DANH MỤC

Mobile / Fb / Zalo: 0912 842 224 | 0982 842 224

Cập nhật cổ phiếu VEA – Lợi nhuận 2019 được hỗ trợ bởi triển vọng tích cực của các công ty liên doanh

Lượt xem: 244 - Ngày:
Chia sẻ

Sự tăng trưởng đáng kể trong LNST của VEA (Cổ phiếu VEA) năm 2018 chủ yếu là do sự cải thiện trong KQKD của ba công ty liên kết (CTLK) của công ty bao gồm Honda (HVN), Toyota (TMV) và Ford (FVL). Chúng tôi tin rằng trong năm 2019, doanh thu tài chính tiếp tục sẽ là nguồn thu nhập chính của VEA và được dự phóng tăng do KQKD của các CTLK kỳ vọng được hưởng lợi từ triển vọng tích cực của thị trường xe máy và ô tô.

Đồ thị cổ phiếu VEA phiên giao dịch ngày 04/03/2019. Nguồn: AmiBrokerĐồ thị cổ phiếu VEA phiên giao dịch ngày 04/03/2019. Nguồn: AmiBroker

Năm 2018, LNST hợp nhất của VEA tăng trưởng ấn tượng, đạt mức 7,1 nghìn tỷ đồng (+40% YoY), trong đó phần lãi đến từ các CTLK là 6,8 nghìn tỷ đồng (+33% YoY). Mức lợi nhuận ấn tượng của ba CTLK phần lớn bắt nguồn từ sự tăng trưởng mạnh trong doanh số bán hàng.

Thực tế, năm 2018, doanh số xe máy và ô tô của Honda Việt Nam (HVN) lần lượt tăng 7% và 123% so với năm 2017, qua đó giúp công ty đạt 105,9 nghìn tỷ đồng doanh thu (+24% YoY) và 16,6 nghìn tỷ đồng LNST (+12% YoY).

Đối với Toyota Việt Nam (TMV), mặc dù doanh số trong 8T 2018 giảm mạnh do những yêu cầu khắt khe của Nghị định 116 trong việc nhập khẩu xe, doanh số bán hàng trong 4 tháng cuối năm 2018 đã tăng bất ngờ  kể từ khi việc nhập khẩu xe hoạt động trở lại. Kết quả là, doanh số của TMV trong năm 2018 tăng 10% YoY và đạt 66,4 ngàn chiếc, tương ứng với mức doanh thu là 34 nghàn tỷ (+12% YoY). Ngoài ra, do việc thiếu nguồn cung xe đã giúp cho biên LN của công ty được cải thiện nên LNST của TMV tăng 16% YoY và đạt mức 3.6 ngàn tỷ đồng.

LNST hợp nhất và của công ty mẹ sẽ điều chỉnh giảm lần lượt 150-200 tỷ đồng và 400-500 tỷ đồng trong báo cáo tài chính kiểm toán. Việc điều chỉnh giảm này là do hai nguyên nhân:

(1) VEA sẽ trích lập dự phòng 150-200 tỷ đồng liên quan đến tồn kho xe tải VEAM và MAZ. Vào cuối năm 2018, công ty có khoảng 1.953 xe tồn kho, gồm 193 xe tải Hyundai (-93% YoY), 151 xe MAZ (-21% YoY) và 1.609 xe tải VEAM (+51% YoY). Giá trị của lượng hàng tồn kho này được ước tính khoảng 1,2 nghìn tỷ đồng. Vì thế, công ty sẽ hạch toán dự phòng giảm giá cho số hàng tồn kho này, qua đó lợi nhuận hợp nhất (LNHN) sau kiểm toán giảm khoảng 150-200 tỷ đồng.

