Sự kiện: Công bố KQKD Q2/2025 vào ngày 30/7/2025
VCB công bố LNTT Q2/2025 đạt 11.000 tỷ đồng, tăng 9,1% so với cùng kỳ, và LNTT 6 tháng đầu năm 2025 tăng 5,1% so với cùng kỳ, sát với dự báo của chúng tôi. Nhìn chung, kết quả này cho thấy sự ổn định và vững chắc. Ngân hàng tiếp tục duy trì tỷ lệ NIM ở mức thấp để hỗ trợ nền kinh tế. Thu nhập phí & tỷ lệ NIM thấp đã được bù đắp bởi lãi thuần HĐ kinh doanh ngoại hối & thu nhập từ thu hồi nợ ngoại bảng tăng trưởng tốt và chi phí dự phòng thấp hơn dự báo. 
Đồ thị cổ phiếu VCB phiên giao dịch ngày 12/08/2025
Tín dụng tăng trưởng 7,3% so với đầu năm, tiền gửi tăng 4,7% so với đầu năm
Tăng trưởng tín dụng đạt 7,3% kể từ đầu năm, thấp hơn bình quân ngành là 9,9%, nhưng sát với giả định của chúng tôi. Theo ước tính của chúng tôi, nếu bao gồm cả các khoản vay được chuyển nhượng cho VCBNeo, tăng trưởng tín dụng thuần sẽ đạt trên 10%. Tín dụng ngắn hạn (tăng 8,2% so với đầu năm) tăng mạnh hơn một chút so với cho vay trung/dài hạn (tăng 5,9% so với đầu năm).
Bảng 1: KQKD, VCB
Tổng tiền gửi khách hàng & giấy tờ có giá chỉ tăng 4,7% so với đầu năm. Hệ số LDR điều chỉnh (tổng tín dụng trên tiền gửi khách hàng & giấy tờ có giá) vẫn ổn định so với quý trước, ở mức khoảng 97%. Tiền gửi từ KBNN giảm 18% so với quý trước (mặc dù vẫn tăng 28% so với đầu năm), hiện đóng góp 5% tổng vốn huy động (tăng từ 4,2% tại thời điểm cuối năm 2024). Tỷ lệ tiền gửi không kỳ hạn cải thiện 1,6 điểm phần trăm so với quý trước và so với cùng kỳ lên 37%, góp phần giảm chi phí huy động Q2/2025.
Tỷ lệ NIM và lãi thuần HĐ dịch vụ vẫn kém tích cực
Tỷ lệ NIM đi ngang so với quý trước ở mức 2,64% do cả lợi suất gộp và chi phí huy động đều giảm 4 điểm cơ bản so với quý trước, tương đương giảm 15 điểm cơ bản kể từ đầu năm. Mặc dù chi phí huy động cải thiện, VCB đã chủ động cắt giảm lãi suất cho vay để hỗ trợ nền kinh tế. Tỷ lệ NIM thấp hơn dự báo của chúng tôi (kỳ vọng cải thiện nhẹ qua từng quý).
Lãi thuần HĐ dịch vụ vẫn kém tích cực, giảm 43% so với cùng kỳ nhưng tăng nhẹ 7% so với quý trước, thấp hơn dự báo của chúng tôi. Tuy nhiên, sự giảm sút này đã được bù đắp nhờ lãi thuần HĐ kinh doanh ngoại hối tăng mạnh 41% so với cùng kỳ và sát với dự báo của chúng tôi. Thu nhập khác (bao gồm thu nhập từ thu hồi nợ xấu) tăng mạnh lên 1,2 nghìn tỷ đồng trong Q2/2025 từ chỉ 24 tỷ đồng trong Q2/2024, góp phần vào tăng trưởng lợi nhuận và vượt kỳ vọng của chúng tôi.
Chất lượng tài sản vững chắc
Chất lượng tài sản vẫn vững chắc với tỷ lệ nợ xấu ở mức 1%, giảm 3 điểm cơ bản so với quý trước và tăng 4 điểm cơ bản so với đầu năm. Chi phí dự phòng Q2/2025 giảm 46,5% so với cùng kỳ, thấp hơn so với dự báo do nợ xấu mới hình thành thấp hơn giả định của chúng tôi. Tỷ lệ bao phủ nợ xấu LLR vẫn ở mức cao và ổn định so với quý trước ở mức 213,8%. VCB giữ vững vị thế dẫn đầu toàn ngành về chất lượng tài sản và đệm dự phòng.
Hệ số CIR tăng nhẹ lên 33,7%
Hệ số CIR ở mức 33,7% trong Q2/2025, tăng 1 điểm phần trăm so với Q1/2025 và tăng 3 điểm phần trăm so với Q2/2024. Điều này cho thấy VCB không đi theo xu hướng cắt giảm chi phí hoạt động như một số NHTM tư nhân. Tổng số lượng nhân viên của Ngân hàng vẫn ổn định kể từ đầu năm là khoảng 24.100 người.
HSC duy trì khuyến nghị và giá mục tiêu
Nhìn chung, kết quả kinh doanh của Cổ phiếu VCB sát với dự báo của chúng tôi. Giá cổ phiếu vẫn đi ngang so với đầu năm và kém tích cực hơn so với ngành, nhiều khả năng do thiếu câu chuyện hấp dẫn. VCB đang giao dịch với P/B dự phóng năm 2025 là 1,9 lần, cao hơn so với bình quân nhóm NHTM ở mức 1,2 lần, với hệ số ROE dự phóng năm 2025 là 14,2% (sau khi điều chỉnh quỹ khen thưởng & phúc lợi), so với bình quân nhóm NHTM ở mức 17%. Chênh lệch định giá của VCB so với ngành hiện đang ở mức thấp kỷ lục, khoảng 50-55%.
HSC duy trì khuyến nghị và giá mục tiêu cho VCB.
Nguồn: HSC
Tuyên bố miễn trách nhiệm: Báo cáo chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và nhà đầu tư chỉ nên sử dụng báo cáo phân tích này như một nguồn tham khảo. Dautucophieu.net sẽ không chịu bất kỳ trách nhiệm nào trước nhà đầu tư cũng như đối tượng được nhắc đến trong báo cáo này về những tổn thất có thể xảy ra khi đầu tư hoặc những thông tin sai lệch về doanh nghiệp.
