DANH MỤC

Mobile / Fb / Zalo: 0912 842 224 | 0982 842 224

Cập nhật cổ phiếu VEA – Đánh giá Phù hợp thị trường

Lượt xem: 261 - Ngày:
Chia sẻ

Với mức giá hiện tại là 59.000 đồng, Cổ phiếu VEA đang giao dịch ở mức PE 2019 là 9,7x, đây là mức định giá thấp hơn so với thị trường chung là ~ 14,5x. VEA không chỉ có tính chất của cổ phiếu giá trị, mà còn có tiềm năng tăng trưởng lợi nhuận ròng. VEA có bảng cân đối kế toán mạnh, cùng với các yếu tố xúc tác như niêm yết trên HOSE và thoái vốn của Bộ Công thương. Chúng tôi cho rằng VEA hoàn toàn có thể được thêm vào rổ VN30 cũng nhưcác rổ ETF khác khi cổ phiếu niêm yết trên HOSE.

Đồ thị cổ phiếu VEA phiên giao dịch ngày 11/07/2019. Nguồn: AmiBrokerĐồ thị cổ phiếu VEA phiên giao dịch ngày 11/07/2019. Nguồn: AmiBroker

Chúng tôi đã tham dự ĐHCĐ của VEAM gần đây. Tất cả tờ trình được công bố trong tài liệu ĐHCĐ đều được thông qua. Sau đây là những ý chính rút ra từ sự kiện:

Kế hoạch doanh thu công ty mẹ năm 2019 là 2.398 tỷ đồng (-18% YoY). Kế hoạch thu nhập tài chính là 7.243 tỷ đồng (+ 32% YoY) và lợi nhuận ròng năm 2019 ở mức 6,4 nghìn tỷ đồng (+ 23% YoY). Ban lãnh đạo cho biết kế hoạch lợi nhuận này là dựa trên quan điểm thận trọng. Kế hoạch này phản ánh các chi phí bất thường trong quá khứ như i) gần 250 tỷ đồng cho các khoản nợ thuế nhập khẩu do khai sai mã số hồ sơ trong năm 2016-2017 và ii) dự phòng hàng tồn kho xe tải lỗi thời, … 3 công ty liên kết (Honda, Ford và Toyota Vietnam) thường trả tỷ lệ cổ tức 100% cho năm sau, nhưng mức cổ tức đã nêu từ 3 công ty này thấp hơn tổng lợi nhuận của các công ty liên kết năm ngoái. Điều này khác với tỷ lệ POR 100% của 3 công ty. Do đó, chúng tôi kỳ vọng VEA có thể ghi nhận thu nhập từ cổ tức trong năm 2019 cao hơn so với công bố ban đầu. Nó đồng nghĩa với việc VEA có thể sẽ ghi nhận được lợi nhuận tài chính cao hơn nữa ở trong báo cáo KQHĐKD dành cho công ty mẹ.

Đối với cổ tức, cổ tức năm 2018 ở mức ~ 39% trên mệnh giá (~ 3.884 đồng/cổ phiếu hoặc tỷ suất cổ tức là 6,71%), có thể sẽ trả vào tháng 7 hoặc tháng 8/2019 theo như CEO trình bày. Cổ tức năm 2019 cao hơn nhiều so với năm 2018, theo kế hoạch ở mức 48,2% trên mệnh giá (tỷ suất cổ tức là 8,33%), dựa trên lợi nhuận ròng đã phê duyệt cho năm 2019 kể trên.

Công ty cho biết VEAM Motor đang gặp vấn đề với gần 3 nghìn chiếc xe tải tồn kho. Nếu VEA bán hết hàng tồn kho dư thừa với mức chiết khấu sâu, công ty sẽ chịu thua lỗ khi còn là một doanh nghiệp nhà nước. Đây cũng là lo ngại lớn của ban lãnh đạo, cũng như đại diện chủ sở hữu từ Bộ Công Thương. Nhà máy xe tải tại tỉnh Thanh Hóa hiện chỉ hoạt động với công suất khoảng 10%, so với tổng công suất sản xuất là 33 nghìn chiếc mỗi năm.

Về ngành nghề kinh doanh khác, sản xuất phụ tùng trong ngành công nghiệp hỗ trợ được coi là một lĩnh vực có nhiều tiềm năng phát triển trong tương lai gần. Các công ty con trong phân khúc này là FUTU 1, FOMECO hoặc DISOCO đều có kết quả kinh doanh khả quan, nhưng quy mô còn nhỏ so với VEA. Theo VEA, công ty sẽ đầu tư vào một dây chuyền đúc khác tại nhà máy DISOCO và thúc đẩy hơn nữa mảng kinh doanh phụ trợ cho ngành công nghiệp ô tô và xe máy.

Cập nhật gần đây

Vị thế tiền mặt của công ty tăng liên tục sau khi HVN trả khoản cổ tức cuối cùng cho năm tài chính 2018 (từ tháng 4/2017 đến tháng 3/2018). Tổng tiền gửi có kỳ hạn tính đến cuối Q2/2019 đạt 11.315 tỷ đồng. Như đã thảo luận trong cuộc họp, VEA cho biết nếu công ty trả toàn bộ lợi nhuận có được trong nhiều năm, công ty vẫn còn hơn 6 nghìn tỷ đồng tiền và các khoản tương đương tiền.

