Sự kiện: Công bố KQKD hợp nhất Q3/2021
VGC đã công bố KQKD hợp nhất Q3/2021 với lợi nhuận thuần tăng 6% lên 200 tỷ đồng và doanh thu là 2.207 tỷ đồng (giảm 4%) bất chấp diễn biến phức tạp của dịch COVID-19. KQKD vượt đáng kể so với dự báo của chúng tôi.
Doanh thu và lợi nhuận thuần 9 tháng đầu năm 2021 lần lượt đạt 76% và 106% dự báo cả năm 2021 của chúng tôi.
Đồ thị cổ phiếu VGC phiên giao dịch ngày 04/11/2021. Nguồn: AmiBroker
KQKD các mảng chính vượt kỳ vọng
Dịch COVID-19 dường như có tác động ít nghiêm trọng hơn chúng tôi dự kiến lên KQKD mảng vật liệu xây dựng và BĐS.
Doanh thu BĐS nhà ở trong Q3/2021 đạt 160 tỷ đồng, tăng gấp 2 lần so với Q3/2020 chủ yếu nhờ dự án biệt thự Đặng Xá tại Hà Nội. Doanh thu 9 tháng đầu năm 2021 vượt 12% dự báo cả năm 2021 của chúng tôi.
Trong khi đó, doanh thu vật liệu xây dựng đạt 1.402 tỷ đồng (giảm 16% so với cùng kỳ), vượt 45% dự báo của chúng tôi. Cụ thể:
- Doanh thu mảng thiết bị vệ sinh giảm 56% so với cùng kỳ xuống 171 tỷ đồng trong Q3/2021 do dịch COVID-19 làm chậm lại các hoạt động xây dựng. Kết quả này sát với dự báo của chúng tôi.
- Doanh thu gạch ốp lát và các sản phẩm từ đất nung giảm lần lượt 3% và 23% so với cùng kỳ xuống lần lượt 604 tỷ đồng và 377 tỷ đồng, giảm nhẹ hơn so với dự báo của chúng tôi.
- Doanh thu mảng kính xây dựng tăng 43% so với cùng kỳ lên 249 tỷ đồng chủ yếu nhờ sản lượng tiêu thụ tăng, vượt dự báo của chúng tôi. Theo Công ty, các sản phẩm kính của VGC hướng đến thị trường đại chúng và không có nhiều mẫu mã sản phẩm nên dễ bán hơn so với các sản phẩm khác như gạch ốp lát và đất nung.
Bảng 1: KQKD hợp nhất Q3/2021, VGC 
Do đó, mảng kính xây dựng ít bị ảnh hưởng bởi dịch COVID-19. Ngoài ra, cuộc khủng hoảng container toàn cầu khiến các nhà nhập khẩu kính xây dựng từ Malaysia gặp khó khăn, do đó, áp lực đối với sản xuất trong nước giảm.
Ngoài ra, do các biện pháp phong tỏa nghiêm ngặt chủ yếu được áp dụng tại khu vực phía Nam trong Q3/2021, VGC vẫn có thể kinh doanh sản phẩm tại phía Bắc và nhờ đó đã bảo vệ doanh thu vật liệu xây dựng không bị sụt giảm mạnh.
Tỷ suất lợi nhuận gộp KCN giảm
Doanh thu cho thuê và quản lý KCN trong Q3/2021 đạt 620 tỷ đồng (tăng 14% so với cùng kỳ), sát với dự báo của chúng tôi. Tổng diện tích bàn giao trong kỳ là 31,7 ha, sát với dự báo của chúng tôi mặc dù cơ cấu theo từng dự án khác với dự báo của chúng tôi.
Cụ thể, Công ty đã hạch toán 26,1ha tại Phú Hà, nhiều hơn so với dự báo của chúng tôi nhưng diện tích hạch toán tại các dự án khác bao gồm 2,5ha tại Yên Phong MR, 2ha tại Yên Phong IIC và 1,1ha tại Đồng Văn thấp hơn so với dự báo của chúng tôi.
Tuy nhiên, tỷ suất lợi nhuận gộp trong Q3/2021 mảng KCN đã giảm xuống 37,9% so với 47,3% trong Q3/2020 chủ yếu do tỷ suất lợi nhuận thấp tại Yên Phong IIC (24%). Giá cho thuê tại KCN này trong Q3/2021 thấp hơn nhiều so với dự báo của chúng tôi, ở mức 91 USD/m2 (so với dự báo của chúng tôi là 110 USD/m2).
Trong khi đó, các mảng khác bao gồm vật liệu xây dựng và BĐS đạt tỷ suất lợi nhuận gộp sát với dự báo của chúng tôi. Tổng lợi nhuận gộp đạt 556 tỷ đồng (giảm 13% so với cùng kỳ), cao hơn so với dự báo của chúng tôi.
Kiểm soát chi phí tốt
Chi phí bán hàng trong kỳ giảm mạnh 32% so với cùng kỳ xuống 139 tỷ đồng trong khi chi phí quản lý là 163 tỷ đồng. Tỷ lệ chi phí quản lý và bán hàng/doanh thu đạt 13,7% so với 16% trong Q3/2020. Tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý thấp hơn so với dự báo của chúng tôi chủ yếu nhờ một số biện pháp cắt giảm chi phí đã được áp dụng hiệu quả.
Chi phí tài chính cũng giảm 29% so với cùng kỳ xuống 34 tỷ đồng, thấp hơn dự báo của chúng tôi, do mặt bằng lãi suất giảm – phần lớn nợ của Công ty được áp dụng theo lãi suất thả nổi.
Lợi nhuận từ các công ty liên kết đáng kể
Cổ phiếu VGC tiếp tục ghi nhận lợi nhuận từ công ty liên kết dáng kể là 36 tỷ đồng trong Q3/2021, trong khi lợi nhuận trong Q3/2020 không đáng kể là 3 tỷ đồng. Kết quả này chủ yếu nhờ công ty Kính nổi Việt Nam (VFG; tư nhân, sơ hữu 30% cổ phần) và công ty Kính nổi siêu trắng Phú Mỹ (PFG; tư nhân, sở hữu 35% cổ phần).
HSC đang xem xét lại giá mục tiêu, khuyến nghị và dự báo
Nhìn chung, lợi nhuận thuần trong Q3/2021 đạt 200 tỷ đồng (tăng 6% so với cùng kỳ). Lợi nhuận thuần 9 tháng đầu năm 2021 đạt 818 tỷ đồng (tăng 63% so với cùng kỳ), đạt 106% dự báo cả năm 2021 của chúng tôi.
HSC hiện khuyến nghị Nắm giữ với giá mục tiêu là 34.000đ. Với KQKD Q3/2021 vượt dự báo và giá cổ phiếu tăng mạnh trong thời gian gần đây, HSC đang xem xét lại dự báo của mình.
Cổ phiếu đang giao dịch cao hơn 16% so với RNAV của chúng tôi, so với chiết khấu bình quân trong quá khứ là 4%.
Nguồn: HSC
Tuyên bố miễn trách nhiệm: Báo cáo chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và nhà đầu tư chỉ nên sử dụng báo cáo phân tích này như một nguồn tham khảo. Dautucophieu.net sẽ không chịu bất kỳ trách nhiệm nào trước nhà đầu tư cũng như đối tượng được nhắc đến trong báo cáo này về những tổn thất có thể xảy ra khi đầu tư hoặc những thông tin sai lệch về doanh nghiệp.
