Kết quả kinh doanh mảng chính của VHC, mảng cá tra, tốt hơn kỳ vọng của chúng tôi trong Q2 2020. Mặc dù kế hoạch mở rộng dây chuyền collagen-gelatin có thể sẽ hoàn thành chậm hơn kế hoạch ban đầu, ban lãnh đạo công ty tin rằng sự điều chỉnh về cơ cấu hoạt động và nhu cầu khả quan đối với collagen sẽ đảm bảo mục tiêu doanh thu và LNST của nhóm collagen-gelatin. Dự án mới về dầu cá tiêu chuẩn thực phẩm sẽ đóng góp vào tăng trưởng biên lợi nhuận. Tuy nhiên, mặc dù giá bán cá tra đã điều chỉnh giảm liên tục từ đỉnh trong Q4 2018 đến nay, ban lãnh đạo vẫn cho rằng giá có thể sẽ giảm hơn nữa trong năm sau để đạt trạng thái cân bằng cung cầu. Xem xét tất cả các yếu tố trên, chúng tôi nâng giá mục tiêu 1 năm của Cổ phiếu VHC 25% lên 38.100 đồng/ cổ phiếu. Với cổ tức tiền mặt dự kiến là 1.500 đồng/ cố phiếu, tỉ suất sinh lời dự kiến đạt 16%, so với giá đóng cửa ngày 21/5/2020. Chúng tôi khuyến nghị TÍCH LŨY cổ phiếu này.
Đồ thị cổ phiếu VHC phiên giao dịch ngày 25/05/2020. Nguồn: AmiBroker
- Cổ tức tiền mặt năm 2020 sẽ từ 1.000 đồng/cổ phiếu đến 2.000 đồng/cổ phiếu. Kỳ vọng của chúng tôi là 1.500 đồng/cổ phiếu.
- Trong Q2, chúng tôi điều chỉnh dự phóng doanh thu và LNST lên 1.838 tỷ đồng (-9,2% YoY) và 221 tỷ đồng (-43,7% YoY), cao hơn mức doanh thu 935 tỷ đồng và LNST 83 tỷ đồng của dự báo trước đây. Giá xuất khẩu cá tra có thể giảm 23% (-31% theo dự phóng trước đây) trong khi khối lượng xuất khẩu có thể tăng 127% (+26% trong dự báo trước đây). Biên lợi nhuận gộp ước tính 14,5%, giảm mạnh từ 21% cùng kỳ năm 2019 nhưng tốt hơn mức 12% trong dự báo trước đây của chúng tôi. Điều chỉnh cho lợi nhuận bất thường từ việc thoái vốn công ty liên kết trong Q2/2019, LNST giảm 28,5% YoY.
- Doanh thu cả năm đạt 8.498 tỷ đồng, tăng 8,0% YoY. Giá xuất khẩu cá tra có thể giảm 8,6% và khối lượng xuất khẩu tăng 14,7% YoY. Doanh thu C-G tăng 58% YoY, sát với mục tiêu 60% của công ty. Doanh thu dầu cá, bột cá và sản phẩm khác có thể giảm 30% do nhu cầu thức ăn chăn nuôi toàn cầu giảm (theo Rabobank).
- Chúng tôi duy trì quan điểm rằng cá nguyên liệu tự nuôi sẽ có giá cao hơn mua từ bên ngoài. Với tỷ lệ tự cung cấp 65% trong năm nay, tăng từ 50% vào năm 2019, chúng tôi ước tính rằng giá trung bình đầu vào của cá nguyên liệu sẽ không giảm đáng kể, chỉ khoảng 1%. Biên lợi nhuận gộp đạt 16,6% (2019: 19,5%).
- Tổng hợp, LNST ước tính đạt 934 tỷ đồng, giảm 20,8% YoY, tương đương với mức EPS 5.055 đồng. Loại trừ lợi nhuận từ việc thoái vốn trong năm 2019, LNST năm 2020 giảm 13,8% YoY.
Nguồn: VDSC
