TCB Cập nhật Q1 2020 – Thu nhập lãi giữ vững đà tăng trưởng mạnh
Đồ thị cổ phiếu TCB phiên giao dịch ngày 26/05/2020. Nguồn: AmiBroker
KQKD quý 1 của TCB khá tích cực và vẫn chưa chịu nhiều tác động của Covid-19. Các quý tiếp theo dự kiến sẽ bị ảnh hưởng mạnh hơn. Đặt sang một bên phần rủi ro tập trung vào cho vay đối với các lĩnh vực liên quan đến bất động sản, chúng tôi đánh giá cao bảng cân đối kế toán vững mạnh của TCB, khi ngân hàng hướng tới các phân khúc có vẻ an toàn hơn như khách hàng thu nhập cao, cho vay vốn lưu động và cho vay có tài sản bảo đảm. TCB cũng đã dành một phần khá lớn thu nhập của Q1 để tích lũy thêm dư địa cho NPL và LLR, phòng khi nợ xấu hình thành mạnh lên sau dịch bệnh. Với tình hình ổn định của thị trường bất động sản cho đến nay, chúng tôi cho rằng TCB sẽ chống chọi tốt với tình hình khó khăn hiện tại và sẽ có khả năng phục hồi mạnh mẽ sau khi các ảnh hưởng của dịch qua đi.
Chúng tôi dự báo tăng trưởng lợi nhuận của Cổ phiếu TCB sẽ đạt 14,4% YoY trong năm 2020, sau đó phục hồi lên mức khoảng 25% YoY vào năm 2021E. Chúng tôi đặt giá mục tiêu ở mức 24.000 đồng, tương đương với mức sinh lời kỳ vọng 14% so với giá thị trường hiện tại. Do đó, chúng tôi khuyến nghị TÍCH LŨY cổ phiếu này.
- Tăng trưởng tín dụng đạt 3,7% YTD do trái phiếu doanh nghiệp tăng 25% YTD trong khi cho vay khách hàng chỉ tăng 0,5% YTD. Trong dư nợ cho vay, cho vay khách hàng doanh nghiệp lớn tăng 6,6% YTD trong khi cho vay cá nhân và doanh nghiệp SME giảm lần lượt 1,5% và 3,1% YTD. Chúng tôi cho rằng cho vay khách hàng vẫn sẽ tăng chậm ít nhất trong Q2 do thời gian chào bán các dự án của Vingroup tạm thời hoãn lại, nhưng kỳ vọng sẽ tiếp tục tăng trưởng mạnh trở lại vào nửa cuối năm.
- TCB là một trong các ngân hàng hiếm hoi ghi nhận tăng trưởng thu nhập dịch vụ Q1 2020 cao hơn so với Q1 2019 (lên 51,5% YoY so với 17,5% YoY trong Q1 2019). Mức tăng trưởng mạnh này được thúc đẩy bởi tăng trưởng thu nhập phí dịch vụ trái phiếu (+450,3% YoY) và phí dịch vụ thanh toán (+38,7% YoY). Thu nhập từ các dịch vụ khác như phí thẻ và kinh doanh ngoại hối cũng đạt tăng trưởng mạnh. Duy nhất phí bancassurance tăng trưởng âm (-18% YoY), trong đó dự kiến sắp tới cũng khó tăng mạnh trở lại do điều kiện kinh tế không thuận lợi và cạnh tranh trong mảng bancassurance đang có xu hướng gia tăng. Thu nhập phí chủ yếu được đóng góp bởi các khách hàng cá nhân thu nhập cao và các doanh nghiệp SME quy mô lớn (chiếm 60% trong thu nhập phí tương ứng từ các phân khúc cá nhân và SME).
- Với đà tăng trưởng mạnh mẽ trong cả thu nhập lãi (+25,4% YoY) và thu nhập ngoài lãi (tăng gấp đôi YoY), thu nhập hoạt động của TCB tăng trưởng 37,2% YoY trong Q1 2020. Trong khi đó, chi phí hoạt động tăng gần như cùng tốc độ với thu nhập, cho phép ngân hàng giữ được mức CIR khá thấp là 35,4% (-1,2ppt so với Q1 2019). Trong thời gian dịch bùng phát, thanh toán điện tử tại TCB chiếm ưu thế với 70% giao dịch được thực hiện thông qua các kênh số. Khối lượng và giá trị giao dịch ngân hàng điện tử tăng 2,5 lần và 2,2 lần YoY với phân khúc bán lẻ, tăng 1,9 lần và 1,7 lần YoY với phân khúc doanh nghiệp/SME.
- TCB đã đẩy chi phí dự phòng tăng 4,6 lần YoY từ mức thấp trong Q1 2019, giúp LLR tăng lên 118%. Mặc dù vậy, chi phí tín dụng Q1 vẫn ở mức thấp chỉ bằng 0,3% tổng dư nợ và là mức thấp hơn nhiều so với các ngân hàng khác. Trong khi đó, sau khi xóa nợ bằng 0,3% dư nợ, tỷ lệ nợ xấu đã giảm từ 1,3% vào cuối năm 2019 xuống còn 1,1%, nghĩa là xu hướng hình thành nợ xấu vẫn chưa thực sự có dấu hiệu xấu đi. TCB cho biết tới ngày 31/3, ngân hàng đã tái cơ cấu 0,2% danh mục cho vay, và đến ngày 15/5, có 7% dư nợ cho vay được xác định là có khả năng sẽ phải tái cơ cấu. Như vậy, tỷ lệ nợ xấu kể từ quý 2 dự kiến sẽ tăng lên, mặc dù có thể được giảm bớt nhờ việc tái cơ cấu thời hạn khoản vay và xóa nợ sớm từ nay đến cuối năm. Chúng tôi ước tính rằng TCB sẽ tăng hơn gấp đôi chi phí dự phòng vào năm 2020 (lên khoảng 1,9 ngàn tỷ đồng) nhằm xử lý các khoản nợ xấu có thể phát sinh. Tăng trưởng chi phí dự phòng thực sự (và theo đó là tăng trưởng lợi nhuận) sẽ phụ thuộc vào triển vọng của ngành bất động sản (cho đến nay vẫn tương đối ổn định) cũng như thời gian cần để các ảnh hưởng của dịch bệnh qua đi.
Nguồn: VDSC
