Sự kiện: Công bố KQKD Q4/2025 + cập nhật của BLĐ
TCB đã công bố KQKD Q4/2025 khả quan với LNTT đạt 9.153 tỷ VND (tăng 95% so với cùng kỳ và tăng 11% so với quý trước), cao hơn một chút so với dự báo của chúng tôi. Nhìn chung, động lực tăng trưởng đến từ mở rộng quy mô bảng cân đối mạnh mẽ, tỷ lệ NIM cải thiện so với quý trước và chất lượng tài sản cải thiện ổn định. Tuy nhiên, chúng tôi nhận thấy một số rủi ro giảm đối với dự báo năm 2026 nếu TCB được cấp hạn mức tăng trưởng tín dụng thấp hơn so với giả định hiện tại của chúng tôi (23%).
Đồ thị cổ phiếu TCB phiên giao dịch ngày 28/01/2026
Tín dụng tăng trưởng chậm lại trong Q4, tiếp tục đa dạng hóa danh mục cho vay
Tăng trưởng tín dụng giảm tốc trong Q4/2025 do hạn mức còn lại bị giới hạn. Do đó, tăng trưởng tín dụng cả năm đạt 20,6% so với cùng kỳ (tăng 2,4% so với quý trước). Cụ thể như sau:
- Cơ cấu tín dụng Q4/2025: Cho vay khách hàng giảm 0,2% so với quý trước và tăng 19,4% so với cùng kỳ; dư nợ cho vay ký quỹ tăng 5,1% so với quý trước và tăng 69,3% so với cùng kỳ và đầu tư TPDN tăng 47% so với quý trước và tăng 10,1% so với cùng kỳ.
- Đa dạng hóa danh mục tín dụng: Tín dụng ngành BĐS (cho vay + đầu tư TPDN) giảm 6% so với quý trước, tương đương tỷ trọng giảm xuống 31% tổng dư nợ cho vay khách hàng từ 33% trong Q4/2024 – phù hợp dự định được BLĐ chia sẻ.
Bảng 1: KQKD Q4/2025 và năm 2025, TCB
Đáng chú ý, phân khúc bán lẻ đã tăng tốc trở lại trong giai đoạn này với động lực đến từ cho vay mua nhà và các sản phẩm lợi suất cao hơn. Cho vay cá nhân tăng 9,3% so với quý trước chủ yếu nhờ cho vay mua nhà tăng 9% so với quý trước. Giải ngân cho vay mua nhà đạt 40,8 nghìn tỷ đồng, mức cao nhất trong một quý giai đoạn 2023-2025, phản ánh (i) nhu cầu tín dụng chuyển từ chủ đầu tư sang người tiêu dùng cuối vay mua nhà khi nhiều dự án bước vào giai đoạn mở bán sớm/giao dịch, (ii) tâm lý/thanh khoản thị trường BĐS cải thiện và (iii) nỗ lực của TCB nhằm xây dựng danh mục bán lẻ đa dạng hơn.
Ngoài ra, cho vay tín chấp bán lẻ tăng 24% so với quý trước và tăng 248% so với cùng kỳ trên mức nền thấp, cho thấy xu hướng chuyển dịch sang các sản phẩm có lợi suất và rủi ro cao hơn – phản ánh một phần của chiến lược đa dạng hóa.
Triển vọng năm 2026: BLĐ ước tính hạn mức tín dụng được cấp ban đầu cho năm 2026 ở mức khoảng 12%, thấp hơn đáng kể so với tăng trưởng bình quân khoảng 21% của TCB trong giai đoạn 2023-2025. Tuy nhiên, BLĐ tin rằng TCB có thể được cấp thêm hạn mức vào cuối năm như trong quá khứ, nhờ nền vốn mạnh, hoạt động hiệu quả và chất lượng tài sản tốt.
Tăng trưởng huy động cải thiện; hệ số LDR hạ nhiệt sau khi chạm đỉnh
Tổng nguồn vốn huy động tăng 23,8% so với cùng kỳ (tăng 7,4% so với quý trước) – trong đó tiền gửi khách hàng tăng 16% so với cùng kỳ (tăng 4% so với quý trước) và giấy tờ có giá tăng 53,3% so với cùng kỳ (tăng 18,5% so với quý trước). Theo đó, hệ số LDR điều chỉnh giảm xuống 98,8% từ mức đỉnh 104-105% trong nửa đầu năm 2025.
