Chúng tôi hạ khuyến nghị cho Tổng CTCP Bia – Rượu – Nước giải khát Sài Gòn (SAB) từ MUA còn KHẢ QUAN. Trong khi chúng tôi duy trì quan điểm lạc quan về triển vọng SAB sẽ cải thiện hiệu quả kinh doanh nhờ đội ngũ lãnh đạo mới, tiêu thụ bia nội địa đã giảm mạnh hơn dự kiến của chúng tôi do dịch COVID-19. Ngoài ra, việc các công ty lớn trong ngành triển khai nhiều hoạt động khuyến mãi hơn có thể sẽ ảnh hưởng đến tốc độ cải thiện biên lợi nhuận của SAB.
Đồ thị cổ phiếu SAB phiên giao dịch ngày 22/05/2020. Nguồn: AmibBroker
- Chúng tôi điều chỉnh giảm giá mục tiêu 25% khi giảm 19-21% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2020-2022 do (1) điều chỉnh giảm 10%-14% dự báo doanh thu bia giai đoạn 2020-2022 và (2) điều chỉnh giảm 1,8-2,4 điểm phần trăm dự báo biên lợi nhuận gộp mảng bia giai đoạn 2020-2022. Chúng tôi đồng thời giảm 15% mức P/E mục tiêu cho SAB còn 28 lần nhằm phản ánh mức tăng 1 điểm phần trăm trong chi phí vốn chủ sở hữu 14,2% của chúng tôi. Mặt khác, giá mục tiêu của chúng tôi được hỗ trợ một phần từ việc chúng tôi đưa giá mục tiêu đến giữa năm 2021.
- Giá mục tiêu của chúng tôi cho Cổ phiếu SAB tương ứng P/E dự phóng năm 2021 là 25,5 lần, phù hợp với giá trị trung bình 5 năm của trung vị P/E trượt của các công ty cùng ngành (các công ty cùng ngành đến từ các thị trường Châu Á mới nổi).
- Theo kịch bản cơ sở của chúng tôi cho ngành bia, chúng tôi dự báo tổng sản lượng bán của ngành sẽ giảm 29% trong năm 2020 do Nghị định 100 mới về phòng chống tác hại của rượu, bia khi tham gia giao thông và dịch COVID-19, sau đó ghi nhận mức phục hồi 19% trong năm 2021 từ mức cơ sở thấp. Sau khi giảm hơn 40% YoY trong quý 1/2020, chúng tôi giả định tổng sản lượng tiêu thụ sẽ giảm khoảng 25% YoY trong giai đoạn quý 2-4/2020 (bao gồm thời gian giãn cách xã hội tại các thành phố lớn của Việt Nam trong nửa đầu tháng 4).
- Rủi ro cho quan điểm tích cực của chúng tôi: thị trường bia thích nghi chậm đối với Thông Tư 100; doanh số và biên lợi nhuận thấp hơn dự kiến do cạnh tranh gia tăng.
Nguồn: VCSC
Từ khóa: SAB
