Tin doanh nghiệp – Giá trị xuất khẩu của VHC đạt 270 triệu USD trong 9 tháng đầu năm. Triển vọng KQKD Q3 có vẻ khả quan. Tiếp tục duy trì đánh giá Khả quan – CPCP Vĩnh Hoàn (Cổ phiếu VHC) vừa công bố giá trị xuất khẩu 9 tháng đầu năm (không tính Văn Đức Tiền Giang) tăng 26% so với cùng kỳ đạt 270 triệu USD, tương đương khoảng 6.210 tỷ đồng.
Đồ thị cổ phiếu VHC phiên giao dịch ngày 16/10/2018. Nguồn: AmiBroker
Kết luận nhanh – Tiếp tục đánh giá Khả quan. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 90.280đ, tương đương P/E dự phóng 2019 là 10 lần. Cho năm 2018, chúng tôi dự báo LNST của cổ đông công ty mẹ tăng trưởng 32,7% và tiếp đó tăng trưởng 6,5% trong năm 2019. Giá trị xuất khẩu Q3 được cải thiện đáng kể nhờ giá bán tăng mạnh 37% so với cùng kỳ trong khi đó sản lượng xuất khẩu cũng phục hồi sau 6 tháng đầu năm ảm đạm. Do đó, nhiều khả năng lợi nhuận Q3 nhiều khả năng sẽ tăng bất ngời và theo đó chúng tôi có thể phải điều chỉnh dự báo của mình. VHC có thể được hưởng lợi từ tranh chấp thương mại hiện tại giữa Trung Quốc và Mỹ khi trở thành lựa chọn nhập khẩu thay thế. Đặc biệt khi mà không có rào cả thuế quan và VHC là doanh nghiệp đầu ngành cá tra cũng như doanh nghiệp xuất khẩu lớn nhất của Việt Nam sang thị trường Mỹ.
HSC ước tính doanh thu 9 tháng đầu năm tăng 15,2% so với cùng kỳ – Thông thường doanh thu xuất khẩu đóng góp khoảng 90% tổng doanh thu, do đó chúng tôi ước tính cộng với doanh thu trong nước, tổng doanh thu 9 tháng đầu năm sẽ đạt khoảng 6.900 tỷ đồng, tăng 15,2% so với cùng kỳ.
Giá bán vẫn là yếu tố thúc đẩy doanh thu xuất khẩu tăng trong khi đó sản lượng xuất khẩu cũng tăng sau 6 tháng đầu năm khó khăn – Giá xuất khẩu trong 6 tháng đầu năm đã tăng 34,3% so với cùng kỳ và trong Q3, giá xuất khẩu đã tăng mạnh hơn một chút, thậm chí tăng 37% so với cùng kỳ. Do đó, chúng tôi ước tính giá xuất khẩu bình quân 9 tháng đầu năm tăng khoảng 35-36% so với cùng kỳ. Chúng tôi cũng ước tính sản lượng xuất khẩu 9 tháng đầu năm giảm 7% so với cùng kỳ, giảm nhẹ hơn so với mức giảm 12,5% so với cùng kỳ trong 6 tháng đầu năm. Chỉ riêng trong Q3, sản lượng xuất khẩu tăng khoảng 9% so với cùng kỳ.
Cho năm 2018, chúng tôi hiện ước tính LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 802 tỷ đồng, tăng trưởng 32,7%. Tuy nhiên, chúng tôi có thể sẽ xem xét điều chỉnh dự báo của mình khi KQKD Q3 được công bố và theo ước tính hiện tại của chúng tôi LNST năm nay có thể sẽ đạt cao hơn nhờ giá xuất khẩu. Dưới đây là những dự báo trước đó của chúng tôi.
- Sản lượng xuất khẩu cá tra giảm 5% so với năm 2017. Trong đó, sản lượng xuất khẩu sang các thị trường lớn như sau:
- Mỹ: 38.688 tấn, giảm 10,2% so với năm 2017 do VDTG không còn được hợp nhất vào VHC.
