Sự kiện: Công bố KQKD Q4/2024 vào ngày 20/1/2025
SSI đã công bố LNTT Q4/2024 đạt 547 tỷ đồng, giảm 11% so với cùng kỳ và giảm 44% so với quý trước, do mảng nghiệp vụ môi giới kém tích cực (LNTT đạt 8 tỷ đồng, giảm 53% so với cùng kỳ) và lãi hoạt động tự doanh khiêm tốn (424 tỷ đồng, giảm 38% so với cùng kỳ). Về mặt tích cực, lãi cho vay ký quỹ vẫn mạnh mẽ, đạt 571 tỷ đồng (tăng 30% so với cùng kỳ).
Những kết quả này sát với dự báo của chúng tôi, đồng thời cho thấy tình hình thanh khoản kém tích cực trên thị trường trong Q4/2024. Tuy nhiên, dư nợ cho vay ký quỹ của ngành chứng khoán, bao gồm SSI, vẫn duy trì ở mức cao.
Tính chung cả năm 2024, LNTT đạt 3.536 tỷ đồng, tăng trưởng 25% và bằng 101% dự báo cả năm của chúng tôi. Hệ số ROE cải thiện lên 11,4% từ 10,2% trong năm 2023.
Mảng nghiệp vụ môi giới sụt giảm do giá trị giao dịch bình quân thấp
Trong Q4/2024, doanh thu thuần nghiệp vụ môi giới giảm 15% so với cùng kỳ và giảm 6% so với quý trước xuống 319 tỷ đồng trong bối cảnh giá trị giao dịch bình quân ngày giảm 6% so với quý trước xuống 17,6 nghìn tỷ đồng từ 18,7 nghìn tỷ đồng trong Q3/2024. Tác động tiêu cực từ sự sụt giảm của thanh khoản thị trường lớn hơn tác động tích cực từ sự phục hồi về thị phần môi giới cổ phiếu của SSI (tăng 40 điểm cơ bản so với quý trước nhưng vẫn giảm 60 điểm cơ bản so với cùng kỳ đạt 9,2%).
Bảng 1: Tóm tắt KQKD Q4/2024, SSI
Trong khi đó, chi phí nghiệp vụ môi giới giảm 13% so với cùng kỳ nhưng tăng 6% so với quý trước. Từ đó, lợi nhuận nghiệp vụ môi giới giảm mạnh 53% so với cùng kỳ và giảm 82% so với quý trước, chỉ đạt 8 tỷ đồng trong Q4/2024, so với 17 tỷ đồng trong Q4/2023.
Tỷ lệ phí giữ lại của SSI (phí thuần/phí gộp) giảm xuống 2% từ 13% trong Q3/2024 và 5% trong Q4/2023, do thanh khoản thị trường kém tích cực. HSC kỳ vọng thanh khoản thị trường cải thiện trong năm 2025 sẽ hỗ trợ doanh thu nghiệp vụ môi giới & tỷ lệ phí giữ lại của SSI.
Mảng cho vay ký quỹ vẫn tích cực nhờ dư nợ cao
Lãi từ cho vay ký quỹ tăng 30% so với cùng kỳ và tăng 4% so với quý trước trong Q4/2024 đạt 571 tỷ đồng nhờ dư nợ cho vay ký quỹ tăng 45% so với cùng kỳ và tăng 13% so với quý trước lên mức cao kỷ lục là 22 nghìn tỷ đồng từ 19,5 nghìn tỷ đồng trong Q3/2024.
Sau khi tăng vốn 10% trong Q4/2024 (thông qua phát hành quyền chọn), tỷ lệ dư nợ cho vay ký quỹ/vốn CSH của SSI trong Q4/2024 giảm xuống 85%, thấp hơn bình quân ngành ở mức khoảng 100%, điều này phản ánh chiến lược thận trọng của SSI.
Lãi suất cho vay ký quỹ vẫn ổn định so với quý trước ở mức 11% nhưng thấp hơn mức 11,9% trong Q4/2023. Tương tự, chi phí huy động cũng đi ngang so với quý trước ở mức 3,5%. Từ đó, tỷ lệ NIM giảm nhẹ xuống 7,5% từ 7,6% trong Q3/2024.
