Sự kiện: Công bố KQKD Q4/2025 vào ngày 30/1/2026
VCB đã công bố BCTC Q4/2025 với kết quả thấp hơn một chút so với dự báo của chúng tôi.
Đồ thị cổ phiếu VCB phiên giao dịch ngày 10/02/2026
LNTT Q4/2025 đi ngang do chi phí dự phòng tăng lên
VCB đã công bố LNTT Q4 đạt 10,9 nghìn tỷ đồng, tăng 1,7% so với cùng kỳ nhưng giảm 3,1% so với quý trước. LNTT cả năm 2025 đạt 44 nghìn tỷ đồng, tăng trưởng 4,2% và hoàn thành 97,8% dự báo cả năm của chúng tôi. Tăng trưởng lợi nhuận vẫn ảm đạm mặc dù doanh thu tăng trưởng tốt do chi phí dự phòng gia tăng và thu nhập ngoài lãi sụt giảm. Lợi nhuận trước trích lập dự phòng tăng 10% so với cùng kỳ nhờ thu nhập lãi thuần tăng trưởng vững chắc nhưng chi phí tín dụng đã trở lại bình thường: Chi phí dự phòng ở mức 848 tỷ đồng so với hoàn nhập nhẹ trong Q4/2024.
Bảng 1: Tóm tắt KQKD, VCB
Tín dụng tăng 15,3% so với cùng kỳ, huy động tăng 10,5%
Tổng dư nợ tín dụng tăng 15,3% so với cùng kỳ và tăng 2,6% so với quý trước, chậm hơn so với tốc độ tăng trưởng toàn hệ thống (khoảng 19% so với cùng kỳ). Tăng trưởng nghiêng về các kỳ hạn trung & dài hạn, trong đó các khoản vay trung hạn tăng 32,7% so với quý trước và các khoản vay dài hạn tăng 5,6% so với quý trước, trong khi các khoản vay ngắn hạn giảm nhẹ 1% so với quý trước. So với cùng kỳ năm trước, các khoản vay ngắn hạn tăng 7,2%, các khoản vay trung hạn tăng 37% và các khoản vay dài hạn tăng 28,7%. Cơ cấu tín dụng theo ngành và phân khúc dự kiến sẽ công bố tại họp với các chuyên viên phân tích sắp tới.
Tổng vốn huy động tăng 10,5% so với cùng kỳ, chậm hơn đáng kể so với tăng trưởng tín dụng và nâng hệ số LDR lên 100,1% và hệ số LDR điều chỉnh lên 98,9% (từ 95% tại thời điểm đầu năm), cho thấy điều kiện thanh khoản thắt chặt. Nguồn vốn từ KBNN và NHNN nhìn chung ổn định so với quý trước, ở mức khoảng 160 nghìn tỷ đồng, tương đương khoảng 7% tổng nguồn vốn chịu lãi (so với 4,2% đầu năm).
Tỷ lệ NIM cải thiện 14 điểm cơ bản so với quý trước lên 2,7%
Tỷ lệ NIM Q4/2025 tăng lên 2,71% (tăng 14 điểm cơ bản so với quý trước), nhìn chung sát với giả định của chúng tôi, mặc dù vẫn giảm 8 điểm cơ bản so với cùng kỳ. Trong đó, lợi suất tài sản tăng 10 điểm cơ bản so với quý trước, nhờ cơ cấu tín dụng chuyển dịch sang các khoản vay trung & dài hạn. Trong khi đó, chi phí huy động giảm 4 điểm cơ bản so với quý trước, tốt hơn so với kỳ vọng của chúng tôi.
Trong năm 2025, tỷ lệ NIM bình quân đạt 2,64%, giảm 30 điểm cơ bản so với cùng kỳ – giảm nhẹ hơn so với bình quân các cổ phiếu ngân hàng trong phạm vi phân tích của chúng tôi (giảm 45 điểm cơ bản).
Thu nhập ngoài lãi giảm 22,4% so với cùng kỳ do lãi thuần HĐ kinh doanh ngoại hối sụt giảm
Thu nhập ngoài lãi giảm 22,4% so với cùng kỳ trong Q4/2025, chủ yếu do lãi thuần HĐ kinh doanh ngoại hối giảm 22,7% so với cùng kỳ, lãi thuần HĐ dịch vụ giảm 6,4% so với cùng kỳ và thu nhập khác giảm. Trong cả năm 2025, thu nhập ngoài lãi tăng trưởng 3,9% nhờ lãi thuần HĐ kinh doanh ngoại hối tăng trưởng 16,5% và thu nhập khác (chủ yếu là thu nhập từ thu hồi nợ xấu) tăng trưởng 51,4%. Lãi thuần HĐ dịch vụ chỉ cải thiện nhẹ so với quý trước, dao động quanh mức 800-900 tỷ đồng/quý.
Tỷ lệ nợ xấu cải thiện, chất lượng TPDN suy yếu
Tỷ lệ nợ xấu giảm xuống 0,58% từ 0,96% trong Q4/2024 chủ yếu do xử lý nợ xấu đưa ra ngoại bảng. Nợ xấu mới hình thành gần như không có, trong khi tỷ lệ bao phủ nợ xấu LLR tăng mạnh lên 258,8% từ 202% trong quý trước.
Trong quý này, VCB đã sử dụng quỹ dự phòng vượt mức, hoàn nhập khoảng 2,7 nghìn tỷ đồng dự phòng cụ thể cho danh mục cho vay. Tuy nhiên, giá trị này đã bị bù trừ sau khi trích lập dự phòng cụ thể 3,1 nghìn tỷ đồng cho TPDN do 6,6 nghìn tỷ đồng trái phiếu bị hạ cấp xuống nhóm 4. Nếu bao gồm cả cho vay và TPDN, tổng tỷ lệ tín dụng xấu vẫn ổn định ở mức khoảng 1%.
Hệ số CIR khoảng 35% trong cả năm
Chi phí hoạt động tăng 5,6% so với cùng kỳ trong Q4/2025, nâng hệ số CIR hàng quý lên 38,8%. Tính chung cả năm 2025, hệ số CIR tăng lên 34,8% từ 33,6% trong năm 2024. Tuy nhiên, hiệu quả hoạt động cải thiện so với quy mô bảng CĐKT với tỷ lệ chi phí hoạt động/tín dụng giảm xuống 1,6% từ 1,7% trong năm 2024. Số lượng nhân viên giảm xuống 23.692 người, giảm 1% so với cùng kỳ.
HSC đang xem xét lại khuyến nghị và giá mục tiêu
Sau khi tăng 23% trong 1 tháng qua, Cổ phiếu VCB đã sát với giá mục tiêu của chúng tôi và đang giao dịch với P/B trượt dự phóng 1 năm là 2,07 lần, thấp hơn khoảng 1 độ lệch chuẩn so với bình quân quá khứ ở mức 2,54 lần. HSC đang xem xét lại khuyến nghị và giá mục tiêu.
Nguồn: HSC
Tuyên bố miễn trách nhiệm: Báo cáo chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và nhà đầu tư chỉ nên sử dụng báo cáo phân tích này như một nguồn tham khảo. Dautucophieu.net sẽ không chịu bất kỳ trách nhiệm nào trước nhà đầu tư cũng như đối tượng được nhắc đến trong báo cáo này về những tổn thất có thể xảy ra khi đầu tư hoặc những thông tin sai lệch về doanh nghiệp
