Sự kiện: Công bố KQKD Q2/2025 vào ngày 18/7/2025
SSI công bố LNTT Q2/2025 của Công ty mẹ đạt 1.144 tỷ đồng, tăng 10% so với cùng kỳ và tăng 12% so với quý trước, nhờ lãi từ cho vay ký quỹ mạnh mẽ (830 tỷ đồng, tăng 62% so với cùng kỳ) và lãi hoạt động tự doanh vững chắc (829 tỷ đồng, tăng 18% so với cùng kỳ), trong khi lợi nhuận nghiệp vụ môi giới chỉ khiêm tốn ở mức 132 tỷ đồng (giảm 35% so với cùng kỳ).
Đồ thị cổ phiếu SSI phiên giao dịch ngày 25/07/2025. Nguồn: AmiBroker
Lũy kế 6 tháng đầu năm 2025, LNTT đạt 2.161 tỷ đồng, tăng 8% so với cùng kỳ, hoàn thành 51% dự báo cả năm và sát với dự báo 6 tháng của chúng tôi.
Mảng cho vay ký quỹ tăng trưởng mạnh mẽ
Lãi từ cho vay ký quỹ tăng mạnh 62% so với cùng kỳ và tăng 32% so với quý trước đạt 830 tỷ đồng trong Q2/2025, nhờ dư nợ cho vay ký quỹ tăng 62% so với cùng kỳ và tăng 22% so với quý trước lên mức cao kỷ lục 33,1 nghìn tỷ đồng, từ 27,1 nghìn tỷ đồng trong Q1/2025. Trong kỳ, chi phí tài chính tăng mạnh 88% so với cùng kỳ lên 607 tỷ đồng. Do đó, lãi thuần từ cho vay ký quỹ (sau khi trừ chi phí tài chính) đạt 192 tỷ đồng, tăng 54% so với cùng kỳ và tăng 21% so với quý trước.
Tính đến cuối Q2/2025, dư nợ cho vay ký quỹ của SSI cao thứ 2 tại Việt Nam, thấp hơn một chút so với Techcombank Securities (Tư nhân/Chưa niêm yết) với dư nợ cho vay ký quỹ đạt 33,8 nghìn tỷ đồng.
Bảng 1: Tóm tắt KQKD Q2/2025, SSI
Tỷ lệ dư nợ cho vay ký quỹ/vốn CSH của SSI trong Q2/2025 đã tăng lên 120% từ 101% tại thời điểm cuối Q1/2025 và 85% tại thời điểm cuối Q2/2024, cao hơn bình quân ngành ước tính ở mức 102%. Trong Q2/2025, SSI đã đẩy mạnh sử dụng đòn bẩy tài chính nhờ triển vọng thị trường khả quan hơn trước tiềm năng nâng hạng thị trường của FTSE ngày càng lớn.
Lãi suất cho vay ký quỹ quý tăng 0,8 điểm cơ bản so với quý trước lên 11% từ 10,2% trong Q1/2025. Trong khi đó, chi phí huy động cũng tăng 0,6 điểm cơ bản so với quý trước lên 4,3%, tương đương tỷ lệ NIM tăng nhẹ lên 6,7% từ 6,5% trong Q1/2025. Chi phí huy động của SSI tăng lên cũng cho thấy sự phục hồi của lãi suất LNH/tiền gửi sau một thời gian dài ở mặt bằng thấp.
Thu nhập đầu tư giữ vững đà tăng trưởng
Lãi hoạt động tự doanh tăng 18% so với cùng kỳ và tăng 2% so với quý trước đạt 829 tỷ đồng trong Q2/2025, nhờ lãi thuần bán tài sản tài chính FVTPL tăng 11% so với cùng kỳ (giảm 2% so với quý trước) đạt 733 tỷ đồng.
Đối với cơ cấu lãi thuần bán tài sản tài chính FVTPL, lãi đã thực hiện hóa và chưa thực hiện hóa giảm 32% và 37% so với quý trước xuống lần lượt 68 tỷ đồng và 113 tỷ đồng, do TTCK biến động mạnh trong Q2/2025 do thông báo về thuế quan của Mỹ. Trong khi đó, cổ tức/thu nhập lãi đạt 227 tỷ đồng (giảm 19% so với cùng kỳ nhưng tăng 19% so với quý trước) do SSI duy trì được số dư thu nhập cố định.
Danh mục FVTPL của SSI tại thời điểm cuối Q2/2025 giảm 2% so với quý trước (nhưng tăng 14% so với cùng kỳ) xuống 45,2 nghìn tỷ đồng, tương đương 50% tổng tài sản. Trong đó, chứng chỉ tiền gửi và trái phiếu (chủ yếu do các NHTM quốc doanh phát hành) chiếm lần lượt 33% và 63%, phần còn lại được đầu tư chủ yếu vào cổ phiếu niêm yết.
