Dịch bệnh khiến giá xuất khẩu tiếp tục giảm sau khi đã điều chỉnh mạnh trong suốt năm 2019. Bù lại, nhờ đẩy mạnh sản lượng xuất khẩu, doanh thu Q1/2020 chỉ giảm nhẹ so với cùng kỳ. Tuy nhiên, LNST Q1/2020 giảm đến 50% YoY chủ yếu do biên lợi nhuận gộp giảm mạnh.
Đồ thị cổ phiếu VHC phiên giao dịch ngày 27/04/2020. Nguồn: AmiBroker
Quý 2 sẽ là giai đoạn khó khăn nhất đối với hoạt động xuất khẩu của công ty do phân khúc dịch vụ thực phẩm tại Mỹ (chiếm 60% lượng tiêu thụ) phải ngưng hoạt động để phòng tránh dịch bệnh. Tiêu thụ tăng tại phân khúc bán lẻ có thể góp phần nhỏ kiềm chế đà giảm sút doanh số. Theo VASEP, lượng xuất khẩu sang Mỹ trong quý 2 có thể giảm khoảng 45-50% YoY. Thị trường Trung Quốc đang hồi phục sẽ là cứu cánh cho tăng trưởng sản lượng. Tuy nhiên, giá xuất khẩu trung bình sẽ giảm vì thị trường Trung Quốc có giá bán thấp hơn Mỹ và EU. Giá xuất khẩu cá tra có thể giảm 31% và lượng xuất khẩu tăng mạnh 26% YoY do quý 2 năm 2019 là giai đoạn lượng xuất khẩu xuống thấp hơn trung bình hàng năm trong bối cảnh tồn kho tại Mỹ tăng cao và Trung Quốc thay đổi các quy định về kiểm soát chất lượng hàng thủy sản. Biên lợi nhuận gộp ước đạt 12%, giảm mạnh so với 21% cùng kỳ 2019. Theo đó, doanh thu quý 2 dự báo đạt 935 tỷ đồng, giảm 54% YoY và lợi nhuận sau thuế đạt 83 tỷ đồng, giảm 76% YoY. Nếu loại trừ phần lợi nhuận bất thường từ thoái vốn trong Q2/2019, LNST Q2/2020 giảm 73% YoY.
Giá Cổ phiếu VHC sau khi giảm sâu trong tháng 3 đã tăng trở lại từ đầu tháng 4 đến nay khi các nhà đầu tư lạc quan với thông tin dịch bệnh đã được kiểm soát trong nước. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý một năm của cổ phiếu VHC là 30.500 đồng/cp. Xem xét khả năng ảnh hưởng của dịch bệnh sẽ được phản ánh mạnh hơn trong quý 2 nhưng hoạt động kinh doanh sẽ phục hồi tốt từ nửa cuối năm, chúng tôi cho rằng thời điểm doanh nghiệp ghi nhận KQKD thấp điểm sẽ là cơ hội tốt để NĐT tích lũy cổ phiếu.
Kế hoạch 2020
Trong kịch bản “Tăng trưởng CAO”, công ty kỳ vọng sản lượng xuất khẩu tăng 15% YoY và giá bán trung bình giảm dưới 10%. Thị trường Trung Quốc sẽ hồi phục hoàn toàn từ tháng 6 trong sức mua tại khi Mỹ sẽ bình thường trở lại từ tháng 7. Doanh thu các sản phẩm C-G tăng 50%. Trong trường hợp dịch bệnh tại Mỹ được kiểm soát vào cuối quý 3 kết hợp với hàng loạt yếu tố bất lợi khác như kinh tế toàn cầu suy giảm sâu, các rào cản thuế quan và phi thuế quan gia tăng, tỷ giá tăng cao và chuỗi cung ứng đổ vỡ, doanh thu và lợi nhuận sẽ theo kịch bản “Tăng trưởng THẤP”.
Xét đến tình hình giá cá tra thấp hiện tại, các hoạt động kinh tế xã hội của Trung Quốc đã trở lại gần như bình thường và lệnh cách ly tại Mỹ đã được nới lỏng, chúng tôi nghiêng về kịch bản “Tăng trưởng CAO” nhưng có phần thận trọng hơn so với dự phóng của Công ty. Cụ thể, chúng tôi dự báo doanh thu cả năm đạt 8.462 tỷ đồng, tăng 7,2% YoY. Giá xuất khẩu cá tra giảm 10,8% và lượng xuất khẩu cá tra tăng 14,3% YoY. Doanh thu mảng C-G tăng 40% YoY.
Giá nguyên liệu mua ngoài hiện đang ở mức thấp nhưng sẽ tăng dần trong nửa cuối năm theo đà phục hồi của nhu cầu tiêu thụ và tình trạng thiếu nguồn cung, là hệ quả của việc nhiều nông dân ngưng thả giống vụ mới do giá bán cá nguyên liệu duy trì dưới giá thành nuôi cá trong một thời gian dài. Đối với cá tự nuôi, giá cá giống giảm mạnh trong năm 2019 giúp giá thành cá nguyên liệu tự nuôi giảm nhẹ nhưng vẫn cao hơn giá nguyên liệu mua ngoài. Với mức độ tự chủ nguyên liệu là 65% trong năm nay, tăng so với mức 50% của năm 2019, chúng tôi ước lượng giá cá nguyên liệu trung bình cho đầu vào sản xuất giảm không đáng kể, chỉ khoảng 1%. Biên lợi nhuận gộp chỉ đạt 15,4% (2019: 19,5%) do giá xuất khẩu giảm mạnh hơn nhiều so với giá nguyên liệu.
Tổng hợp, LNST ước đạt 857 tỷ đồng, giảm 27,4% YoY, tương đương với EPS 4.636 đồng/cp. Loại trừ lợi nhuận bất thường từ thoái vốn năm 2019, LNST năm 2020 giảm 21% YoY.
Nguồn: VDSC
