Cập nhật cổ phiếu VCB – Hiệu quả hoạt động được cải thiện đáng kể trong quý 2

Lãi ròng sau thuế 6T2020 đạt 8,8 nghìn tỷ (-3,1% YoY), tương đương 45,5% kỳ vọng cả năm của chúng tôi. Do đó, ROA và ROE giảm lần lượt 19 điểm cơ bản và 5,6 điểm % so với cùng kỳ. Dù vậy, ROE chuẩn hóa theo năm đang ở mức 20,6%―mức cao đối với các ngân hàng nội địa.

Đồ thị cổ phiếu VCB phiên giao dịch ngày 14/08/2020. Nguồn: AmiBroker

• Trong nửa đầu năm, tổng cho vay tăng 4,9% YTD. Chúng tôi kỳ vọng tín dụng sẽ tăng trưởng cao hơn trong nửa cuối năm, với mức tăng trưởng tín dụng cho cả năm kỳ vọng là 11%. Tuy vậy, tổng tài sản sinh lời được kỳ vọng giảm nhẹ trong năm nay do mục tài sản liên ngân hàng giảm mạnh.
• So với cùng kỳ, thu nhập lãi thuần giảm mạnh trong quý 2. Đáng chú ý là NIM nửa đầu năm thấp hơn kỳ vọng của chúng tôi. Do vậy, chúng tôi điểm chỉnh NIM dự báo năm 2020 xuống 3,1%. Do vậy, kỳ vọng tăng trưởng thu nhập lãi thuần năm 2020 cũng được hạ xuống mức 3,6%.
• Tổng các nguồn thu nhập ngoài lãi tăng không đáng kể trong nửa đầu năm. Dự kiến, việc ghi nhận một phần phí đại lý bảo hiểm độc quyền trong nửa cuối năm sẽ giúp thu nhập ngoài lãi tăng mạnh.
• Ngân hàng cải thiện được hiệu quả hoạt động đáng kể trong quý 2.
• Ngân hàng đã xây dựng được nguồn dự phòng lớn, với tỷ lệ bao phủ nợ xấu đang ở mức cao nhất trong lịch sử là 254,5%. Chúng tôi kỳ vọng tỷ lệ nợ xấu nội bảng sẽ được kiểm soát dưới 1%, tỷ lệ nợ xấu mở rộng dưới 2%.
• Với dịch COVID-19 kéo dài hơn kỳ vọng, chúng tôi cắt giảm dự báo thu nhập lãi thuần 5,8% so với lần dự báo trước. Do đó, lợi nhuận sau thuế cũng giảm 3,4% so với lần dự báo trước. Dù,vậy, chúng tôi đánh giá VCB có lợi thế hơn các ngân hàng khác nhờ đa dạng hóa các nguồn thu nhập ngoài lãi, và kỳ vọng thu nhập ngoài lãi tăng mạnh (chủ yếu nhờ phí đại lý bảo hiểm độc quyền). VCB được định giá cao hơn các ngân hàng nội địa khác nhờ vị thế dẫn đầu, thương hiệu, cũng như các lợi thế về: (1) chi phí sử dụng vốn thấp nhất ngành; (2) thúc đẩy chiến lược ngân hàng bán lẻ; (3) chất lượng tài sản tốt; (4) mức dự phòng tích lũy cao; và (5) hiệu quả quản trị tốt.
• Cổ phiếu VCB hiện đang giao dịch ở mức 3,4 lần giá trị sổ sách, trên mức trung bình 5 năm là 3,14 lần.

Nguồn: MASVN