Sự kiện: Công bố KQKD Q4/2025 vào ngày 30/1/2026
Sacombank đã công bố BCTC Q4/2025 với khoản lỗ trước thuế 3,4 nghìn tỷ đồng (so với LNTT đạt 4,6 nghìn tỷ đồng trong Q4/2024), chủ yếu do chi phí dự phòng trong quý tăng mạnh (9,2 nghìn tỷ đồng so với hoàn nhập nhẹ trong Q4/2024), mặc dù tổng thu nhập hoạt động tăng 4% so với cùng kỳ. Chi phí hoạt động cũng giảm đáng kể 42% so với cùng kỳ trong Q4/2025.
Đồ thị cổ phiếu STB phiên giao dịch ngày 10/02/2026
Cho năm 2025, LNTT đạt 7,6 nghìn tỷ đồng, giảm 40% so với cùng kỳ và chỉ hoàn thành 53% kế hoạch năm 2025 của chúng tôi. Trong khi đó, tổng thu nhập hoạt động tăng trưởng 12% và hoàn thành 99% dự báo của chúng tôi – cho thấy kết quả không đạt kỳ vọng chủ yếu do chi phí dự phòng thay vì doanh thu.
Chất lượng tài sản suy yếu đáng kể
Chất lượng tài sản cốt lõi suy yếu đáng kể trong Q4/2025 với tỷ lệ nợ xấu tăng mạnh lên 6,41% từ 2,75% tại thời điểm cuối Q3/2025, trong khi tỷ lệ nợ nhóm 2 giảm xuống 0,74% từ 1,64%. Tỷ lệ bao phủ nợ xấu LLR giảm xuống 50% từ 93%. Tổng nợ xấu mới hình thành ở mức 28,2 nghìn tỷ đồng (tương đương 4,5% tổng dư nợ cho vay) trong Q4/2025, trong đó 4,7 nghìn tỷ đồng đã được xử lý. Chúng tôi cho rằng nợ xấu tăng mạnh do 3 nguyên nhân như sau:
- Các khoản nợ của Bamboo Airways (BAV; Chưa niêm yết) hạ nhóm xuống nợ xấu với tổng dư nợ hơn 3 nghìn tỷ đồng;
- Các khoản vay bán lẻ liên quan đến BAV; và
- Các khoản nợ có vấn đề mà BLĐ quyết định đẩy mạnh xử lý.
Bảng 1: Tóm tắt KQKD Q4/2025, STB
Đối với tài sản tồn đọng, số dư ròng VAMC gần như đi ngang so với đầu năm ở mức 1,6 nghìn tỷ đồng (tương đương 0,17% tổng tài sản). Yếu tố quan trọng để xử lý số dư VAMC còn lại là thương vụ đấu giá 32,5% cổ phần của ông Trầm Bê, chúng tôi hiện kỳ vọng BLĐ sẽ đề xuất tại ĐHCĐ sắp tới.
Chi phí dự phòng tăng mạnh do chiến lược trích lập mạnh mẽ; tuy nhiên quá trình xử lý nhiều khả năng vẫn chưa hoàn tất
Chi phí dự phòng tăng mạnh 4,8 lần so với cùng kỳ lên 11,4 nghìn tỷ đồng trong Q4/2025, nâng chi phí tín dụng cả năm 2025 lên khoảng 1,95%, cao hơn 3,9 lần so với dự báo của chúng tôi (0,51%) – phù hợp với chiến lược xử lý mạnh mẽ để xây dựng lại chất lượng tài sản. Tuy nhiên, ngay cả khi đẩy mạnh trích lập dự phòng trong Q4, chúng tôi cho rằng quá trình xử lý vẫn chưa hoàn tất do tỷ lệ nợ xấu vẫn ở mức cao. Do chất lượng tài sản vẫn đang chịu áp lực, chúng tôi dự báo hạn mức tăng trưởng tín dụng của STB trong năm 2026 sẽ thấp và có thể hạn chế tiềm năng tăng trưởng lợi nhuận cốt lõi. Triển vọng tăng trưởng lợi nhuận hiện sẽ phụ thuộc vào các khoản vay rủi ro cao hơn hoặc các khoản mục không thường xuyên (ví dụ: hoàn nhập dự phòng/thanh lý tài sản đảm bảo) nhưng điều này cũng sẽ làm suy yếu chất lượng lợi nhuận.
Tín dụng tăng trưởng đúng kế hoạch
Tín dụng Q4/2025 tăng 16,1% so với cùng kỳ (tăng 3,7% so với quý trước) lên 626 nghìn tỷ đồng, nhờ tất cả các phân khúc, bao gồm bán lẻ, DNNVV và doanh nghiệp lớn. Tăng trưởng cả năm 2025 đã tận dụng tối đa hạn mức tín dụng được cấp cho STB.