Thu nhập đầu tư sụt giảm do thực hiện hóa lỗ trái phiếu
Lãi hoạt động tự doanh Q4/2024 giảm 38% so với cùng kỳ và giảm 45% so với quý trước xuống 424 tỷ đồng, chủ yếu do lãi từ tài sản tài chính FVTPL giảm 37% so với cùng kỳ và giảm 48% so với quý trước xuống 388 tỷ đồng. Nguyên nhân chính là do khoản lỗ chưa thực hiện 252 tỷ đồng đến từ việc định giá lại giá trị trái phiếu trong bối cảnh mặt bằng lãi suất cao hơn với lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm của Việt Nam tăng từ 2,7% lên 3,1% trong Q4/2024.
Trong khi đó, lợi nhuận đã thực hiện hóa và thu nhập từ cổ tức/lãi lần lượt đạt 227 tỷ đồng (tăng 50% so với cùng kỳ) và 413 tỷ đồng (giảm 24% so với cùng kỳ).
Tài sản tài chính FVTPL tại thời điểm cuối Q4/2024 tăng 14% so với quý trước nhưng giảm 4% so với cùng kỳ đạt 42 nghìn tỷ đồng, tương đương 58% tổng tài sản. Danh mục này vẫn tập trung nhiều vào tài sản thu nhập cố định, bao gồm chứng chỉ tiền gửi và trái phiếu (chủ yếu phát hành bởi các NHTM có vốn nhà nước) chiếm lần lượt 36% và 58%, trong khi phần tỷ trọng còn lại chủ yếu là cổ phiếu các công ty niêm yết. Lợi suất danh mục giảm xuống 6,3% từ lần lượt 7,2% và 7,8% trong Q3/2024 và Q4/2023.
Trong khi đó, tổng tài sản tài chính HTM và AFS vẫn tương đối thấp, lần lượt ở mức 3,8 nghìn tỷ đồng và 0,5 nghìn tỷ đồng. Tài sản tài chính HTM bao gồm tiền gửi và chứng chỉ tiền gửi kỳ hạn dưới 1 năm, với lợi suất cao hơn tài sản tài chính FVTPL, trong khi tài sản tài chính AFS bao gồm các cổ phiếu chưa niêm yết SSI nắm giữ để đầu tư dài hạn. Lãi từ tài sản tài chính HTM (69 tỷ đồng lợi nhuận trong Q4/2024, giảm 39% so với cùng kỳ) chỉ đóng góp một phần nhỏ vào tổng thu nhập đầu tư của SSI.
HSC duy trì khuyến nghị Mua vào, giá mục tiêu và dự báo
Sau khi giá cổ phiếu giảm 7% trong 1 tháng qua, SSI đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 15,7 lần, thấp hơn 0,2 độ lệch chuẩn so với bình quân từ Q4/2020 ở mức 17,7 lần và thấp hơn một chút so với bình quân ngành ở mức 15,9 lần. HSC duy trì khuyến nghị Mua vào, giá mục tiêu và dự báo cho SSI.
Cổ phiếu SSI đã hoàn thành kế hoạch năm 2024 và dự báo của chúng tôi, nhờ quy mô lớn của Công ty, hoạt động kinh doanh đa dạng cùng vị thế tài chính vững chắc. HSC vẫn lạc quan về triển vọng của SSI trong thời gian tới và giữ nguyên khuyến nghị Mua vào, giá mục tiêu và dự báo. Tuy nhiên, chúng tôi đang theo dõi sự sụt giảm về thị phần của SSI, giảm xuống 9,18% trong năm 2024 từ 10,44% trong năm 2023, điều này cho thấy tình hình cạnh tranh trên thị trường ngày càng gay gắt.
Nguồn: HSC
Tuyên bố miễn trách nhiệm: Báo cáo chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và nhà đầu tư chỉ nên sử dụng báo cáo phân tích này như một nguồn tham khảo. Dautucophieu.net sẽ không chịu bất kỳ trách nhiệm nào trước nhà đầu tư cũng như đối tượng được nhắc đến trong báo cáo này về những tổn thất có thể xảy ra khi đầu tư hoặc những thông tin sai lệch về doanh nghiệp.