Nền tảng ngân hàng số mạnh; Triển vọng tăng trưởng lợi nhuận hậu Covid-19 lạc quan
Đồ thị cổ phiếu TPB phiên giao dịch ngày 28/09/2020. Nguồn: AmiBroker
- Chúng tôi phát hành báo cáo lần đầu với Ngân hàng TMCP Tiên Phong (cổ phiếu TPB) với đánh giá NEUTRAL và giá mục tiêu 1 năm là 25.600 đồng/cp (tiềm năng tăng 8,0%). TPB định hướng trở thành ngân hàng số hàng đầu Việt Nam, và hiện là ngân hàng bán lẻ quy mô nhỏ, hiện đại với thế mạnh chính là cho vay mua nhà và ô tô. TPB đã hoạt động hiệu quả sau giai đoạn tái cấu trúc 2012-14, ghi nhận tốc độ tăng trưởng kép LNTT giai đoạn 2014-19 là 42%/ năm. Cơ cấu tài sản sinh lãi tích cực hơn với tỷ lệ cho vay khách hàng gia tăng đáng kể, đồng thời chứng tỏ khả năng thu hút tiền gửi của khách hàng, qua đó giảm bớt sự phụ thuộc vào thị trường liên ngân hàng. ROAE của TPB đã tăng mạnh từ 4,67% năm 2012 lên 26,1% năm 2019.
- Chu kỳ nợ xấu mới của TPB (2015-19) lành mạnh hơn chu kỳ trước dù đã nhích dần lên 1,3% năm 2019 từ 0,8% năm 2015. Cuối Quý 2/2020, NPL ở mức 1,5%, trong khi Nợ nhóm 2 giảm xuống 1,9%. Tỷ lệ bao phủ nợ xấu tăng lên 112,7% so với 76,0% Quý 1/2020 và 97,8% cuối 2019. Đệm dự phòng của TPB đã tăng lên 112,1% cuối Quý 2/2020. Nguồn vốn ngắn hạn của TPB được sử dụng để cho vay trung và dài hạn ở mức 63,58%, cùng với hệ số an toàn vốn CAR (Basel II) ở mức 11,24%, tạo tiền đề cho sự phục hồi có ý nghĩa đối vởi mảng vay bán lẻ (đặc biệt là thế chấp nhà ở) của TPB trong 6 tháng cuối năm 2020 và năm 2021.
- KQKD 1H20 nhìn chung chưa cho thấy mức độ ảnh hưởng đáng kể bởi Covid19 – LNTT tăng trưởng 25,6% YoY lên 2.034 tỷ nhờ tăng trưởng thu nhập từ lãi NII, lợi nhuận từ giao dịch ngoại hối và phí trả trước một lần từ hợp tác với banca độc quyền và cắt giảm OPEX. Với những tác động tiêu cực từ Covid19, BVSC dự báo triển vọng tăng trưởng lợi nhuận năm 2020 của TPB sẽ tăng chậm lại, dự báo LNTT của TPB là 4.121 tỷ đồng (+6,5% YoY).
- Triển vọng lợi nhuận hậu Covid-19 lạc quan – BVSC dự báo LNTT năm 2021 của TPB sẽ phục hồi 15,5% YoY lên 4.758 tỷ nhờ các cho vay khách hàng quay trở lại quỹ đạo tăng trưởng tốt, NIM cải thiện và sự phục hồi đáng kể từ phí và thu nhập hoa hồng banca.
- Khuyến nghị: TPB đóng cửa ở mức VND 23.700/cổ phiếu, giao dịch ở mức P/E và P/B năm 2020 là 5,7x và 1,1x và năm 2021 là 5,0x và 0,9x với ROAE trung bình năm 2020-21 là 21,4%. Đánh giá NEUTRAL đối với TPB dựa trên mức giá mục tiêu 1 năm là 25.600 đồng/cp (tiềm năng tăng giá 8,0%), định giá cổ phiếu ở mức P/B năm 2020 và 2021 lần lượt là 1,26x và 1,02x.
- TPB là ngân hàng bán lẻ quy mô nhỏ, hiện đại, am hiểu công nghệ với thế mạnh chủ chốt trong thị trường cho vay mua nhà và ô tô, sử dụng phương pháp cho vay theo chuỗi giá trị. Chúng tôi tin rằng TPB có vị thế mạnh mẽ để phục hồi sau đại dịch Covid-19 nhờ thanh khoản và nền tảng vốn vững chắc hơn, lợi thế đi đầu trong lĩnh vực ngân hàng kỹ thuật số. Điều này cho phép TPB không những theo đuổi chiến lược dài hạn mà còn thâm nhập hơn nữa mảng cho vay bán lẻ có bảo đảm, đặc biệt là thế chấp nhà ở, bổ sung cho việc tăng trưởng thu nhập từ lãi; mà còn mở rộng cơ sở khách hàng trong bối cảnh gia tăng nhanh chóng của xu hướng số hóa ngành ngân hàng và do đó, thúc đẩy tăng thị phần, CASA và thu nhập ngoài lãi. Chu kỳ NPL hiện tại có vẻ lành mạnh hơn so với chu kỳ trước, được trang bị tốt với tỷ lệ bao phủ nợ xấu tốt và đệm dự phòng cụ thể ở mức cao.
Nguồn: BVSC
Từ khóa: TPB
