DANH MỤC

Mobile / Zalo / Viber: 0912 842 224

Cập nhật cổ phiếu REE – Công bố tài liệu họp ĐHCĐTN với kế hoạch kinh doanh thấp

Lượt xem: 438 - Ngày:
Chia sẻ

REE công bố tài liệu họp ĐHCĐTN với kế hoạch kinh doanh thấp. Triển vọng vẫn tích cực. Tiếp tục đánh giá Khả quan. REE (REE Khả quan) gần đây đã công bố Báo cáo thường niên và tài liệu họp ĐHCĐTN 2017 diễn ra vào ngày 29/3. Chúng tôi lưu ý những điểm chính sau;

Đồ thị cổ phiếu REE cập nhật ngày 20/03/2018. Nguồn: AmiBroker

Kết luận nhanh. Tiếp tục đánh giá Khả quan. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 45.500đ, tương đương P/E dự phóng là 10,5 lần. Chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo tăng trưởng LNST của cổ đông công ty mẹ năm 2018 từ 17% xuống 12%. Công ty cũng công bố kế hoạch kinh doanh cho năm nay với doanh thu không tăng. Chúng tôi điều chỉnh dự báo lợi nhuận khi ước tính mức đóng góp thấp hơn từ tòa nhà văn phòng mới và các công ty liên kết. Dù vậy, tất cả các mảng kinh doanh chính đều cho KQKD khá tốt. Và dĩ nhiên, định giá cổ phiếu luôn khá rẻ với bản chất của mô hình kinh doanh và cấu trúc công ty. Room khối ngoại hiện đã đầy đặt ra thách thức trong việc tiếp cận cổ phiếu.

Công ty đặt kế hoạch kinh doanh năm 2018 thận trọng với doanh thu thuần tăng trưởng 14% và LNST của cổ đông công ty mẹ không tăng – REE trình kế hoạch năm 2018 với doanh thu thuần là 5.695 tỷ đồng (tăng trưởng 14%) và LNST của cổ đông công ty mẹ là 1.369 tỷ đồng (giảm 0,5% so với năm 2017). Các giả định hỗ trợ kế hoạch của công ty gồm:

• Mảng M&E dự kiến ghi nhận 2.700 tỷ đồng doanh thu (tăng trưởng 13,6%) và 240 tỷ đồng LNST (giảm 25,4% so với năm 2017). Tổng giá trị hợp đồng ký mới ước tính giảm 35,6% so với năm 2017 còn 2.400 tỷ đồng.

• Mảng Reetech đặt mục tiêu doanh thu thuần 800 tỷ đồng (giảm 15,3% so với năm 2017) và LNST đạt 43 tỷ đồng (tăng trưởng 15,9%). Tổng sản lượng tiêu thụ dự kiến tăng lên 45.000 đơn vị (tăng trưởng 15,6%).

• Mảng cho thuê văn phòng ước đạt doanh thu 693 tỷ đồng (tăng trưởng 17,1%) với tòa nhà văn phòng mới tại Quận 4 đi vào hoạt động. Tuy nhiên mục tiêu LNST là 280 tỷ đồng (tăng trưởng nhẹ 0,7%) do cong ty giả định lợi nhuận từ tòa nhà văn phòng mới trong năm đầu hoạt động là không đáng kể.

• Mảng bất động sản ước đạt doanh thu 790 tỷ đồng (tăng trưởng 94,2%) và LNST ước đạt 189 tỷ đồng (tăng trưởng 47,7%) nhờ ghi nhận doanh thu từ bán các lô đất nền tại KĐT mới Ngọc Bảo Viên tại Quảng Ngãi (31,29 ha) và lợi nhuận từ bán tòa nhà văn phòng STD Tower.

• Mảng điện đặt mục tiêu doanh thu là 712 tỷ đồng (giảm 1,4% so với năm 2017) với hợp nhất từ TBC và DTV.

HSC điều chỉnh giảm dự báo LNST của cổ đông công ty mẹ năm 2018 và hiện dự báo mức tăng trưởng 12% – Chúng tôi quyết định điều chỉnh tăng dự báo doanh thu thuần lên 5.780 tỷ đồng (tăng trưởng 16,1%) từ mức dự báo trước đó là 5.578 tỷ đồng (tăng trưởng 11,7%) với giả định mảng BĐS đạt doanh thu cao hơn. Tuy nhiên, chúng tôi cũng điều chỉnh giảm dự báo LNST của cổ đông công ty mẹ xuống 1.540 tỷ đồng (tăng trưởng 12%) từ 1.612 tỷ đồng (tăng trưởng 17%) do dự báo mức đóng góp lợi nhuận thấp hơn từ tòa nhà văn phòng mới và các công ty liên kết. Các giả định chính của chúng tôi gồm;

• Chúng tôi giả định doanh thu của mảng M&E sẽ tăng trưởng 15% đạt 2.734 tỷ đồng trong khi đó doanh thu từ Reetech tăng trưởng khiêm tốn đạt 972 tỷ đồng (tăng trưởng 3%).

