Sự kiện: Công bố KQKD Q3/2020
Doanh thu thuần Q3/2020 giảm 4,4% so với cùng kỳ xuống 1.800 tỷ đồng, sát với dự báo của chúng tôi. Tuy nhiên, lợi nhuận thuần giảm 31% so với cùng kỳ xuống 175 tỷ đồng, thấp hơn 27% so với dự báo của chúng tôi. So với quý trước, doanh thu và lợi nhuận tăng lần lượt 10% và 15,3%.
Đồ thị cổ phiếu VHC phiên giao dịch ngày 22/10/2020. Nguồn: AmiBroker
Lợi nhuận không đạt dự báo một phần do Công ty bất ngờ ghi nhận giảm giá hàng tồn kho 70 tỷ đồng, chưa được đưa vào dự báo của chúng tôi. Tỷ suất lợi nhuận cũng chịu áp lực trong giai đoạn này.
Trong 9 tháng đầu năm 2020, doanh thu thuần là 5.093 tỷ đồng (giảm 10,6% so với cùng kỳ) trong khi đó lợi nhuận thuần là 552 tỷ đồng (giảm 43,8% so với cùng kỳ). Nếu loại trừ khoản thu nhập bất thường là 104 tỷ đồng sau khi bán cổ phần tại Vạn Đức Tiền Giang trong Q2/2019, lợi nhuận thuần 9 tháng đầu năm 2020 sẽ giảm 39% so với cùng kỳ. Lợi nhuận thực tế 9 tháng đầu năm 2020 chỉ đạt 59% dự báo cả năm của chúng tôi là 399 tỷ đồng, thấp hơn nhiều so với dự báo của chúng tôi.
Xuất khẩu cá tra: sản lượng tăng, giá giảm
Doanh thu cá tra fillet giảm 10,2% so với cùng kỳ nhưng tăng 7,9% so với quý trước lên 1.194 tỷ đồng. Giá bán tiếp tục giảm trong quý này, giảm 16,9% so với cùng kỳ và giảm 12,0% so với quý trước còn 2,67USD/kg trong Q3/2020 theo ước tính của chúng tôi. Sản lượng tiêu thụ tăng 8,0% so với cùng kỳ và tăng 23,7% so với quý trước lên 19.200 tấn.
Doanh thu phụ phẩm tăng 55% so với cùng kỳ từ mức nền thấp trong Q3/2019 và tăng 23% so với quý trước nhờ nhu cầu hồi phục tại thị trường Trung Quốc trong tháng 9.
Bảng 1: KQKD Q3/2020, VHC
Bảng 2: Cơ cấu doanh thu theo sản phẩm, VHC 
Bảng 3: Cơ cấu doanh thu theo thị trường, VHC 
Doanh thu Collagen & Gelatin tăng 20% so với cùng kỳ nhưng giảm 23% so với quý trước còn 132 tỷ đồng do một số đơn hàng trong tháng 9 bị hoãn sang tháng 10.
Các sản phẩm giá trị gia tăng khác cũng có doanh thu tích cực, tăng 20% so với cùng kỳ và tăng 50% so với quý trước, dù chỉ có giá trị nhỏ là 47 tỷ đồng trong Q3/2020.
Thị trường châu Âu là điểm sáng
Trong số các thị trường xuất khẩu chính của VHC, chỉ có Châu Âu tăng trưởng tích cực trong Q3/2020. Doanh thu từ thị trường này tăng 34,9% so với cùng kỳ lên 297 tỷ đồng trong Q3/2020, dù giảm 29% so với quý trước. Doanh thu xuất khẩu của VHC sang châu Âu đã tăng mạnh kể từ đầu năm 2020 do hầu hết các sản phẩm được bán thông qua các siêu thị nhờ đó không chịu nhiều tác động của dịch COVID-19.
Doanh thu xuất khẩu sang Mỹ và Trung Quốc đều giảm một con số trong Q3/2020. Doanh thu tại Mỹ giảm 8,3% so với cùng kỳ còn 650 tỷ đồng và doanh thu tại Trung Quốc giảm 6,4% so với cùng kỳ còn 354 tỷ đồng do giá xuất khẩu cá tra fillet giảm.
Tỷ suất lợi nhuận giảm
Lợi nhuận gộp giảm đáng kể 38,1% so với cùng kỳ còn 229 tỷ đồng. Tỷ suất lợi nhuận gộp giảm còn 12,7%; từ 19,7% trong Q3/2019 và 19,6% trong Q2/2020:
- Giá xuất khẩu cá tra giảm trong Q3/2020, giảm 16,9% so với cùng kỳ và giảm 12% so với quý trước xuống 2,67USD/kg.
- Công ty ghi nhận 70 tỷ đồng vào giá vốn hàng bán do dự phòng hàng tồn kho giảm giá. Nếu không bao gồm khoản dự phòng này, tỷ suất lợi nhuận gộp là 16,6% giảm từ 19,7% trong Q3/2019 và 19,6% trong Q2/2020.
Duy trì đánh giá Tăng tỷ trọng; dự báo đang được xem xét
Năm 2020, chúng tôi hiện dự báo doanh thu thuần là 7.386 tỷ đồng (giảm 6,1%) và lợi nhuận thuần là 939 tỷ đồng (giảm 20,4). Theo đó, dự báo doanh thu thuần Q4/2020 sẽ tăng 5,1% so với cùng kỳ và lợi nhuận thuần tăng 95% so với cùng kỳ. Dù chúng tôi đánh giá doanh thu tăng 5% là khả thi, nhưng lợi nhuận thuần tăng 95% rất khó xảy ra. Do đó, chúng tôi đang xem xét lại dự báo.
Chúng tôi duy trì quan điểm năm 2021 sẽ là một năm tích cực hơn nhiều đối với VHC nhờ nhu cầu cá tra fillet tăng tại tất cả các thị trường chính và giá bán bình quân có thể tăng do giá cá nguyên liệu tăng.
Ngoài ra, chúng tôi dự báo lợi nhuận thuần từ mảng Collagen & Gelatine sẽ tăng trưởng mạnh 20% lên 255 tỷ đồng nhờ công suất tăng 75% lên 3.500 tấn/năm từ 2.000 tấn/năm. Chúng tôi hiện dự báo doanh thu thuần năm 2021 là 8.773 tỷ đồng, tăng trưởng 18,8% và lợi nhuận thuần là 1.162 tỷ đồng, tăng trưởng 22,3%.
Chúng tôi duy trì đánh giá Tăng tỷ trọng đối với Cổ phiếu VHC. Chúng tôi đang xem xét lại dự báo.
Nguồn: HSC