Tỷ lệ tiền gửi không kỳ hạn vẫn nằm trong nhóm dẫn đầu, đạt 35,9% (không bao gồm số dư sinh lời tự động) hoặc 40,4% (nếu bao gồm số dư sinh lời tự động), qua đó củng cố lợi thế về nguồn vốn trong bối cảnh áp lực chi phí trong ngắn hạn.
Tỷ lệ NIM cải thiện nhẹ so với quý trước
Tỷ lệ NIM cải thiện 16 điểm cơ bản so với quý trước đạt 4,25% trong Q4/2025 nhờ lợi suất tài sản (tăng 29 điểm cơ bản) tăng mạnh hơn chi phí huy động (tăng 6 điểm cơ bản), nhưng hệ số LDR điều chỉnh giảm xuống. Do đó, tỷ lệ NIM bình quân cả năm 2025 đạt 4%, giảm 40 điểm cơ bản so với cùng kỳ, phản ánh xu hướng thu hẹp tỷ suất lợi nhuận của ngành trong năm 2025.
Triển vọng năm 2026: BLĐ kỳ vọng lãi suất sẽ tiếp tục tăng 50-60 điểm cơ bản với áp lực ngắn hạn trong Q1/2026 do kỳ hạn của tài sản dài hơn nguồn vốn (tốc độ định lại lãi suất của tài sản chậm hơn). Tuy nhiên, Ngân hàng cũng kỳ vọng tình hình sẽ ổn định và cải thiện nhẹ vào phần còn lại của 2026 khi Ngân hàng kiểm soát tác động của áp lực chi phí huy động và chuyển dịch sang các tài sản có lợi suất cao hơn.
Thu nhập phí tiếp tục hồi phục, dẫn đầu là trái phiếu và bảo hiểm
Lãi thuần HĐ dịch vụ tiếp tục vững chắc, tăng 75,7% so với cùng kỳ và tăng 13,5% so với quý trước, nhờ hoạt động TPDN & bảo hiểm mạnh mẽ bù đắp cho sự sụt giảm của dịch vụ thẻ, LC, quản lý tiền mặt và thanh toán.
Chất lượng tài sản tiếp tục xu hướng cải thiện, đệm dự phòng được củng cố
Chất lượng tài sản tiếp tục cải thiện với tỷ lệ nợ xấu giảm xuống 1,07% từ 1,16% trong Q3/2025 trong khi tỷ lệ bao phủ nợ xấu LLR tăng lên 128% từ 119%. Tỷ lệ nợ xấu mới hình thành giảm mạnh xuống 0,03% (so với 0,14% trong 9 tháng đầu năm 2025), đồng thời tỷ lệ nợ nhóm 2 mới hình thành cũng thu hẹp.
Chi phí dự phòng tăng khoảng 6 lần so với cùng kỳ trên mức nền thấp bất thường trong Q4/2024, nhưng vẫn thấp hơn 32% so với bình quân 3 quý đầu năm 2025 – củng cố quan điểm của chúng tôi rằng TCB vẫn duy trì chất lượng tài sản tốt và ổn định.
HSC duy trì khuyến nghị Mua vào và giá mục tiêu
Sau khi giá cổ phiếu gần như đi ngang trong 1 tháng qua, Cổ phiếu TCB đang giao dịch với P/B dự phóng năm 2026 là 1,37 lần, chỉ cao hơn một chút so với bình quân nhóm NHTM tư nhân ở mức 1,31 lần, phù hợp với hệ số ROE cao hơn của TCB (18% so với 17,4%). TCB hiện có P/E dự phóng năm 2026 là 8,2 lần, so với bình quân nhóm NHTM tư nhân ở mức 8 lần nhưng có triển vọng tăng trưởng vượt trội với EPS dự phóng năm 2026 được dự báo sẽ tăng trưởng 23% (so với bình quân 16% của ngành).
Chúng tôi giữ nguyên khuyến nghị Mua vào và giá mục tiêu (tiềm năng tăng giá 28%). Như đã phân tích, chúng tôi nhận thấy một số rủi ro giảm giá đối với dự báo năm 2026 nếu hạn mức tăng trưởng tín dụng TCB được cấp thấp hơn so với giả định hiện tại của chúng tôi (23%).
Nguồn: HSC
Tuyên bố miễn trách nhiệm: Báo cáo chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và nhà đầu tư chỉ nên sử dụng báo cáo phân tích này như một nguồn tham khảo. Dautucophieu.net sẽ không chịu bất kỳ trách nhiệm nào trước nhà đầu tư cũng như đối tượng được nhắc đến trong báo cáo này về những tổn thất có thể xảy ra khi đầu tư hoặc những thông tin sai lệch về doanh nghiệp.
