DANH MỤC

Mobile / Fb / Zalo: 0912 842 224 | 0982 842 224

Cập nhật cổ phiếu TCB – Lợi nhuận năm 2018 đạt kỳ vọng, chờ đợi kế hoạch năm 2019

Lượt xem: 1,012 - Ngày:
Chia sẻ

Với mức giá 27.450 đồng/ cổ phiếu, Cổ phiếu TCB hiện đang giao dịch ở mức PB 2019 là 1,6x, cao hơn mức trung bình toàn hệ thống là 1,4x. Ngân hàng có đầy đủ công cụ để hỗ trợ tăng trưởng thu nhập trong bối cảnh tăng trưởng tín dụng được quản lý chặt hơn.

Đồ thị cổ phiếu TCB phiên giao dịch ngày 26/02/2019. Nguồn: AmiBrokerĐồ thị cổ phiếu TCB phiên giao dịch ngày 26/02/2019. Nguồn: AmiBroker

Kết quả kinh doanh năm 2018: Ngân hàng đã trở thành ngân hàng tư nhân số 1 xét về lợi nhuận trước thuế với 10.661 tỷ đồng (+ 32,7% YoY) trong năm 2018), khá sát với dự báo của chúng tôi là 10,5 nghìn tỷ đồng. Tăng trưởng của lợi nhuận trước thuế chủ yếu nhờ tăng trưởng thu nhập lãi ròng (NII) ở mức 24,6% YoY và chi phí dự phòng giảm 48% YoY.

Mặc dù tăng trưởng cho vay của khách hàng hầu như không đổi, tăng trưởng tín dụng là khoảng 20% YoY. Ngân hàng đang xây dựng và dự trữ các sản phẩm trái phiếu doanh nghiệp dưới hình thức công cụ nợ “sẵn sàng để bán” (AFS – Available For Sales) cho khách hàng cá nhân. Giá trị trái phiếu AFS và HTM cho doanh nghiệp ngang với khoảng 36% tổng nợ vay khách hàng. Dự án Vincity trễ hẹn đến năm 2019 ngoại trừ Vincity Gia Lâm.

Kết quả kinh doanh quý 4/2018: Lợi nhuân trước thuế của quý 4/2018 là 2.886 tỷ đồng (-9,7% YoY). Tăng trưởng lợi nhuận trước thuế giảm chủ yếu do 3 yếu tố. Đầu tiên, hệ số NIM giảm khoảng 23 bps YoY do nợ vay khách hàng không đổi trong khi tiền gửi và chứng chỉ tiền gửi tăng 13,8% YoY. Một lượng lớn các khoản vay doanh nghiệp dài hạn đã được chuyển sang trái phiếu doanh nghiệp, đây là khoản ngân hàng có thể thu phí khi phân phối cho các nhà đầu tư. Các công cụ nợ AFS tăng lên 38,3 nghìn tỷ đồng, tăng hơn gấp đôi so với năm 2017. Các công cụ nợ giữ đến ngày đáo hạn (HTM) tăng lên 20,2 nghìn tỷ đồng từ 3 nghìn tỷ đồng trong năm 2017. Thứ hai, Techcombank nhận được khoảng 1.446 tỷ đồng phí trả trước (upfront fee) trong quý 4/2017, tạo cơ sở so sánh cao. Thứ ba, chi phí hoạt động tăng 39% YoY. Các yếu tố này được bù đắp bằng một khoản nhỏ chi phí dự phòng, chỉ ở mức 59 tỷ đồng trong quý 4/2018 so với 1 nghìn tỷ đồng trong quý 4/2017 chủ yếu do ngân hàng không ghi nhận chi phí dự phòng trái phiếu VAMC.

Dự báo: Chúng tôi cập nhật dự báo cho năm 2019. Theo đó, chúng tôi ước tính Techcombank sẽ đạt 12,3 nghìn tỷ đồng lợi nhuận trước thuế (+ 15% YoY). Do ngân hàng không còn khoản thu nhập bất thường nào từ thoái vốn, các động lực chính cho tăng trưởng lợi nhuận đến từ hoạt động cho vay và hoạt động tạo thu nhập ngoài lãi như phí phân phối trái phiếu doanh nghiệp và bancassurance.

Quan điểm đầu tư: Với mức giá 27.450 đồng/ cổ phiếu, TCB hiện đang giao dịch ở mức PB 2019 là 1,6x, cao hơn mức trung bình toàn hệ thống là 1,4x. Ngân hàng có đầy đủ công cụ để hỗ trợ tăng trưởng thu nhập trong bối cảnh tăng trưởng tín dụng được quản lý chặt hơn. Điều này chủ yếu là nhờ nguồn vốn dồi dào, hoạt động cho vay thế chấp, phân phối trái phiếu và bancassurance mạnh mẽ. Tuy nhiên, tăng trưởng lợi nhuận và ROAE có thể đã đạt đỉnh, khiến TCB khó có thể có định giá cao trong ngắn hạn. Về dài hạn, mức định giá này cần đáp ứng được tăng trưởng bền vững nhờ mô hình kinh doanh mạnh. Chúng tôi khuyến nghị Phù hợp Thị trường với giá mục tiêu 1 năm là 31.300 đồng/ cổ phiếu.

Nguồn: SSI

 

BÌNH LUẬN()

CÁC TIN LIÊN QUAN

Đối tác

Gọi ngay
Messenger
Zalo chát
Mở tài khoản
Góp ý