- Châu Âu: 8.645 tấn, giảm 10% so với năm 2017.
- Trung Quốc: 11.840 tấn, tăng 13,2% so với năm 2017.
- Chúng tôi dự báo giá bán bình quân đạt 3,86 USD/kg, tăng 23,5% so với năm 2017.
- Do đó, chúng tôi ước tính giá trị xuất khẩu cá tra đạt 297,6 triệu USD, tăng 17,2%.
- Chúng tôi dự báo tỷ suất lợi nhuận gộp xuất khẩu cá tra là 15,6% so với mức 4,4% năm 2017 nhờ giá bán bình quân tăng mạnh hơn dự báo.
- Dự báo doanh thu từ các sản phẩm giá trị gia tăng là 6,5 triệu USD, giảm 34,3% so với cùng kỳ do không còn đóng góp của VDTG, nơi có dây chuyền cá nướng.
- Tỷ suất lợi nhuận gộp chung dự báo là 15,4%.
- Tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu là 4,8%, giảm so với năm 2017 sau khi thoái vốn khỏi VDTG.
Theo đó, EPS dự phóng 2018 là 8.466đ, tương đương P/E dự phóng là 10,63 lần.
Cho năm 2019, chúng tôi dự báo LNST tăng trưởng 6,5% – Chúng tôi dự báo cho năm 2019, doanh thu thuần đạt 9.642 tỷ đồng, tăng trưởng 6,7% và LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 854 tỷ đồng, tăng trưởng 6,5% với những giả định sau:
- Sản lượng cá tra xuất khẩu đạt 80.838 tấn, tăng 4,8%.
- Giá bán bình quân giảm 5,4% so với năm 2018 xuống 3,65 USD/kg khi giá cá nguyên liệu cũng ổn định.
- Theo đó giá trị xuất khẩu cá tra đạt 295,8 triệu USD, giảm 0,6% so với năm 2018.
- Tỷ suất lợi nhuận gộp xuất khẩu cá tra là 15% và tỷ suất lợi nhuận gộp chung là 14,6%, thấp hơn năm 2018 do giá bán giảm.
- Tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu không đổi, là 4,8%.
Theo đó, EPS dự phóng 2019 là 9.028đ, tương đương P/E dự phóng là 9,96 lần.
VHC là doanh nghiệp xuất khẩu cá tra sang Mỹ lớn nhất của Việt Nam – VHC đóng góp khoảng 35% tổng khối lượng xuất khẩu cá tra của Việt Nam sang Mỹ và chiếm 40% về giá trị xuất khẩu. VHC cũng đang đứng đầu về xuất khẩu cá tra của Việt Nam với tổng thị phần xuất khẩu trong 8 tháng đầu năm 2018 là 15%. Đến cuối năm 2018, các nhà máy của VHC (không bao gồm Vạn Đức Tiền Giang) có công suất tối đa là 750 tấn cá nguyên liệu/ngày. Công ty đã không phải chịu thuế đối với hàng xuất khẩu sang Mỹ trong nhiều năm sau khi đáp ứng các quy định về an toàn vệ sinh nghiêm ngặt của Bộ Nông nghiệp Mỹ.
Vào ngày 13/9/2018, Bộ Thương mại Mỹ (DOC) đã công bố kết quả sơ bộ kỳ xem xét hành chính lần thứ 14 (POR 14) thuế chống bán phá giá cá fillet đông lạnh nhập khẩu từ Việt Nam cho kỳ từ ngày 1/8/2016 đến 31/7/2017. Mức thuế áp dụng cho VHC đã không bị xem xét trong kỳ này nên công ty tiếp tục hưởng mức thuế 0%. Mức thuế theo kết quả kỳ POR 14 cũng ảnh hưởng đến lượng hàng xuất khẩu từ tháng 3/2019 đến tháng 3/2020 do mức thuế tạm thời cho kỳ hiện tại sẽ dựa trên mức thuế thực tế cho kỳ gần nhất trước đó. Doanh nghiệp xuất khẩu sẽ phải ngay lập tức phải đặt cọc tiền dựa trên mức thuế trên sau khi kết quả cuối cùng được công bố, có lẽ là vào tháng 3/2019.
