Sự kiện: Công bố KQKD năm 2020
KQKD Q4/2020 đáng thất vọng. Lợi nhuận thuần giảm 23,1% so với cùng kỳ xuống còn 153 tỷ đồng trong khi doanh thu thuần giảm 10,5% so với cùng kỳ xuống 1.944 tỷ đồng. Lợi nhuận thuần trong quý thấp hơn 60% so với dự báo của chúng tôi là 387 tỷ đồng trong khi doanh thu thuần cũng thấp hơn 15,2% so với dự báo là 2.293 tỷ đồng. Kết quả này phản ánh một số khó khăn trong Q4/2020, bao gồm vận tải, thiếu hụt container, các biện pháp kiểm soát nhập khẩu và sự xuất hiện các biến thể mới của COVID-19.
Đồ thị cổ phiếu VHC phiên giao dịch ngày 25/01/2021. Nguồn: AmiBroker
Trong năm 2020, lợi nhuận thuần giảm 40,2% xuống 705 tỷ đồng và doanh thu thuần giảm 10,5% xuống 7.037 tỷ đồng. Lợi nhuận thuần thực tế thấp hơn 25% so với dự báo và doanh thu thuần thực tế thấp hơn dự báo 4,7%. Gần đây nhất chúng tôi dự báo năm doanh thu thuần là 7.386 tỷ đồng và lợi nhuận thuần là 939 tỷ đồng cho năm 2020.
Nhiều thách thức trong Q4/2020
Hầu hết các sản phẩm đều có doanh thu sụt giảm trong Q4/2020. Các nguyên nhân chính bao gồm vận tải hàng hải sụt giảm mạnh, thiếu container, các biện pháp phong tỏa do các quốc gia nhập khẩu thực hiện nhằm ngăn chặn sự lây lan của dịch COVID-19 và sự xuất hiện các biến thể COVID-19 mới.
Trong Q4/2020, doanh thu cá tra fillet giảm 12% so với cùng kỳ xuống 1.339 đồng. Giá bán bình quân tiếp tục giảm trong quý. Chúng tôi ước tính giá bán bình quân giảm 16,6% so với cùng kỳ và 8,2% so với quý trước xuống 2,45 USD/kg trong khi sản lượng tiêu thụ giảm 4,5% so với cùng kỳ xuống 23.447 tấn. Tháng 12/2020 có doanh thu đặc biệt yếu khi giảm 41% so với cùng kỳ. Trong cả năm, doanh thu cá tra fillet giảm 11% xuống 4.846 tỷ đồng.
Bảng 1: KQKD năm 2020 
Bảng 2: Cơ cấu doanh thu thuần theo sản phẩm 
Bảng 3: Cơ cấu doanh thu thuần theo thị trường xuất khấu 
Doanh thu phụ phẩm tăng 26% so với cùng kỳ lên 386 tỷ đồng trong Q4/2020 và tăng trưởng 18% lên 1.225 tỷ đồng trong cả năm 2020.
Doanh thu Collagen & Gelatin giảm 9% so với cùng kỳ trong Q4/2020 xuống 139 tỷ đồng; tuy nhiên, doanh thu cả năm vẫn tăng trưởng 13% lên 581 tỷ đồng.
Doanh thu sản phẩm GTGT giảm đáng kể 51% so với cùng kỳ xuống 59 tỷ đồng, và giảm 14% xuống 145 tỷ đồng trong cả năm 2020.
Thị trường Mỹ kém nhất trong Q4/2020
Trong số các thị trường xuất khẩu chính, chỉ có Châu Âu là tăng trưởng dương trong Q4/2020 ở mức 9% so với cùng kỳ (đạt 249 tỷ đồng). Doanh thu xuất khẩu sang Mỹ giảm đáng kể 21% so với cùng kỳ xuống 628 tỷ đồng; sau khi doanh thu tháng 12 giảm mạnh 52% so với cùng kỳ xuống còn 136 tỷ đồng. Doanh thu xuất khẩu sang Trung Quốc giảm 11% so với cùng kỳ xuống 500 tỷ đồng.
Tình hình cả năm có phần tương đồng với Q4/2020. Doanh thu xuất khẩu sang Châu Âu tăng trưởng 30% lên 1.237 tỷ đồng. Trong khi đó, doanh thu xuất khẩu sang tất cả các thị trường khác đều sụt giảm, Mỹ giảm 21% xuống 2.437 tỷ đồng và Trung Quốc giảm 23% xuống 1.208 tỷ đồng.
Tỷ suất lợi nhuận gộp sụt giảm do giá xuất khẩu thấp
Lợi nhuận gộp Q4/2020 giảm 25,9% so với cùng kỳ còn 226 tỷ đồng, tỷ suất lợi nhuận gộp là 11,6%, thấp hơn 250 điểm cơ bản so với Q4/2019 và 110 điểm cơ bản so với Q3/2020. Kết quả này phản ánh mức sụt giảm của giá xuất khẩu bình quân là 16,6% so với cùng kỳ và 8,2% so với quý trước; tác động là khá rõ ràng dù Công ty đã ghi nhận hoàn nhập dự phòng hàng tồn kho 89 tỷ trong Q4/2020.
Năm 2020, lợi nhuận gộp giảm 34,7% lên 1.001 tỷ đồng, tỷ suất lợi nhuận gộp là 14,2% và giảm 530 điểm cơ bản so với năm 2019.
Dự báo đang được xem xét lại
Do KQKD thực tế thấp hơn đáng kể so với dự báo, chúng tôi đang xem xét lại giả định. Theo dự báo hiện tại, Cổ phiếu VHC đang giao dịch với P/E dự phóng 2021 là 6,5 lần, so với P/E dự phóng bình quân 1 năm là 7,5 lần (trong vòng 5 năm qua).
Nguồn: HSC
