Cổ phiếu VGC công bố doanh thu thuần đạt 10.116 tỷ đồng (tăng trưởng 14,8% và bằng 103,3% dự báo của chúng tôi) và lợi nhuận đạt 652 tỷ đồng (tăng trưởng 15,3% và bằng 96,2% dự báo của chúng tôi).
Đồ thị cổ phiếu VGC phiên giao dịch ngày 31.01.2020. Nguồn: AmiBroker.
- Nhìn chung, doanh thu đi ngang và tỷ suất lợi nhuận gộp mảng vật liệu xây dựng cải thiện.
- Mảng gạch ốp lát (granite và ceramic) – Doanh thu tăng trưởng 4,7% và bằng 102,2% dự báo của chúng tôi trong khi tỷ suất lợi nhuận gộp tăng 2,4% lên 24,3%; cao hơn so với kỳ vọng của chúng tôi là 23,4%.
- Mảng gạch ngói có doanh thu giảm nhẹ 2% nhưng vượt 10,5% kỳ vọng của chúng tôi. Tỷ suất lợi nhuận gộp tăng 1,4% lên 17,9%; cao hơn kỳ vọng của chúng tôi là 17,1%. Tỷ suất lợi nhuận tăng nhờ nỗ lực tái cấu trúc thực hiện vào năm 2018.
- Mặc dù chưa có thông tin chi tiết về cơ cấu từng mảng, tổng doanh thu sứ vệ sinh & kính xây dựng đi ngang, chỉ tăng 0,3%; thấp hơn một chút (thấp hơn 4,5%) so với kỳ vọng của chúng tôi.
- Mảng cho thuê đất KCN tăng mạnh hơn. Mặc dù Công ty chưa công bố thông tin chi tiết, chúng tôi cho rằng mảng cho thuê đất KCN đóng góp đáng kể vào cả doanh thu và lợi nhuận của VGC. Chúng tôi kỳ vọng diện tích đất đã cho thuê và hạch toán là khoảng 170 ha. Doanh thu từ mảng BĐS và xây dựng tăng mạnh 68,9%.
Riêng trong Q4/2019, doanh thu tăng 4,7% so với cùng kỳ và lợi nhuận thuần tăng mạnh 28,9% so với cùng kỳ, chủ yếu nhờ tỷ suất lợi nhuận gộp tăng mạnh. Cụ thể, tỷ suất lợi nhuận gộp mảng gạch ốp lát đạt 24,3%; cao hơn mức 23,7% trong 9 tháng đầu năm 2019 và 21,9% trong năm 2018.
Tỷ suất lợi nhuận mảng gạch ngói cũng bất ngờ đạt khả quan, đạt 19,9% so với mức 17,2% trong 9 tháng đầu năm 2019 và 16% trong năm 2018. Theo đó, tỷ suất lợi nhuận gộp chung trong Q4/2019 cải thiện đáng kể, đạt 23,5% so với mức 21,6% trong Q4/2018.
Tỷ suất lợi nhuận gộp của toàn Công ty qua đó tăng 0,7% lên 23,9% trong năm 2019.
Tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu tăng nhẹ lên 13,1% từ 12,9% năm 2018 và sát với kỳ vọng của chúng tôi. Lỗ tài chính thuần tăng 77,3% do doanh thu tài chính giảm 27,8% (do cổ tức được chia giảm) mặc dù chi phí tài chính cũng giảm 5,7%. Lỗ tài chính thuần cao hơn 8,1% so với kỳ vọng của chúng tôi.
Kế hoạch thoái vốn của Bộ Xây dựng vẫn chưa được thực hiện
Kế hoạch thoái vốn 38,6% cổ phần của Bộ Xây dựng đã không diễn ra trong năm 2019 như kỳ vọng. Điều này cho thấy nhiều khả năng kế hoạch thoái vốn sẽ được thực hiện trong năm nay, năm 2020.
Duy trì đánh giá Tăng tỷ trọng – Giá mục tiêu 22.000đ. Dự phóng đang được đánh giá lại.
Chúng tôi kỳ vọng nhu cầu thuê đất KCN và mảng vật liệu xây dựng sẽ tiếp tục cải thiện trong năm 2020. Tuy nhiên, chúng tôi sẽ chờ thêm định hướng rõ ràng từ phía GELEX (HSX: GEX) – cổ đông lớn mới của VGC, về chiến lược trong tương lai đối với Công ty. Chúng tôi đang xem xét lại dự báo và định giá đối với cổ phiếu VGC.
Bảng 1: KQKD hợp nhất Q4/2019 và cả năm 2019 (triệu đồng)
Nguồn: HSC
