Khả năng chống sốc tốt với các biến động kinh tế
Đồ thị cổ phiếu VCB phiên giao dịch ngày 18/03/2020. Nguồn: AmiBroker.
- BVSC dự báo Tổng thu nhập hoạt động và LNTT của VCB trong 2020 đạt lần lượt 56.070 tỷ VNĐ và 28.944 tỷ VNĐ, tăng trưởng lần lươt 22.6% và 25.2% (trong đó thu nhập và lợi nhuận từ core không bao gồm one off tăng trưởng lần lượt 18.6% và 17.2%). Đối với hoạt động banca, chúng tôi dự báo thu nhập từ hoa hồng đạt 1.000 tỷ VNĐ ngay trong năm đầu hoạt động và thay đổi dự báo ghi nhận 400 triệu USD upfront fee thành chia đều trong 5 năm thay vì 2 năm như dự báo trước đây.
- Việc hỗ trợ giảm lãi suất do ảnh hưởng của dịch Covid sẽ ảnh hưởng đến khả năng mở rộng NIM trong 2020. Giả sử dư nợ được hỗ trợ của Cổ phiếu VCB chiếm khoảng 20% tổng dư nợ, lãi suất bình quân đầu ra có thể giảm 0.2 – 0.3%. Tuy vậy các tác động này có thể được bù đắp bởi khả năng tăng tỷ trọng cho vay cá nhân/tổng dư nợ và tăng tỷ lệ LDR. Tính đến hết 2019, tỷ trọng cho vay cá nhân đạt 43% trên tổng dư nơ, nếu bao gồm cả cho vay SME thì tỷ trọng lên tới khoảng 55% theo ước tính của BVSC. VCB dự kiến tăng dư nợ cho vay cá nhân và SME ở mức 25% trong 2020 và đưa tỷ trọng lên 60% trong tổng dư nợ. Trong khi đó, LDR theo TT22 của VCB mới ở quanh mức 73% tính đến hết 2019, do vậy ngân hàng còn khá nhiều room để nâng tỷ trọng này trong các năm tiếp theo, qua đó cải thiện NIM
- Khẩu vị rủi ro thận trọng, chất lượng tài sản tốt và việc tích cực trích lập dự phòng trong các năm vừa qua sẽ giúp cho VCB tiết giảm được chi phí tín dụng và gia tăng khả năng chống sốc đối với các biến động bất lợi của kinh tế. Tỷ lệ NPL của VCB trong 2019 giảm mạnh xuống 0.8% từ 1.2% trong 2018, thấp thứ 2 toàn ngành và số dư nợ xấu xét về giá trị tuyệt đối giảm 8% so với 2018. Chúng tôi dự báo tỷ lệ NPL tăng lên 1% trong 2020 do diễn biến kinh tế bất lợi do ảnh hưởng từ dịch bệnh covid-19 có thể ảnh hưởng tới khả năng trả nợ của khách hàng, tuy nhiên tỷ lệ này sẽ quay lại mức 0.8% trong các năm tiếp theo. Ngoài ra chúng tôi cho rằng VCB có thể đã giấu 3.000 tỷ VNĐ lợi nhuận vào chi phí tín dụng trong 2 năm 2018 và 2019.
- Định giá và khuyến nghị đầu tư Chúng tôi vẫn đánh giá cao triển vọng trung và dài hạn của VCB và giảm nhẹ giá mục tiêu cho VCB xuống 97.600 VNĐ/CP dựa trên phương pháp Thu nhập thặng dư. Mức định giá này dựa trên giả định VCB vẫn sẽ phát hành tăng vốn thành công (6.5% trong 2020) và do đó tương đương với P/B 2020 ở mức 3.2x. Với nhận định VCB còn nhiều dư địa tăng trưởng lợi nhuận cộng với khả năng chống sốc tốt với các diễn biến bất lợi của kinh tế, chúng tôi tiếp tục khuyến nghị OUTPERFORM cho VCB. Chúng tôi lưu ý rủi ro chính cho khuyến nghị này là diễn biến kinh tế xấu hơn và VCB không phát hành tăng vốn ngay trong 2020
Nguồn: BVSC
Từ khóa: VCB