• Chúng tôi dự báo doanh thu từ cho thuê văn phòng sẽ tăng lên 656 tỷ đồng (tăng trưởng 20%) với giả định tòa nhà văn phòng mới sẽ bắt đầu hoạt động với tỷ lệ lấp đầy bình quân là 50% và giá cho thuê là 25USD/m2/tháng.

• Trong khi đó chúng tôi giả định mảng BĐS đóng góp 750 tỷ đồng doanh thu, chủ yếu từ Khu đô thị Ngọc Bảo Viên tại Quảng Ngãi của VIID và từ bán tòa nhà văn phòng STD Tower.

• Doanh thu mảng điện đạt 716 tỷ đồng (giảm 1%) từ TBC và DTV.

• Chúng tôi dự báo tỷ suất lợi nhuận gộp giảm xuống 27,6% năm 2018 từ 28,6% trong năm 2017, lợi nhuận gộp dự đạt 1.598 tỷ đồng (tăng trưởng 11,8%).

• Lợi nhuận từ các công ty liên kết dự báo tăng 2% đạt 704 tỷ đồng nhờ các công ty thủy điện có kết quả kinh doanh không tốt bằng năm ngoái nhưng bù lại các khoản đầu tư mới vào mảng điện và nước như đầu tư vào CHP và VCW bắt đầu đóng góp lơi nhuận.

Theo đó, chúng tôi dự báo EPS dự phóng 2018 là 4.869đ, P/E dự phóng là 8,1 lần và P/B dự phóng là 1,5 lần.

Đề xuất chi trả cổ tức năm 2018 là không thấp hơn 16% mệnh giá – Cho năm 2016, REE sẽ trả cổ tức bằng tiền mặt tỷ lệ 16% mệnh giá vào ngày 27/4/2018. Ngày đăng ký cuối cùng là ngày 1/3/2018. Và cho năm 2018, công ty đề xuất mức chi trả cổ tức không thấp hơn 16% mệnh giá.

Bầu thành viên HĐQT mới cho nhiệm kỳ 2018-2022 – Có 5 ứng cử viên trong danh sách ứng cử viên HĐQT nhiệm kỳ 2018-2022, trong đó có 3 ứng cử viên từ Platinum Victory Pte. Ptd và một ứng cử viên độc lập.

REE hiện đầu tư vào 12 công ty điện với tổng vốn đầu tư là 4.611 tỷ đồng, gồm:

(1) 23,36% cổ phần PPC với giá trị đầu tư là 1.258 tỷ đồng.
(2) 21,01% cổ phần VSH với giá trị đầu tư là 715 tỷ đồng.
(3) 42,63% cổ phần TMP với giá trị đầu tư là 468 tỷ đồng
(4) 25% cổ phần Thủy điện Sông Ba Hạ với giá trị đầu tư là 546 tỷ đồng
(5) 34,3% cổ phần Thủy điện Srok Phu Miêng với giá trị đầu tư là 187 tỷ đồng
(6) 25,47% cổ phần Thủy điện Bình Điền với giá trị đầu tư là 87 tỷ đồng
(7) 29,44% cổ phần Nhiệt điện Ninh Bình với giá trị đầu tư là 82 tỷ đồng
(8) 25% cổ phần Phong điện Thuận Bình với giá trị đầu tư là 35 tỷ đồng
(9) 10% cổ phần Nhiệt điện Quảng Ninh với giá trị đầu tư là 471 tỷ đồng
(10) 20,07% cổ phần CHP với giá trị đầu tư là 533 tỷ đồng
(11) 10,66% cổ phần SHP với giá trị đầu tư là 196 tỷ đồng
(12) Nhiệt điện Hải Phòng với giá trị đầu tư là 32,6 tỷ đồng

Các công ty này chiếm khoảng 8,4% thị phần thị trường phát điện, theo đó REE trở thành doanh nghiệp sở hữu các công ty điện với thị phần lớn thứ 2 trong ngành sau PV Power với 12% thị phần. Trong đó, 30% là công suất thủy điện và 70% là nhiệt điện. Các công ty điện của REE có tổng công suất thực tế là 3.354 MW và dự kiến sẽ tăng thêm 7% lên 3.547 MW trong 2 năm tới. Toàn bộ sở hữu này đều là cổ phần thiểu số.