(2) Công ty sẽ phải loại bỏ 270 tỷ đồng từ khoản cổ tức do Ford chi trả khỏi LNST của công ty mẹ. Trong quý 4/2018, công ty mẹ đã hạch toán khoản cổ tức từ Ford Việt Nam (FVL), cho dù FVL vẫn chưa công bố nghị quyết về phân phối lợi nhuận. Theo chuẩn mực kế toán Việt Nam, khoản cổ tức này phải được đưa ra khỏi lợi nhuận kiểm toán cho đến khi Ford công bố nghị quyết phân phối lợi nhuận. Như vậy, kết hợp với khoản dự phòng hàng tồn như đã đề cập ở trên, chúng tôi ước tính lợi nhuận của công ty mẹ sau kiểm toán sẽ giảm 400-500 tỷ đồng xuống còn 5.100 tỷ đồng (+ 877% YoY) từ 5.512 tỷ đồng trước kiểm toán (+ 956% YoY).

LNST của công ty mẹ năm 2019 đặt kế hoạch đạt 6.429 tỷ đồng (+26% YoY) nhờ thu nhập cổ tức từ các CTLK cao.

Nhà máy ô tô tải vẫn chưa thể có lợi nhuận trong năm 2019. Trong giai đoạn 2014-2018, VEA tiêu thụ trung bình 3,5 ngàn xe tải mỗi năm, trong khi công suất sản xuất của nhà máy là khoảng 33 nghìn chiếc/ năm. Do đó, hiệu suất nhà máy rất thấp. Mặt khác, thị trường xe tải được dự báo sẽ không hứa hẹn trong năm 2019 do nhu cầu xe tải thấp. Giá xe tải đáp ứng tiêu chuẩn Euro 4 cao hơn 10% – 15% so với xe Euro 2 trước đây khiến người tiêu dùng vẫn còn e dè trong việc mua xe.

Mảng đúc và thương mại dịch vụ sẽ chỉ đạt khoản lợi nhuận khiêm tốn trong năm 2019. Mặc dù công nghiệp đúc là một ngành có triển vọng, công ty chỉ đặt mục tiêu đạt 5 tỷ đồng về LNST. Trên thực tế, nhà máy chỉ mới đi vào hoạt động cách đây hai năm nên chúng tôi cho rằng kế hoạch này là hợp lý. Về mảng thương mại, công ty đặt mục tiêu đạt 12 tỷ đồng LNST từ hoạt động này.

Cổ tức từ liên doanh vẫn là nguồn thu nhập chính của VEA trong năm 2019. Doanh thu hoạt động tài chính đặt kế hoạch đạt 6.648 tỷ đồng, trong đó 6.050 tỷ đồng (+12% YoY) là cổ tức nhận được từ các CTLK. Năm 2019, chúng tôi tin rằng KQKD của các CTLK sẽ được hưởng lợi từ triển vọng tích cực của ngành ô tô và xe máy. Về mảng xe máy, bất chấp việc doanh số xe máy trên thị trường không kỳ vọng sẽ tăng trưởng mạnh mẽ, xu hướng dịch chuyển từ việc tiêu thụ xe số sang xe tay ga với giá cao hơn và biên lợi nhuận tốt hơn sẽ giúp Honda tăng trưởng về cả doanh thu và lợi nhuận. Bên cạnh đó, ngành ô tô được kỳ vọng sẽ lấy lại đà tăng trưởng trong năm nay khi nguồn cung được hồi phục mạnh cùng với nhu cầu ô tô vẫn cao. Do đó, chúng tôi tin rằng các mảng kinh doanh của Honda, Toyota và Ford sẽ rất triển vọng trong năm 2019.

VEA dự kiến sẽ thúc đẩy đầu tư vào lĩnh vực công nghiệp phụ trợ cũng như giảm tỷ lệ sở hữu tại một số công ty con trong tương lai. Trong những năm tới, công ty sẽ tập trung phát triển ngành công nghiệp phụ trợ vì đây là ngành rất hứa hẹn trong tương lai. Hiện tại, VEA đang sở hữu ba công ty con thuộc ngành này, bao gồm CTCP Phụ tùng máy số 1, CTCP Cơ khí Phổ Yên và Công ty Diesel Sông Công. Bên cạnh đó, công ty sẽ thoái một phần vốn tại các công ty con xuống dưới 51%, tức là dưới mức kiểm soát, để các công ty con linh động hơn trong việc lập kế hoạch kinh doanh. Tuy nhiên, cho đến nay, công ty vẫn chưa có kế hoạch rõ ràng cho việc thoái vốn khỏi các công ty con, vì vậy chúng tôi tin rằng tỷ lệ sở hữu của VEA đối với các công ty con sẽ không có thay đổi đáng kể trong năm nay.

