Ước tính lợi nhuận gần như không thay đổi trong năm 2020
Đồ thị cổ phiếu VGC phiên giao dịch ngày 31/03/2020. Nguồn: AmiBroker.
Doanh thu và lợi nhuận trước thuế năm 2019 của Cổ phiếu VGC đạt lần lượt là 10.116 tỷ đồng và 970 tỷ đồng, cả hai chỉ tiêu đều đạt mức tăng trưởng đáng khích lệ là 15% YoY, và vượt kế hoạch của công ty lần lượt là 9% và 2%.
Sợ lược kế hoạch kinh doanh năm 2020: Theo kế hoạch sơ bộ của công ty, mục tiêu doanh thu và lợi nhuận hợp nhất của VGC đặt ở mức 9,4 nghìn tỷ đồng (-7% YoY) và 950 tỷ đồng (-2% YoY). Cổ tức tiền mặt dự kiến ở mức 11% trên mệnh giá, tương đương lợi suất cổ tức là 8% ở mức giá hiện tại.
Năm 2020, dịch Covid-19 có thể tác động tiêu cực đến mảng vật liệu xây dựng của VGC cả ở khía cạnh đầu vào và đầu ra.
- Việc sản xuất các sản phẩm gạch men, thiết bị vệ sinh và gạch ngói cần một số nguyên liệu thô, đặc biệt là men màu, từ Trung Quốc. Do đó, việc cấm biên trong một giai đoạn trong Q1/2020 có thể ảnh hưởng đến việc sự vận chuyển nguyên liệu thô cho các dây chuyền sản xuất của công ty. Mặc dù vậy, tác động này mang tính ngắn hạn do biên giới đã mở trở lại và công ty hiện đang có lượng tồn kho đủ để sản xuất trong 2-3 tháng. Tuy nhiên, dịch bệnh có thể có tác động lớn hơn đến nhu cầu vật liệu xây dựng do hoạt động xây dựng đình trệ và khả năng toàn bộ nền kinh tế suy yếu.
- Về mặt tích cực, ngành vật liệu xây dựng có thể được hưởng lợi từ việc giảm giá nhiên liệu như CNG/ LPG và than đá, chiếm 30 – 40% chi phí sản xuất kính và khoảng 20-25% chi phí sản xuất gạch. Cùng với việc CNG giảm, giá than trong nước cũng đã điều chỉnh giảm -2% YTD. Ngoài ra, phân khúc thiết bị vệ sinh cũng có thể phục hồi vào năm 2020 khi nhà máy Mỹ Xuân hoạt động ổn định vào năm thứ hai. Công ty ước tính tỷ lệ sản phẩm lỗi tại nhà máy với công suất 750 nghìn sản phẩm/ năm (tương đương 38% tổng công suất VGC) này có thể giảm một nửa so với năm 2019. Ngoài ra, việc ra mắt thương hiệu cao cấp như Sanfi và Platinum cũng có thể giúp cải thiện tăng trưởng sản lượng tiêu thụ và tỷ suất lợi nhuận trong năm tới.
Do đó, chúng tôi ước tính doanh thu của các phân khúc vật liệu xây dựng có thể giảm khoảng -10% YoY trong kịch bản cơ sở. Tuy nhiên, đối với mảng thiết bị vệ sinh, chúng tôi ước tính doanh thu có thể tăng 2% nhờ những cải tiến hoạt động trong nhà máy mới. Tỷ suất lợi nhuận gộp của gạch ngói cũng có thể giảm nhẹ -1%, do áp lực giảm giá trong bối cảnh nhu cầu giảm sẽ được bù đắp một phần nhờ giá nhiên liệu giảm. Mặt khác, tỷ suất lợi nhuận ước tính không đổi đối với mảng kính xây dựng, trong khi cải thiện nhẹ +1% đối với mảng thiết bị vệ sinh.
Phân khúc khu công nghiệp có thể sức kháng cự tốt hơn trong bối cảnh dịch bệnh: Lợi nhuận từ phân khúc bất động sản trong 2 tháng đầu năm 2020 duy trì mức tăng trưởng dương +10% YoY. Trong vài tháng tới, chúng tôi ước tính phân khúc khu công nghiệp cũng có thể bị ảnh hưởng tiêu cực do Chính phủ hạn chế người nước ngoài nhập cảnh vào Việt Nam. Tuy nhiên, trong dài hạn, chúng tôi cho rằng dịch Covid-19 ở Trung Quốc có thể mang lại lợi ích cho các nhà phát triển khu công nghiệp tại Việt Nam, do đại dịch có thể đẩy nhanh việc đa dạng hóa chuỗi cung ứng toàn cầu khỏi Trung Quốc để tránh khả năng gián đoạn sản xuất trong tương lai. Do đó, chúng tôi ước tính nhu cầu đất khu công nghiệp và các dịch vụ liên quan của VGC sẽ tăng mạnh vào nửa cuối năm 2020. Theo đó, diện tích cho thuê trong năm 2020 ước tính ổn định ở mức 164 ha. Doanh thu và lợi nhuận gộp từ bất động sản ước tính giảm nhẹ -4% và -2% YoY.
Nhìn chung, chúng tôi ước tính doanh thu và lợi nhuận trước thuế hợp nhất năm 2020 của VGC là 9.434 tỷ đồng (-6,7% YoY) và 949 tỷ đồng (-2,1% YoY).
Định giá và quan điểm đầu tư
Ở mức giá hiện tại, VGC đang giao dịch ở mức PE 2020 dự phóng là 9,1 lần. Chúng tôi duy trì đánh giá khả quan cho cổ phiếu. Mặc dù kết quả kinh doanh của công ty có thể bị ảnh hưởng bởi dịch bệnh Covid-19, trong kịch bản cơ sở, chúng tôi cho rằng công ty có thể phục hồi mạnh mẽ từ nửa cuối năm 2020 nhờ phân khúc khu công nghiệp được hỗ trợ dòng vốn đầu tư nước ngoài đổ vào Việt Nam. Ngoài ra, tỷ suất cổ tức là 7,8% ở mức giá hiện tại có thể là yếu tố xúc tác hỗ trợ cho giá cổ phiếu.
Nguồn: SSI