Triển vọng tương lai sẽ rõ ràng hơn khi Việt Nam chính thức được đưa vào danh sách các nước đủ điều kiện xuất khẩu cá da trơn vào Mỹ – Vào ngày 14/9 năm nay, Cục kiểm tra An toàn Thực phẩm (FSIS) thuộc Bộ Nông nghiệp Mỹ (USDA) đã thông báo đã hoàn tất kiểm tra thực địa tại Việt Nam, Trung Quốc và Thái Lan. FSIS đang đề xuất điều chỉnh quy định kiểm tra cá da trơn và công nhận 3 quốc gia này đủ điều kiện xuất khẩu cá da trơn và sản phẩm cá da trơn vào Mỹ. Trước đó cả 3 quốc gia này đều đã gửi đầy đủ tài liệu cho FSIS. Và Cơ quan này đã đánh giá quy định, luật pháp, hệ thống kiểm soát chất lượng và trong bản dự thảo đã công nhận quá trình kiểm soát hệ thống chất lượng cá da trơn của 3 quốc gia trên tương đương của Mỹ dựa trên Đạo luật kiểm tra thịt liên bang (FMIA) cũng như các quy định hướng dẫn thực hiện Đạo luật này.
Nếu dự thảo được thông qua, chỉ có cá da trơn nguyên liệu và sản phẩm từ cá da trơn sản xuất tại các cơ sở được công nhận tại Việt Nam đủ điều kiện xuất khẩu sang Mỹ. Toàn bộ sản phẩm sẽ vẫn được tái kiểm tra tại các điểm kiểm tra của FSIS tại Mỹ. Dự thảo đã được công bố tại Văn phòng Đăng ký liên bang vào ngày 19/9 và sẽ lấy ý kiến trong 30 ngày (đến ngày 19/10). Sau đó FSIS sẽ công bố kết quả cuối cùng.
Theo VHC, việc thông qua dự thảo dự kiến không ảnh hưởng nhiều đến sản lượng xuất khẩu vì điều này duy trì tình hình xuất nhập khẩu cá tra hiện tại giữa Mỹ và Việt Nam. HSC cho rằng mặc dù không ảnh hưởng nhiều đến sản lượng nhưng quy định trên sẽ làm rõ các vấn đề và có thể được xem là thông tin tích cực một chút.
Chiến tranh thương mại Mỹ – Trung có thể sẽ mở ra một số cơ hội cho cá tra của Việt Nam xuất khẩu vào Mỹ – Ngành thủy sản Trung Quốc đang chịu áp lực áp thuế nên điều này có thể mở ra một số cơ hội cho các nhà xuất khẩu thủy sản của Việt Nam. VHC là doanh nghiệp đầu ngành và chiếm phần lớn sản lượng xuất khẩu của Việt Nam sang thị trường Mỹ nên sẽ hưởng lợi nhiều nhất từ sự dịch chuyển này.
Kết luận đầu tư – Tiếp tục đánh giá Khả quan. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của Cổ phiếu VHC là 90.280đ, tương đương P/E dự phóng năm 2019 là 10 lần. Tuy nhiên chúng tôi sẽ điều chỉnh dự báo sau khi KQKD Q3 được công bố nên định giá cổ phiếu VHC có thể sẽ thay đổi. Triển vọng có vẻ đã sáng sủa hơn nhờ khả năng Việt Nam sớm được chính thức công nhận đủ điều kiện xuất khẩu cá da trơn vào Mỹ. Đồng thời chiến tranh thương mại Mỹ – Trung Quốc có thể mở ra cơ hội cho các nhà xuất khẩu cá tra của Việt Nam mà VHC là doanh nghiệp xuất khẩu lớn nhất.
Nguồn: HSC
