DANH MỤC

Mobile / Fb / Zalo: 0912 842 224 | 0982 842 224

Cập nhật cổ phiếu REE – Duy trì đánh giá Khả quan

Lượt xem: 640 - Ngày:
Chia sẻ

REE (Cổ phiếu REE) đã tổ chức ĐHCĐTN vào thứ 6 tuần trước và thông qua toàn bộ các tờ trình. Dưới đây là những ghi nhận chính của chúng tôi tại Đại hội.

Đồ thị cổ phiếu REE phiên giao dịch ngày 01/04/2019. Nguồn: AmiBroker

Kết luận nhanh – Duy trì đánh giá Khả quan. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu REE là 41.200đ; tương đương P/E dự phóng là 8 lần. KQKD năm 2018 khả quan nhờ đóng góp ấn tượng từ các khoản đầu tư vào ngành nước và ngành điện. Kế hoạch năm 2019 thận trọng với LNST của cổ đông công ty mẹ giảm 17,9% xuống còn 1.465 tỷ đồng do dự báo kết quả hoạt động mảng thủy điện kém do tác động của hiện tượng El Nino. Tuy nhiên mảng cho thuê văn phòng sẽ tăng trưởng khá nhờ có 2 tòa nhà văn phòng mới đi vào hoạt động. Công ty sẽ đầu tư thêm vào ngành điện và cho thuê văn phòng. Cho năm 2019, chúng tôi dự báo LNST của cổ đông công ty mẹ sẽ giảm 8,9%. Định giá hiện hợp lý với P/E dự phóng năm 2019 là 6,2 lần nhưng hiện room đã đầy.

KQKD kiểm toán năm 2018 sát với kết quả trước kiểm toán – với doanh thu thuần đạt 5.100 tỷ đồng (tăng trưởng 2,1%) và LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 1.784 tỷ đồng (tăng trưởng 29,6%). Cơ cấu doanh thu như sau:

  • Doanh thu mảng M&E và Reetech tăng nhẹ lên 3.427 tỷ đồng (tăng trưởng 3,2%), tuy nhiên LNST giảm mạnh xuống còn 243 tỷ đồng (giảm 32,2%) do:

(1)  Hạch toán 67 tỷ đồng chi phí cho dự án Vietinbank Tower trong mảng M&E, và

(2)  Chi phí đầu vào mảng Reetech tăng mặc dù giá bán giữ nguyên do cạnh tranh mạnh từ các thương hiệu có tiếng trên thị trường

Trong năm 2018, mảng M&E của REE ký được tổng giá trị hợp đồng mới là 3.572 tỷ đồng, giảm nhẹ 4,2% nhưng cao hơn 49% kế hoạch đề ra của Công ty. Đến cuối năm 2018, Công ty có tổng giá trị hợp đồng đã ký chưa thực hiện là 5.802 tỷ đồng (tăng 17,6%); cao hơn doanh thu của 2 năm.

  • Mảng cho thuê văn phòngđóng góp 638 tỷ đồng doanh thu thuần (tăng trưởng 24,8%) nhờ tòa nhà mới đi vào hoạt động, là tòa E-Town Central tại Quận 4 từ đầu năm 2018 nhưng LNST giảm 10,1% xuống còn 250 tỷ đồng do lỗ khoảng 36 tỷ đồng phát sinh từ tòa nhà mới này. Đến cuối 2018, tòa nhà này có tỷ lệ lấp đầy cao là 94% nhưng tỷ lệ thu tiền thuê chỉ là khoảng 40% vì REE miễn tiền thuê 2-3 tháng đầu tiên cho khách hàng để thực hiện trang trí nội thất. Trong khi đó đóng góp doanh thu và lợi nhuận từ các tòa nhà khác vẫn ổn định với tỷ lệ lấp đầy cao là 97% và giá cho thuê bình quân tăng nhẹ.
  • Mảng phát triển dự án BĐS đạt doanh thu là 163 tỷ đồng (giảm 59,9%), chủ yếu từ doanh thu còn lại của dự án Nam Lê Lợi New City tại Quảng Ngãi. Trong khi đó, việc phát triển các dự án mới vẫn chậm do những thay đổi ở chính sách và thủ tục, từ đó khiến doanh thu thấp hơn dự kiến. Tuy nhiên, LNST của mảng này tăng 33,6% đạt 171 tỷ đồng nhờ 114 tỷ đồng lãi từ bán cổ phần tại CTCP Bất động sản Sông Thanh, đầu tư vào dự án BĐS tại Nơ Trang Long, Quận Bình Thạnh.
  • Lợi nhuận từ mảng điện và nước tăng mạnh– Doanh thu từ mảng điện tăng trưởng 15,6% đạt 834 tỷ đồng, đóng góp từ 2 công ty con là TBC (doanh thu đạt 396 tỷ đồng, tăng trưởng 15,5%) và DTV (Upcom với doanh thu đạt 438 tỷ đồng, tăng trưởng 15.6%). LNST từ mảng điện tăng mạnh lên 943 tỷ đồng (tăng trưởng 75%) nhờ sản lượng phát điện của PPC tăng và điều kiện thủy văn tại các nhà máy thủy điện như TMP, TBC và SBH thuận lợi. Trong khi mảng nước đóng góp lợi nhuận thuần đạt 154 tỷ đồng (tăng trưởng 63,2%) do REE hạch toán phần lợi nhuận từ VCW sau khi mua 35,95% cổ phần vào tháng 12/2017.

