TCB đã công bố KQKD Q4/2019 và cả năm 2019 vào 20/01/2019. KQKD Q4 khả quan với LNTT đạt 3.977 tỷ đồng (tăng 37,8% so với cùng kỳ và vượt 28% so với dự báo của chúng tôi) đã giúp KQKD cả năm tích cực với LNTT đạt 12.838 tỷ đồng (tăng trưởng 20,4%), chủ yếu nhờ thu nhập lãi thuần tăng trưởng mạnh và chi phí dự phòng giảm. Nếu loại trừ khoản lợi nhuận không thường xuyên từ thoái vốn trong năm 2018, thì LNTT từ hoạt động cốt lõi trên thực tế tăng trưởng 31,5%; là mức tăng trưởng khá ấn tượng. Kết quả thực hiện vượt 7% dự báo của chúng tôi cho năm 2019 là 11.974 tỷ đồng (tăng trưởng 12,3%).
Đồ thị cổ phiếu TCB phiên giao dịch ngày 30.01.2019, Nguồn: AmiBroker
Thu nhập lãi thuần năm 2019 tăng trưởng mạnh (tăng trưởng 25,2%) nhờ tăng trưởng tín dụng đạt 19% và tỷ lệ NIM tăng 0,17%
Cho vay khách hàng tăng mạnh trong năm 2019 đạt 230,8 nghìn tỷ đồng (tăng 44,3% so với cùng kỳ và tăng 12,4% so với quý liền trước), trong đó cho vay mua nhà nhiều khả năng là động lực chính. Trong khi đó đầu tư vào trái phiếu doanh nghiệp giảm còn 30,6 nghìn tỷ đồng (giảm 48,7% so với cùng kỳ và giảm 26,2% so với quý liền trước). Theo đó, tăng trưởng tín dụng của Cổ phiếu TCB đạt 19% – khá cao so với mức bình quân ngành là 13,5%.
Tăng trưởng tiền gửi đạt 14,8% trong năm 2019 với tiền gửi không kỳ hạn tăng mạnh, tăng 37,9% trong khi tiền gửi có kỳ hạn chỉ tăng 5,6%. Theo đó, tỷ lệ tiền gửi không kỳ hạn đã tăng lên 34,5% từ 28,7% tại thời điểm cuối năm 2018. Chúng tôi cho rằng tỷ lệ tiền gửi không kỳ hạn của TCB đang ở mức cao nhất trong ngành.
Tỷ lệ NIM tăng 0,17% lên 4,18% tại thời điểm cuối năm 2019, chủ yếu nhờ chi phí huy động giảm 0,37% trong khi lợi suất cũng giảm 0,22%. Theo đó, thu nhập lãi thuần tăng trưởng mạnh, đạt 14.285 tỷ đồng (tăng trưởng 25,2%).
Bảng 1: KQKD của TCB
Thu nhập ngoài lãi từ hoạt động kinh doanh cốt lõi tăng trưởng 12,3% trong năm 2019
Thu nhập ngoài lãi giảm nhẹ 2,2% trong năm 2019 với các nguồn thu nhập tăng giảm không đồng đều (cơ cấu thu nhập ngoài lãi được thể hiện như trong Hình 1). Tuy nhiên, nếu loại bỏ khoản lãi không thường xuyên từ thoái vốn trong năm 2018 thì thu nhập ngoài lãi từ hoạt động kinh doanh cốt lõi trên thực tế tăng trưởng ở mức vừa phải, tăng trưởng 12,3%.
Thu nhập HĐ dịch vụ tăng 17% trong năm 2019. Tuy nhiên, do chi phí HĐ dịch vụ tăng mạnh 78% (chủ yếu do chương trình miễn phí giao dịch và hoàn tiền 1%), lãi thuần HĐ dịch vụ gần như giữ nguyên ở 3.253 tỷ đồng (giảm 0,6%). Những nguồn thu nhập đóng góp chủ chốt vào thu nhập ngoài lãi như sau:
- Hoa hồng bancassurance là 932 tỷ đồng (tăng trưởng 29%);
- Thu nhập từ phát hành và môi giới trái phiếu là 1.091 tỷ đồng (giảm 14,7%);
- Thu nhập từ dịch vụ thanh toán và dịch vụ tiền mặt là 2.274 tỷ đồng (tăng 29%) và chi phí là 1.156 tỷ đồng (tăng 123,3%).
Chất lượng tài sản cải thiện tại thời điểm cuối năm 2019 với tỷ lệ nợ xấu giảm 0,42% và chi phí dự phòng giảm một nửa
Tại thời điểm cuối năm 2019, tỷ lệ dự phòng giảm còn 1,33% từ 1,75% tại thời điểm cuối năm 2018. Tỷ lệ LLR tăng lên 94,8% từ 85,1% tại thời điểm cuối năm 2018. Trong khi đó, chi phí dự phòng giảm một nửa còn 917 tỷ đồng, là động lực quan trọng giúp lợi nhuận tăng trưởng.
Duy trì đánh giá Mua vào với giá mục tiêu là 35.000đ; chúng tôi sẽ xem xét lại dự báo
Chúng tôi giữ nguyên giá mục tiêu là 35.000đ dựa trên phương pháp thu nhập thặng dư, cao hơn 46% so với thị giá. Tuy nhiên, chúng tôi sẽ xem xét lại dự báo cho năm 2020-2022 sau khi có thêm thông tin từ thuyết minh trên BCTC kiểm toán hoặc thông tin từ Ngân hàng.
Chúng tôi vẫn đánh giá TCB là ngân hàng bán lẻ có vị thế mạnh với trọng tâm là cho vay mua nhà. Ngân hàng hưởng lợi từ hệ sinh thái rất mạnh với các chủ đầu tư hàng đầu trong lĩnh vực BĐS. TCB chủ yếu tập trung vào khách hàng cá nhân có thu nhập cao, cung cấp nhiều loại sản phẩm, dịch vụ nhất có thể cho một nhóm đối tượng khách hàng nhất định thay vì hướng tới thật nhiều nhóm đối tượng khách hàng. Chiến lược toàn diện này đã giúp TCB đạt được vị thế dẫn đầu trong lĩnh vực cho vay mua nhà, thị trường trái phiếu và lĩnh vực bancassurance với tiềm năng tăng trưởng của HĐ dịch vụ lớn.
Nguồn: HSC
