Sự kiện: Công bố KQKD Q2/2021 ngày 30/7
VCB đã công bố lợi nhuận thuần Q2/2021 gây ngạc nhiên, chỉ đạt 3.956 tỷ đồng (giảm 14,2% so với cùng kỳ), thấp hơn kết quả sơ bộ công bố trước đó (tăng 7% so với cùng kỳ). Thu nhập lãi thuần (tăng 37,3% so với cùng kỳ) tăng mạnh nhưng VCB đã điều chỉnh thời gian ghi nhận phí bancassurance trả trước, ghi nhận trước một số chi phí hoạt động và quan trọng nhất là đã mạnh tay trích lập dự phòng (tăng 73,7% so với cùng kỳ); và tất cả những điều này đã dẫn đến lợi nhuận thuần gây thất vọng.
Đồ thị cổ phiếu VCB phiên giao dịch ngày 04/08/2021. Nguồn: AmiBroker
Tính chung 6 tháng đầu năm 2021, lợi nhuận thuần đạt 10.858 tỷ đồng (tăng 23,6% so với cùng kỳ), đạt 46% dự báo của HSC cho cả năm 2021.
Tín dụng tăng trưởng mạnh và tỷ lệ NIM cải thiện một chút
Tín dụng tăng 9,8% so với đầu năm (tăng 5,9% so với quý trước), cao hơn nhiều mức tăng trưởng bình quân của hệ thống khoảng 5,5%. Trong đó, cho vay khách hàng cá nhân & DNNVV (tăng 11,9% so với đầu năm) tăng nhanh hơn tốc độ tăng trưởng tín dụng chung một chút.
Vốn huy động tăng chậm hơn nhiều so với tín dụng, chỉ tăng 1,9% so với đầu năm (tăng 2,5% so với quý trước). Theo đó, hệ số LDR thuần tăng lên 87,7% (từ 81,4% tại thời điểm cuối năm 2020). Tỷ lệ tiền gửi không kỳ hạn tăng nhẹ lên 33,2% (từ 32,8% tại thời điểm cuối năm 2020).
Bảng 1: KQKD Q2/2021 và 6 tháng đầu năm 2021, VCB 
Tỷ lệ NIM tiếp tục tăng trong Q2/2021 lên 3,38% (tăng 15 điểm cơ bản so với quý trước và tăng 23 điểm cơ bản so với đầu năm) với lợi suất gộp tăng nhẹ (tăng 9 điểm cơ bản so với quý trước nhưng giảm 42 điểm cơ bản so với đầu năm) và chi phí huy động giảm nhẹ (giảm 6 điểm cơ bản so với quý trước và giảm 65 điểm cơ bản so với đầu năm). Ngoài lợi suất gộp và chi phí huy động biến động thuận lợi, hệ số LDR tăng cũng đã hỗ trợ tỷ lệ NIM. VCB hiện là ngân hàng có chi phí huy động thấp thứ 2 trong số các ngân hàng HSC khuyến nghị.
Theo đó, thu nhập lãi thuần tăng 37,3% so với cùng kỳ đạt 11.088 tỷ đồng trong Q2/2021 và tăng 23,7% so với cùng kỳ trong 6 tháng đầu năm 2021 đạt 21.169 tỷ đồng.
Lãi thuần HĐ dịch vụ bất ngờ giảm
Lãi thuần HĐ dịch vụ trong Q2/2021 chỉ đạt 428 tỷ đồng (giảm 62,9% so với cùng kỳ) và đây là một bất ngờ lớn.
VCB đã ghi nhận khoảng 1.700 tỷ đồng phí bancassuarance trả trước cho năm 2021 vào Q1/2021. Tuy nhiên, HSC tin rằng VCB đã điều chỉnh ghi nhận phí bancassurance trả trước trong Q2/2021 sao cho số tiền ghi nhận trong 6 tháng đầu năm 2021 sẽ là 50% số ghi nhận cho cả năm 2021, nghĩa là VCB đã ghi giảm thu nhập khoảng 850 tỷ đồng.