Ở mảng nước, REE đầu tư vào 8 công ty với tổng vốn đầu tư là 1.326 tỷ đồng, gồm:

(1) 42,1% cổ phần BOO Nước Thủ Đức với giá trị đầu tư là 286 tỷ đồng
(2) 40% cổ phần Cty CP Đầu tư & Kinh doanh Nước sạch Sài Gòn (SWIC) với giá trị đầu tư là 84 tỷ đồng
(3) 32% cổ phần nhà máy nước Tân Hiệp 2 với giá trị đầu tư là 80 tỷ đồng
(4) 44,17% cổ phần Cấp nước Thủ Đức (TDW) với giá trị đầu tư là 61 tỷ đồng
(5) 20,05% cổ phần Cấp nước Gia Định (GDW) với giá trị đầu tư là 29,1 tỷ đồng
(6) 20,02% cổ phần Cấp nước Nhà Bè (NBW) với giá trị đầu tư là 40,2 tỷ đồng
(7) 15,6% cổ phần Cấp nước Khánh Hòa với giá trị đầu tư là 53 tỷ đồng
(8) 34,68% cổ phần tại VCW với giá trị đầu tư là 693 tỷ đồng.

Nhiều khoản đầu tư có quy mô nhỏ nhưng tỷ lệ cổ phần ở mức khá hợp lý. REE đầu tư vào nhiều dự án nước sạch tư nhân quy mô nhỏ vì hiện việc tham gia của thành phần kinh tế tư nhân vào dự án cơ sở hạ tầng nước vẫn còn mới mẻ. Tuy nhiên tỷ suất lợi nhuận cao và CII là đối thủ cạnh tranh mạnh duy nhất trong lĩnh vực này.

Trong tương lai, REE sẽ đẩy mạnh hoạt động đầu tư – Mảng M&E và Reetech có tính chu kỳ cao mặc dù tăng trưởng khá trong 2 năm qua. Mảng cho thuê văn phòng khá ổn định với doanh thu tăng nhờ các tòa nhà mới đi vào hoạt động. Mảng đầu tư dự án BĐS, điện và nước là những mảng đáng chú ý nhất; trong đó REE có thể:

• Nâng cổ phần của mình tại các công ty liên kết hiện tại để có thể hợp nhất các công ty này. Hoặc nâng cổ phần tại các công ty con.
• Đầu tư hoặc thậm chí M&A các công ty điện hoặc nước, hoặc các tài sản/dự án điện/nước để nâng vị thế của công ty trong những lĩnh vực này.
• Đẩy mạnh tăng trưởng của các công ty con và công ty liên kết hiện tại.

Room khối ngoại đã đầy, do đó khả năng tiếp cận cổ phiếu hạn chế là một trở ngại – Room cho khối ngoại của REE đã đầy kể từ năm 2016. Cổ đông nước ngoài lớn gồm Platinum Victory Pte. Ltd (công ty con của Jardine) với 23,91% cổ phần và Quỹ Apollo Asia với 7,6% cổ phần. Mặc dù vậy, có vẻ như REE không có kế hoạch cụ thể đối với;

• Nới room do công ty có hoạt động BĐS là ngành nghề kinh doanh có điều kiện.
• Tăng vốn chủ sở hữu do tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu hiện ở mức rất thấp.

Do đó NĐTNN sẽ gặp trở ngại khi tiếp cận cổ phiếu. Tuy nhiên, trong tương lai vẫn có thể xuất hiện các lô cổ phiếu thuộc sở hữu của khối ngoại được giao dịch.

Quan điểm đầu tư – Duy trì đánh giá Khả quan. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 45.500đ, tương đương P/E dự phóng là 10,5 lần. Mảng M&E sẽ tiếp tục tăng trưởng mạnh trong năm nay nhờ giá trị hợp đồng đã ký lớn và mảng cho thuê văn phòng cũng tăng trưởng tốt với đóng góp từ tòa nhà văn phòng mới tại Quận 4. Tuy vậy, đóng góp lợi nhuận từ tòa nhà mới này là không đáng kể trong năm nay. Trong khi đó đóng góp lợi nhuận từ các khoản đầu tư mới ở mảng nước sẽ giúp bù lại phần sụt giảm từ đóng góp của mảng điện vì chúng tôi cho rằng KQKD ngành thủy điện sẽ không khả quan bằng năm trước. Định giá có vẻ rẻ với P/E dự phóng năm 2018 là 8,1 lần.

Nguồn: HSC

BÌNH LUẬN()

CÁC TIN LIÊN QUAN

Đối tác