Đặt kế hoạch thận trọng cho năm 2019 với doanh thu thuần tăng 10,1% còn LNST của cổ đông công ty mẹ giảm 17,9% – REE đặt kế hoạch doanh thu thuần là 5.577 tỷ đồng (tăng trưởng 10,1%) và LNST của cổ đông công ty mẹ là 1.465 tỷ đồng (giảm 17,9%), nhờ những giả định sau.

  • Mảng M&E và Reetechdự kiến đạt doanh thu là 3.600 tỷ đồng (tăng trưởng 5%) và LNST là 275 tỷ đồng (tăng trưởng 13%). Tổng giá trị hợp đồng ký mới ước giảm 21,6% xuống còn 2.800 tỷ đồng với tổng sản lượng tiêu thụ máy điều hòa dự kiến giữ nguyên ở 36.500 đơn vị.
  • Mảng cho thuê văn phòng sẽ đạt doanh thu là 836 tỷ đồng (tăng trưởng 30,6%) và LNST đạt 390 tỷ đồng (tăng trưởng 56%) nhờ tòa E-Town Central tại Quận 4 đóng góp nguyên năm và toà E-Town 5 bắt đầu đi vào hoạt động từ Q3/2019.
  • Mảng BĐS kế hoạch đạt doanh thu là 369 tỷ đồng (tăng trưởng 126,8%) và LNST đạt 115 tỷ đồng (giảm 33,1%).
  • Doanh thu từ mảng điện và nước dự kiến đạt 772 tỷ đồng (giảm 7,5%), trong khi LNST cũng giảm 37,5% xuống còn 685 tỷ đồng do các công ty thủy điện đạt kết quả kém do tác động của El Nino.

Chính sách cổ tức năm 2019 – Cổ đông đã thông qua tỷ lệ cổ tức không thấp hơn 16% mệnh giá (tương đương tỷ lệ cổ tức/giá 5%) cho năm 2019. Trong khi đó trong năm 2018, REE sẽ trả cổ tức 18% mệnh giá (tỷ lệ cổ tức/giá là 5,65%) vào ngày 5/4/2019. Ngày đăng ký cuối cùng là 27/2/2019.

Tòa nhà E-Town 5 dự kiến bắt đầu đi vào hoạt động từ Q3 trong khi tòa E-Town 6 sẽ được xây lại vào cuối năm nay – Công ty đã xây lại tòa E-town EW nhằm nâng diện tích cho thuê từ 4.300 m2 lên khoảng 17.000 m2 diện tích sàn thương phẩm. Tòa nhà sẽ đi vào hoạt động trong Q3/2019.

Trong khi đó, REE cũng dự kiến xây lại tòa nhà văn phòng hiện tại thành tòa E-Town 6 với tổng diện tích là 90.000 m2 và diện tích thương phẩm là 40.000 m2. Tổng vốn đầu tư cho tòa nhà này ước tính là khoảng 80-100 triệu USD. Công ty sẽ tìm kiếm các dự án mới để mở rộng mảng cho thuê văn phòng thêm 50.000 m2 sàn trong 3 năm tới.

Giải ngân ít nhất 2.000 tỷ đồng cho mảng BĐS và mảng dịch vụ tiện ích trong năm 2019 – Gần đây, REE đã huy động thành công 100 triệu USD (2.320 tỷ đồng) trái phiếu thường kỳ hạn 10 năm với lãi suất coupon bằng lãi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm cộng với lãi suất chênh (không quá 7,3%). Công ty dự kiến giải ngân tiền thu được trong năm 2019 vào 2 mảng chủ chốt như sau.