Lợi suất đầu tư tài sản FVTPL giảm nhẹ 40 điểm cơ bản so với quý trước xuống 6,4% từ 6,8% trong Q1/2025. Tuy nhiên, chúng tôi tin rằng lợi suất sẽ phục hồi nhờ xu hướng tăng của lãi suất ngân hàng và sự cải thiện của TTCK.
Danh mục tài sản tài chính HTM và AFS lần lượt ở mức 6,1 nghìn tỷ đồng (đi ngang so với quý trước) và 0,5 nghìn tỷ đồng (giảm 22% so với quý trước). Danh mục HTM bao gồm các khoản tiền gửi ngắn hạn và chứng chỉ tiền gửi đáo hạn trong một năm, trong khi danh mục AFS bao gồm các cổ phiếu chưa niêm yết được nắm giữ dài hạn. Lãi từ tài sản tài chính HTM và AFS đạt lần lượt 102 tỷ đồng và 29 tỷ đồng trong Q2/2025, đóng góp một phần nhỏ vào tổng thu nhập đầu tư của SSI.
Nghiệp vụ môi giới: Tỷ lệ phí ròng thu hẹp để giành lại thị phần
Trong Q2/2025, doanh thu nghiệp vụ môi giới tăng mạnh 55% so với quý trước (giảm 13% so với quý trước) lên 132 tỷ đồng, tương đương giá trị giao dịch bình quân ngày tăng 42% so với quý trước (đi ngang so với cùng kỳ) đạt 24,7 nghìn tỷ đồng, tương đương Q2/2024. So với cùng kỳ, doanh thu sụt giảm do Công ty tiếp tục áp dụng chính sách giảm phí nhằm giành lại thị phần từ các CTCK tập trung vào phân khúc khách hàng cá nhân (dẫn đầu là VPS Securities, Tư nhân/Chưa niêm yết). Trên thực tế, thị phần mảng cổ phiếu của SSI đã tăng lên 10,9% trong Q2/2025 từ 9,3% trong Q2/2024, trong khi thị phần của VPS giảm xuống 15,4% từ 18,2%.
Trong khi đó, chi phí nghiệp vụ môi giới tăng 42% so với quý trước nhưng đi ngang so với cùng kỳ. Do đó, lợi nhuận nghiệp vụ môi giới tăng 108% so với quý trước (giảm 35% so với cùng kỳ) đạt 132 tỷ đồng trong Q2/2025 từ 202 tỷ đồng trong Q2/2024.
Tỷ lệ phí giữ lại của SSI (phí thuần/phí gộp) tăng lên 27% từ 20% trong Q1/2025 nhưng giảm từ 36% trong Q2/2024 nhờ chiến lược duy trì phí thấp. Tuy nhiên, thị phần mở rộng trong giai đoạn thanh khoản cải thiện trong nửa đầu năm 2025 sẽ giúp nâng cao tỷ lệ phí giữ lại của SSI.
HSC đang xem xét lại khuyến nghị, giá mục tiêu và dự báo
HSC đang xem xét lại khuyến nghị, giá mục tiêu và dự báo. Sau khi giá cổ phiếu tăng 33% trong 1 tháng qua, SSI đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 18,7 lần, cao hơn so với bình quân từ Q4/2020 ở mức 17,7 lần và sát bình quân nhóm NHTM tư nhân ở mức 19,2 lần. Cổ phiếu SSI nhanh chóng được định giá lại ở mặt bằng cao hơn nhờ KQKD Q2 vững chắc và thị phần giành lại đáng kể.
Nhìn chung, trong khi lợi nhuận 6 tháng đầu năm 2025 của Cổ phiếu SSI hoàn thành 51% dự báo cả năm, HSC tin rằng toàn bộ các CTCK sẽ đạt kết quả tốt hơn trong nửa cuối năm nhờ thanh khoản & cơ sở cho vay ký quỹ cải thiện.
Nguồn: HSC
Tuyên bố miễn trách nhiệm: Báo cáo chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và nhà đầu tư chỉ nên sử dụng báo cáo phân tích này như một nguồn tham khảo. Dautucophieu.net sẽ không chịu bất kỳ trách nhiệm nào trước nhà đầu tư cũng như đối tượng được nhắc đến trong báo cáo này về những tổn thất có thể xảy ra khi đầu tư hoặc những thông tin sai lệch về doanh nghiệp.