HSC cho rằng trong tương lai, VCB sẽ ghi nhận phí bancassurance trả trước đều các quý thay vì ghi nhận hết vào một quý như đã làm trong Q4/2020 và Q1/2021. Theo đó, chúng tôi cho rằng VCB sẽ không điều chỉnh giảm thu nhập như trên trong tương lai.
Nếu không tính ảnh hưởng từ việc ghi giảm thu nhập từ phí bancassurance trả trước khoảng 850 tỷ đồng, thì lãi thuần HĐ dịch vụ Q2/2021 tăng khoảng 10% so với cùng kỳ.
Lãi thuần HĐ kinh doanh ngoại hối tăng 20,1% so với cùng kỳ trong khi thu nhập khác tăng 25,8% so với cùng kỳ. Lãi mua bán trái phiếu không đáng kể và thu nhập góp vốn, mua cổ phần giảm 93,5% so với cùng kỳ.
Tóm lại, lãi thuần HĐ dịch vụ 6 tháng đầu năm đạt 3.866 tỷ đồng (tăng 69,3% so với cùng kỳ) và tổng thu nhập ngoài lãi đạt 7.411 tỷ đồng (tăng 25,5% so với cùng kỳ).
Chi phí hoạt động tăng mạnh vì VCB trích trước chi phí
Cổ phiếu VCB ghi nhận 4.731 tỷ đồng (tăng 51,7% so với cùng kỳ) chi phí hoạt động, trong đó chi phí nhân viên được kiểm soát chặt, là 2.195 tỷ đồng (tăng 1,7% so với cùng kỳ).
Chi phí công vụ tăng 877% so với cùng kỳ lên 1.623 tỷ đồng. Trong Q1/2020 và Q3/2020, VCB đã ghi nhận trước một số chi phí công vụ cho quý tiếp theo. Do đó, trong Q2/2020 và Q4/2020, về cơ bản VCB không ghi nhận chi phí công vụ, tạo ra nền so sánh rất thấp.
Trong năm nay, có vẻ VCB đã ghi nhận trước một phần chi phí công vụ vào cả Q1/2021 và Q2/2021. Theo đó, chúng tôi kỳ vọng chi phí hoạt động 6 tháng cuối năm 2021 sẽ trở về mức bình thường.
Chi phí hoạt động 6 tháng đầu năm 2021 là 9.511 tỷ đồng (tăng 18,5% so với cùng kỳ) và hệ số CIR giảm xuống 33,3% (từ 34,9% trong 6 tháng đầu năm 2020).
Tiếp tục thận trọng trong trích lập dự phòng
VCB tiếp tục mạnh tay trích lập dự phòng trong Q2/2021 với chi phí ghi nhận là 3.225 tỷ đồng (tăng 73,7% so với cùng kỳ và tăng 41,8% so với quý trước). Chi phí dự phòng trích lập cho cả nợ xấu và nợ tái cơ cấu.
VCB đã xóa 618 tỷ đồng nợ xấu trong Q2/2021 (bằng 0,07% dư nợ cho vay). Trong kỳ không có nợ xấu mới hình thành và tỷ lệ nợ xấu giảm xuống 0,74% (từ 0,88% tại thời điểm cuối Q1/2021 và 0,62% tại thời điểm cuối năm 2020).
Theo đó, hệ số LLR tăng lên 352% (so với 279% tại thời điểm cuối Q1/2021 và 368% tại thời điểm cuối năm 2020). Tóm lại, HSC chưa thấy có dấu hiệu cho thấy chất lượng tài sản xấu đi tại thời điểm cuối Q2/2021.
Duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng với giá mục tiêu 115.000đ
HSC duy trì dự báo, khuyến nghị và giá mục tiêu dựa trên phương pháp thu nhập thặng dư là 115.000đ; tương đương tiềm năng tăng giá 17,3%. Hiện VCB có P/B dự phóng năm 2021 là 3,07 lần; cao hơn 45% so với bình quân ngành.
Nguồn: HSC
