Sự kiện: Công bố BCTC Q2/2021
STK công bố KQKD Q2/2021 tốt như kỳ vọng. Lợi nhuận thuần đạt 70,7 tỷ đồng, tăng mạnh so với mức nền thấp chỉ 2,9 tỷ đồng trong Q2/2020. Kết quả này chủ yếu nhờ (1) doanh thu thuần tăng gấp đôi so với cùng kỳ lên 510 tỷ đồng nhờ sản lượng phục hồi và giá bán tăng và (2) tỷ suất lợi nhuận tăng nhờ cải thiện cơ cấu sản phẩm.
Đồ thị cổ phiếu STK phiên giao dịch ngày 21/07/2021. Nguồn: AmiBroker
So với quý trước, LNTT Q2/2021 giảm 11,8% do doanh thu thuần giảm 10,1% do hiệu ứng mùa vụ. Tuy nhiên, do quý 2 thường là mùa thấp điểm của STK, chúng tôi kỳ vọng doanh thu trong các quý tới sẽ cải thiện. Mặc dù LNTT giảm nhưng lợi nhuận thuần Q2/2021 vẫn đi ngang so với quý trước nhờ chi phí thuế doanh nghiệp giảm.
Lợi nhuận thuần lũy kế 6 tháng đầu năm 2021 đạt 141 tỷ đồng (tăng 157% so với cùng kỳ), trong khi doanh thu thuần tăng 23,9% so với cùng kỳ lên 1.077 tỷ đồng. Kết quả này sát với dự báo của chúng tôi và đạt lần lượt 52% và 49% dự báo lợi nhuận thuần và doanh thu thuần năm 2021 của chúng tôi.
Sợi RPF là động lực tăng trưởng lợi nhuận chính
Doanh thu sợi RPF tăng 180% so với cùng kỳ lên 287 tỷ đồng trong Q2/2021, đóng góp 56% vào doanh thu quý này của STK so với 40,7% cùng kỳ năm ngoái. Nhu cầu phục hồi mạnh nhờ xu hướng sử dụng các sản phẩm bền vững trong ngành thời trang, khi người tiêu dùng đã nâng cao ý thức bảo vệ môi trường.
Đối với sợi nguyên sinh, doanh thu phục hồi mạnh nhờ mức nền thấp. Tuy nhiên, đóng góp vào doanh thu hiện thấp hơn so với sợi RPF. Trong Q2/2021, doanh thu sợi nguyên sinh tăng 48,7% so với cùng kỳ lên 222 tỷ đồng và chỉ chiếm 44% tổng doanh thu của STK so với 59,3% trong Q2/2020.
Tỷ suất lợi nhuận tăng nhờ cơ cấu sản phẩm cải thiện
Nhờ doanh thu phục hồi và tỷ trọng sợi RPF tăng, tỷ suất lợi nhuận gộp Q2/2021 của STK đã tăng mạnh lên 19,4% từ mức chỉ 8% trong Q2/2020.
Bảng 1: KQKD Q2/2021 (tỷ đồng) 
STK đã bị ảnh hưởng nặng nề bởi đại dịch trong Q2/2020 khi Công ty bị khách hàng hủy đáng kể số lượng đơn đặt hàng, từ đó, doanh thu đã giảm đáng kể và tỷ suất lợi nhuận gộp Q2/2020 giảm xuống chỉ còn 8,0% từ mức 15,9% trong năm 2019.
Khi so sánh với mức trước đại dịch, tỷ suất lợi nhuận gộp của STK trong Q2/2021 (19,4%) cao hơn so với năm 2019 nhờ cơ cấu sản phẩm tốt hơn.
Tất cả các sản phẩm đều tăng tỷ suất lợi nhuận nhờ chênh lệch giữa giá bán và giá PET chip đầu vào tăng. Trong đó:
- Mức chênh lệch đối với sợi RPF tăng lên 29.077đ/kg từ 28.645đ/kg trong Q2/2020.
- Mức chênh lệch đối với sợi nguyên sinh tăng từ 14.382đ/kg lên 17.184đ/kg.
Điều này cho thấy nhu cầu thị trường phục hồi khi Công ty hiện có thể thương lượng mức chênh lệch giá cao hơn cho các sản phẩm của mình.
HSC duy trì dự báo; giá mục tiêu đang được chúng tôi xem xét
Do KQKD Q2/2021 sát với kỳ vọng, chúng tôi hiện giữ nguyên dự báo cả năm 2021. HSC dự báo lợi nhuận thuần năm 2021 đạt 270 tỷ đồng (tăng trưởng 87,1%) và doanh thu thuần đạt 2,218 tỷ đồng (tăng trưởng 25,6%). Năm 2022, chúng tôi dự báo lợi nhuận thuần tăng trưởng 25,1% đạt 337 tỷ đồng và doanh thu thuần đạt 2.622 tỷ đồng (tăng trưởng 18,2%).
Cổ phiếu STK hiện đang giao dịch với P/E dự phóng 2021 là 10,0 lần và P/E trượt dự phóng 1 năm là 9 lần, so với bình quân P/E dự phóng 1 năm là 7,3 lần (tính từ tháng 1/2019). Tuy nhiên, cổ phiếu STK xứng đáng với mức định giá cao hơn nhờ triển vọng lợi nhuận khả quan và các sản phẩm sợi RPF tăng trưởng tích cực.
Rủi ro KQKD cao hơn dự báo hiện tại của chúng tôi sẽ đến từ cuộc điều tra chống bán phá giá đối với sợi filament polyester nhập khẩu từ Trung Quốc, Ấn Độ, Indonesia và Malaysia. Khi thuế chống bán phá giá được áp dụng, giá bán và sản lượng tiêu thụ sợi nguyên sinh của STK sẽ cải thiện nhờ rủi ro cạnh tranh từ các nhà nhập khẩu giảm. STK hiện dự kiến kết luận sơ bộ về cuộc điều tra này sẽ được công bố vào Q3/2021. Chúng tôi hiện đang chờ kết luận và chưa đưa bất kỳ tác động nào vào mô hình dự báo của đối với STK.
Bảng 2: Cơ cấu sản phẩm
Nguồn: HSC