Chính sách cổ tức vẫn duy trì ở mức cao trong những năm tới.

Năm 2018, công ty đặt mục tiêu chi trả cổ tức bằng 28% mệnh giá (2.800 đồng/cổ phiếu). Tuy nhiên, VEA đang xem xét tăng cổ tức tiền mặt năm 2018 lên 3.500 – 3.800 đồng/cổ phiếu, tương đương với mức tỷ lệ cổ tức 7,0% – 7,6%.

Năm 2019, công ty đặt kế hoạch cổ tức tiền mặt lên tới 50% mệnh giá, tương đương 5.000 VND/cổ phiếu. Qua đó, tỷ lệ cổ tức rất hấp dẫn, là 10%. Như chúng tôi đã đề cập ở trên, LNST của công ty mẹ năm 2019 đặt kế hoạch đạt 6.429 tỷ đồng, tương ứng với mức EPS là 4.838 đồng /cổ phiếu. Kết hợp với thu nhập giữ lại từ 349 đến 648 đồng/cổ phiếu năm 2018, chúng tôi tin rằng VEA có đủ tiền mặt để trả cổ tức 50% mệnh giá vào năm 2019.

Việc thoái vốn sẽ không xảy ra sớm và thời gian niêm yết trên HSX nhiều khả năng sẽ bị trì hoãn.

Theo đại diện của VEA, kế hoạch thoái vốn của Chính phủ đối với VEA hiện vẫn chưa rõ ràng. Tỷ lệ sở hữu của Bộ Công Thương đối với VEA sau khi thoái vốn vẫn chưa được quyết định. Bên cạnh đó, Chính phủ vẫn đang thảo luận về những ảnh hưởng của việc thoái vốn đến các liên doanh của VEA.

Toyota Việt Nam và VEA đã đạt được thỏa thuận liên doanh kéo dài 40 năm kể từ năm 1995, trong khi một hợp đồng hợp tác 40 năm khác được ký kết giữa Honda và VEA có hiệu lực từ năm 1996. VEA chia sẻ rằng Toyota có quyền mua lại cổ phần của VEA nhưng Honda thì không có quyền này. Tuy nhiên, các điều khoản này là không cụ thể. Lãnh đạo của VEA bày tỏ rằng việc mua lại sẽ xảy ra trong trường hợp một đối thủ cạnh tranh khác của Toyota trở thành cổ đông lớn của VEA. Vấn đề này là một trong nhiều mối quan tâm mà Chính phủ đang xem xét cẩn thận trước khi đưa ra các quyết định liên quan đến việc thoái vốn. Do đó, chúng tôi tin rằng việc thoái vốn sẽ không xảy ra sớm. Về thời gian niêm yết trên HSX, mặc dù thời gian của việc thoái vốn không ảnh hưởng đến việc niêm yết trên HSX, việc niêm yết trên HSX sẽ bị trì hoãn do một số thủ tục không hoàn thành đúng tiến độ. Chúng tôi kỳ vọng thời gian niêm yết sớm nhất sẽ vào cuối năm 2019.

Trong ngắn hạn, mặc dù hoạt động kinh doanh cốt lõi của VEA vẫn chưa có dấu hiệu tích cực, chúng tôi vẫn lạc quan về triển vọng kinh doanh của các công ty liên kết của VEA. Về dài hạn, chúng tôi tin rằng ngành sản xuất và kinh doanh xe máy và ô tô sẽ rất hứa hẹn; khi xét thấy nhu cầu từ thị trường vẫn còn rất cao. Công ty đặt kế hoạch trả cổ tức tiền mặt trong năm 2019 là 5.000 đồng/cổ phiếu, tương ứng với tỷ lệ cổ tức hấp dẫn là 10%. Chúng tôi cho rằng đây là mức cổ tức khá hấp dẫn đối với những nhà đầu tư ưa thích cổ tức.

Nguồn: VDSC

 

BÌNH LUẬN()

CÁC TIN LIÊN QUAN

Đối tác