(1)  Mảng cho thuê văn phòng: REE dự kiến xây lại tòa E-Town 6 và tìm kiếm dự án mới để mở rộng danh mục dự án như đã đề cập trên đây.

(2)  Mảng điện: REE sẽ tìm cách nâng cổ phần tại các công ty điện hoặc đầu tư vào các dự án điện gió và điện mặt trời mới.

Đến cuối năm 2019, REE đã đầu tư tổng cộng 7.052 tỷ đồng (tăng trưởng 8,9%) vào ngành điện và nước với ngành điện đóng góp 79% tổng vốn đầu tư trong khi ngành nước đóng góp 21%. Trong ngành điện, REE đã đầu tư vào 8 công ty thủy điện với tổng công suất là 1.034 MW, 3 công ty nhiệt điện với tổng cống suất là 2.340 MW và 1 công ty điện gió với tổng công suất 24 MW. Công ty còn đầu tư vào 4 nhà máy nước với tổng công suất 1,2 triệu m3/năm, 3 công ty phân phối nước và 1 công ty vừa sản xuất vừa phân phối nước.

Cho năm 2019, HSC giữ nguyên dự báo LNST của cổ đông công ty mẹ giảm 8,9% so với năm 2018 – Chúng tôi giữ nguyên dự báo doanh thu thuần năm 2019 đạt 5.535 tỷ đồng (tăng trưởng 8,5%) và LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 1.625 tỷ đồng (giảm 8,9%). Các giả định chính của chúng tôi gồm:

  • Với giá trị hợp đồng ký được và chưa thực hiện khoảng 5.802 tỷ đồng tại thời điểm cuối năm 2018, chúng tôi giả định mảng M&E sẽ tăng trưởng doanh thu 10% đạt 2.976 tỷ đồng. Trong khi đó, doanh thu của Reetech không tăng trưởng, giữ ở mức 722 tỷ đồng.
  • Chúng tôi dự báo doanh thu mảng cho thuê văn phòng sẽ tăng trưởng 30,1% đạt 830 tỷ đồng nhờ đóng góp nguyên năm từ tòa nhà Etown Central. Công ty cũng sẽ đưa tòa E-Town 5 đi vào hoạt động trong Q3.
  • Trong khi đó, mảng BĐS dự báo đóng góp 163 tỷ đồng doanh thu, bằng với năm ngoái, chủ yếu là từ VIID do công ty này dự kiến sẽ mở bán dự án đất nền có diện tích 7 ha tại Long Biên, Hà Nội và một số dự án BĐS thấp tầng khác tại Miền Trung.
  • Doanh thu mảng điện dự báo đạt 836 tỷ đồng (tăng trưởng 0,2%) từ TBC và DTV.
  • Tỷ suất lợi nhuận gộp dự báo tăng lên 26,2% từ 24,1%, theo đó lợi nhuận gộp đạt 1.452 tỷ đồng (tăng trưởng 18,3%).
  • Chúng tôi ước tính lợi nhuận từ công ty liên kết sẽ giảm xuống còn 898 tỷ đồng (giảm 10,1%) do các công ty thủy điện dự kiến tăng trưởng chậm lại do điều kiện thủy văn không thuận lợi.

Theo đó, chúng tôi dự báo EPS dự phóng 2019 là 5.137đ, P/E dự phóng là 6,2 lần và P/B dự phóng là 1,0 lần.

Quan điểm đầu tư – Duy trì đánh giá Khả quan. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 41.200đ dựa trên phương pháp định giá từng phần, tương đương P/E dự phóng là 8,0 lần. Mảng M&E sẽ tiếp tục tăng trưởng ổn định trong năm nay nhờ giá trị hợp đồng đã ký lớn và mảng cho thuê văn phòng cũng tăng trưởng tốt nhờ có 2 tòa nhà mới đi vào hoạt động. Tuy vậy, lợi nhuận từ công ty liên doanh, liên kết sẽ giảm do mảng thủy điện sẽ không khả quan bằng năm trước trước tác động của hiện tượng El Nino. Theo đó, chúng tôi dự báo lợi nhuận sẽ giảm 8,9%. Định giá cổ phiếu có vẻ hợp lý với P/E dự phóng năm 2019 là 6,2 lần, tuy nhiên chúng tôi lưu ý rằng room khối ngoại đã đầy.

Nguồn: HSC

 

BÌNH LUẬN()

CÁC TIN LIÊN QUAN

Đối tác

0912 842 224 Mở tài khoản CK