Thành viên HĐQT độc lập mới

Trong cuộc họp, HĐQT và phần lớn cổ đông đều thông qua việc từ nhiệm của cựu CEO ông Trần Ngọc Hà. Thay vào đó, ông Nguyễn Tiến Vỵ được bầu làm thành viên HĐQT mới trong nhiệm kỳ 2017-2022. Do đó, HĐQT vẫn bao gồm 6 thành viên, với 4 đại diện từ Bộ Công Thương, 1 đại diện từ cổ đông lớn khác và 1 thành viên độc lập.

Ban lãnh đạo VEA cung cấp một vài ước tính về số liệu hợp nhất năm 2019 (theo bảng dưới đây). CEO cho biết quy mô thị trường xe máy có thể ở mức 3 triệu – 3,3 triệu chiếc mỗi năm trong 5 năm tới (so với 3,38 triệu chiếc vào năm 2018). Mức tiêu thụ này duy trì được do cơ sở hạ tầng chưa phát triển, thiếu các sản phẩm phương tiện thay thế lý tưởng, cũng như tư duy mua hàng đa dạng của giới trẻ. Xe máy vẫn là phương tiện di chuyển hàng đầu tại Việt Nam, là phương tiện thuận tiện và phù hợp nhất với cơ sở hạ tầng và mạng lưới giao thông hiện nay. Quy mô thị trường ô tô có thể ngày càng mở rộng với tốc độ tăng trưởng hai chữ số.

Đối với dự báo của VEA, chúng tôi cho rằng đây là điều bình thường khi nhiều doanh nghiệp quốc doanh ở Việt Nam có xu hướng đặt mục tiêu cẩn trọng vào giữa năm, và vượt kế hoạch vào cuối năm.

Dự báo của chúng tôi

Chúng tôi có một số thay đổi trong dự báo cho 3 công ty liên doanh, dựa trên KQKD đã kiểm toán công bố tại cuộc họp Ngoài ra, thị trường ô tô tăng trưởng mạnh mẽ tính đến 5T2019 nhờ nhu cầu cao và cơ sở so sánh thấp trong 6T2018 (do những hạn chế từ Nghị định 116). Trong 5T2019, 3 công ty liên kết này và sản lượng tiêu thụ đều tăng trưởng mạnh mẽ hơn so với thị trường chung. Do đó, tổng thị phần của 3 công ty liên kết đã tăng lên 37,3% (bao gồm cả Hyundai) từ 31,4% trong 5T2018 và 34,6% trong cả năm 2018. Điều này khiến chúng tôi sửa đổi giả định về doanh thu ở phân khúc ô tô cho Honda, Toyota và Ford Việt Nam.

Đối với phân khúc xe máy, chúng tôi duy trì ước tính trước đó, bao gồm tăng trưởng 5% về sản lượng và tăng trưởng 12% cho doanh thu xe máy của Honda. Chúng tôi hy vọng mức chênh lệch 7% này có thể phản ánh thay đổi có lợi của cơ cấu doanh thu giữa xe ga và xe số (70% / 30% so với 65% / 35%).

Với các giả định trên, chúng tôi dự báo tổng thu nhập năm 2019 từ 3 công ty liên kết là 7,83 nghìn tỷ đồng (+ 14,3% YoY), cao hơn 0,5% so với dự báo trước đây của chúng tôi. Hơn nữa, lợi nhuận ròng của VEA trong năm 2019 ước tính đạt 8.225 tỷ đồng (+16,7% YoY), tương đương với EPS 2019 là 6.110 đồng.

Định giá và Quan điểm đầu tư

Với mức giá hiện tại là 59.000 đồng, VEA đang giao dịch ở mức PE 2019 là 9,7x, đây là mức định giá thấp hơn so với thị trường chung là ~ 14,5x. VEA không chỉ có tính chất của cổ phiếu giá trị, mà còn có tiềm năng tăng trưởng lợi nhuận ròng. VEA có bảng cân đối kế toán mạnh, cùng với các yếu tố xúc tác như niêm yết trên HOSE và thoái vốn của Bộ Công thương. Chúng tôi cho rằng VEA hoàn toàn có thể được thêm vào rổ VN30 cũng nhưcác rổ ETF khác khi cổ phiếu niêm yết trên HOSE.

Chúng tôi đã áp dụng phương pháp SOTP để định giá VEA với PE là 10x đối với phân khúc ô tô TMV, FVL và HVN và PE là 11x đối với phân khúc xe máy HVN. Cả hai PE mục tiêu cho các công ty liên kết đều thấp hơn mức trung bình của các công ty cùng ngành (như bảng dưới). Tuy nhiên, với các yếu tố kể trên, chúng tôi chỉ áp dụng tỷ lệ chiết khấu 15% cho mô hình tập đoàn của công ty (so với 25% theo báo cáo trước đó, do công ty không có quyền điều hành 3 công ty liên kết này). Do đó, giá mục tiêu hợp lý cho VEA là 61.500 đồng/ cổ phiếu, tăng 4,2% so với giá hiện tại. Ở mức giá hiện tại, chúng tôi đánh giá PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG đối với VEA. Tuy nhiên, chúng tôi khuyến nghị nhà đầu tư dài hạn nên tích lũy cổ phiếu trong thời gian giá thấp.

Cơ hội tăng giá: Tăng trưởng doanh số hàng tháng của ô tô từ 3 công ty liên doanh cao hơn dự kiến và thêm thông tin về việc thoái vốn của Bộ Công Thương và niêm yết trên HOSE.

Rủi ro giảm giá: Nhu cầu xe máy tăng trưởng chậm lại; tỷ lệ xe CBU tăng tại ba công ty liên doanh.

Nguồn: SSI

 

BÌNH LUẬN()

CÁC TIN LIÊN QUAN

Đối tác

0912 842 224 Mở tài khoản CK