Tiền gửi đạt 618 nghìn tỷ đồng (tăng 9,1% so với cùng kỳ nhưng giảm 4% so với quý trước). Trong khi đó, vay liên ngân hàng và giấy tờ có giá tăng lần lượt 120% và 6% so với cùng kỳ lên lần lượt 156 nghìn tỷ đồng và 39 nghìn tỷ đồng. Vị thế cho vay liên ngân hàng ròng của STB thu hẹp xuống 16 nghìn tỷ đồng tại thời điểm cuối Q4/2025 từ 35 nghìn tỷ đồng tại thời điểm cuối Q3/2025. Tỷ lệ tiền gửi không kỳ hạn nhìn chung ổn định ở mức 15,3% (so với 15,7% trong Q3/2025). Hệ số LDR điều chỉnh tăng lên 95% từ 89% trong Q3/2025 nhưng vẫn tương đối an toàn so với bình quân ngành ở mức khoảng 100%.
Tỷ lệ NIM thu hẹp đáng kể
Tỷ lệ NIM giảm 142 điểm cơ bản so với quý trước và giảm 97 điểm cơ bản so với cùng kỳ xuống 2,49% trong Q4/2025 do lãi suất cho vay giảm 142 điểm cơ bản so với quý trước xuống 6,51%, trong khi chi phí huy động đi ngang so với quý trước ở mức 4,34%. Tính chung cả năm 2025, tỷ lệ NIM đạt 3,38%, giảm 26 điểm cơ bản so với cùng kỳ, nhưng sát với kế hoạch của BLĐ trong cuộc họp báo KQKD Q3/2025. Chúng tôi cho rằng tỷ lệ NIM thu hẹp đáng kể trong Q4/2025 do việc tạm ngừng ghi nhận lãi dự thu đối với các khoản nợ xấu mới hình thành trong Q4/2025 (khoảng 24 nghìn tỷ đồng) và làm giảm thu nhập lãi.
Bước sang năm 2026, tỷ lệ NIM có triển vọng phục hồi từ mức nền thấp năm 2025 nhưng mức độ phục hồi sẽ phụ thuộc vào chiến lược tăng trưởng sau tái cấu trúc và khả năng chấp nhận rủi ro của Ngân hàng dưới sự lãnh đạo của đội ngũ mới. Chi phí huy động gia tăng cũng có thể hạn chế tỷ lệ NIM mở rộng.
Thu nhập ngoài lãi tăng mạnh nhờ thu nhập khác
Thu nhập ngoài lãi tăng 78% so với cùng kỳ trong Q4/2025 đạt 2.336 tỷ đồng chủ yếu nhờ thu nhập khác (chủ yếu bao gồm thu nhập từ thu hồi nợ xấu) đạt 1.288 tỷ đồng, so với chỉ 61 tỷ đồng trong Q4/2024. Trong khi đó, lãi thuần HĐ dịch vụ giảm 21% so với cùng kỳ xuống 758 tỷ đồng và lãi thuần HĐ kinh doanh ngoại hối tăng 7% so với cùng kỳ lên 295 tỷ đồng.
Chi phí hoạt động giảm mạnh
Ngày 03/2/2026 Chi phí hoạt động giảm 42% so với cùng kỳ xuống 1.822 tỷ đồng trong Q4/2025. Chi phí nhân viên giảm 68% so với cùng kỳ xuống 493 tỷ đồng, trong khi chi phí liên quan đến tài sản giảm 25% so với cùng kỳ xuống 550 tỷ đồng. Chúng tôi tin rằng chi phí được cắt giảm vào cuối Q4/2025, phù hợp với việc số lượng nhân viên vẫn tăng nhẹ 0,5% so với cùng kỳ lên 16.816 người. Nhờ cắt giảm chi phí hoạt động, hệ số CIR hàng quý đã cải thiện đáng kể, giảm xuống 23,7% từ 46,5% trong Q3/2025, và hệ số CIR cả năm 2025 giảm xuống 40,8% từ 48,8% trong năm 2024.
HSC đang xem xét lại khuyến nghị và giá mục tiêu
Mặc dù KQKD kém tích cực, giá cổ phiếu đã tăng 19% kể từ khi công bố KQKD vào ngày 7/1/2026, cho thấy thị trường đang nhìn xa hơn khỏi việc lợi nhuận giảm mạnh trong Q4/2025 và kỳ vọng vào triển vọng lợi nhuận năm 2026 một cách lạc quan hơn, cùng với tiềm năng từ thương vụ đấu giá cổ phần trong năm 2026. Cổ phiếu STB đang giao dịch với P/B trượt dự phóng 1 năm là 1,5 lần, cao hơn so với bình quân nhóm NHTM tư nhân ở mức 1,28 lần. HSC đang xem xét lại khuyến nghị và giá mục tiêu.
Nguồn: HSC
Tuyên bố miễn trách nhiệm: Báo cáo chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và nhà đầu tư chỉ nên sử dụng báo cáo phân tích này như một nguồn tham khảo. Dautucophieu.net sẽ không chịu bất kỳ trách nhiệm nào trước nhà đầu tư cũng như đối tượng được nhắc đến trong báo cáo này về những tổn thất có thể xảy ra khi đầu tư hoặc những thông tin sai lệch về doanh nghiệp
