DANH MỤC

Mobile / Zalo / Viber: 0912 842 224

Cập nhật cổ phiếu QNS – Khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 55.650đ

Lượt xem: 285 - Ngày:
Chia sẻ

Nhận định KQKD – KQKD của QNS (Cổ phiếu QNS) nói chung sát kỳ vọng. Triển vọng vừa phải. Nâng đánh giá lên Khả quan. QNS (nâng đánh giá lên Khả quan) đã công bố KQKD 6 tháng đầu năm sát kỳ vọng. Doanh thu thuần đạt 3.973 tỷ đồng, tăng 1,3% so với cùng kỳ trong khi LNST đạt 562 tỷ đồng, tăng 14,8% so với cùng kỳ. Doanh thu bằng 46,1% dự báo còn LNST bằng 48,4% dự báo của HSC cho cả năm. Mặc dù vậy công ty đã vượt kế hoạch LNST đề ra rất thấp là 194 tỷ đồng.

Đồ thị cổ phiếu QNS phiên giao dịch ngày 09/08/2018. Nguồn: AmiBrokerĐồ thị cổ phiếu QNS phiên giao dịch ngày 09/08/2018. Nguồn: AmiBroker

Doanh thu thuần 6 tháng đầu năm tăng khiêm tốn – Doanh thu thuần tăng nhẹ 1,3% so với cùng kỳ đạt 3.972 tỷ đồng nhờ đóng góp của doanh thu mảng đường và mảng điện trong khi doanh thu sữa đậu nành và các sản phẩm thực phẩm đồ uống khác giảm.

  • Doanh thu mảng đường tăng 7,5% so với cùng kỳ đạt 1.173 tỷ đồng nhờ sản lượng tăng với công suất được mở rộng.
  • Mảng sản hạch toán doanh thu lần đầu tiên, là 130 tỷ đồng.
  • Doanh thu sữa đậu nành giảm 4,8% so với cùng kỳ xuống còn 1.753 tỷ đồng. Tương tự như xu hướng các sản phẩm sữa trong 6 tháng đầu năm.
  • Doanh thu từ các sản phẩm thực phẩm đồ uống khác như bia, nước khoáng và bánh kẹo cũng giảm 9,1% so với cùng kỳ xuống còn 741,5 tỷ đồng.

Lợi nhuận gộp tăng tốt hơn doanh thu – Lợi nhuận gộp đạt 1.036 tỷ đồng, tăng 12,8% so với cùng kỳ nhờ tỷ suất lợi nhuận gộp mảng đường và sữa dậu nành cải thiện. Theo đó tỷ suất lợi nhuận gộp tăng từ 24% lên 26,8%.

  • Tỷ suất lợi nhuận gộp mảng đường tăng từ 9.4% lên 13,1% nhờ giá mía giảm và tỷ lệ chuyển đổi (từ mía sang đường) tăng. Chúng tôi sẽ phân tích chi tiết hơn về vấn đề này trong phần dành riêng cho mỗi mảng bên dưới đây.
  • Tỷ suất lợi nhuận gộp mảng sữa đậu nành tăng từ 33,4% lên 39,2% nhờ chi phí được tiết kiệm một cách hiệu quả.
  • Tỷ suất lợi nhuận gộp các mảng khác giảm nhẹ từ 24,7% xuống còn 23,1%.

Chi phí bán hàng & quản lý tăng mạnh do chi phí nhân viên tăng – Chi phí bán hàng & quản lý là 444 tỷ đồng, tăng 11,1% so với cùng kỳ chủ yếu do chi phí cho lực lượng bán hàng tăng (tăng 11,8% so với cùng kỳ lê 133,8 tỷ đồng) và chi phí nhân viên tăng (tăng 73,6% so với cùng kỳ lên 55 tỷ đồng). Trong khi đó chúng tôi không thấy có khoản đầu tư lớn nào cho hoạt động marketing với chi phí quảng cáo thậm chí còn giảm 13,6% so với cùng ky xuống còn 83,6 tỷ đồng trong khi chi phí khuyến mãi vẫn rất khiêm tốn, chỉ là 9,8 tỷ đồng, tăng 61,2% so với cùng kỳ.

Doanh thu HĐ tài chính không lớn nhưng tăng gấp đôi so với cùng kỳ năm ngoái – Doanh thu HĐ tài chính đạt 32,9 tỷ đồng, tăng 103,2% so với cùng kỳ nhờ lãi tiền gửi tăng (tăng 156,3% so với cùng kỳ lên 21,8 tỷ đồng). Nhờ tiền mặt và tiền gửi ngân hàng tăng mạnh từ 1.279 tỷ đồng lên 1.878 tỷ đồng, tăng 46,8% so với cùng kỳ.

Nhờ tỷ suất lợi nhuận gộp tăng nên LNST đã tăng tốt – Mặc dù chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu tăng từ 10,2% lên 11,2%; thì việc tỷ suất lợi nhuận gộp tăng đáng kể đã giúp LNST tăng 14,8% so với cùng kỳ từ 489 tỷ đồng lên 562 tỷ đồng. Tỷ suất LNST tăng lên 14.1% so với 12.5% trong 6 tháng đầu năm 2017

Lợi nhuận mảng đường tăng và đóng góp đáng kể vào lợi nhuận chung của công ty – Doanh thu mảng đường tăng 7,5% lên 1.173 tỷ đồng. Những điểm đáng chú ý ở mảng này là:

–     Sản lượng mía trong vụ ép tăng 50% so với cùng kỳ lên 214.000 tấn nhờ công ty mở rộng diện tích trồng. Theo QNS, diện tích trồng tại An Khê đã được mở rộng từ 25.000 ha trong năm 2017 lên 30.000 ha trong năm 2018.

–     Tổng sản lượng tăng 50% so với cùng kỳ lên 214.000 tấn; trong đó 14.000 tấn là từ nhà máy Phổ Phong và 200.000 tần là từ nhà máy An Khê.

–     Giá mía giảm theo xu hướng giảm của giá đường thế giới. Trong 6 tháng đầu năm 2017, QNS đã mua mía với giá khoảng 1.100.000đ/tấn trong khi năm nay giá mía giảm xuống 800.000-900.000 đ/tấn. Trong khi đó giá bán đầu ra giảm ít hơn, từ đó tỷ suất lợi nhuận đã được cải thiện.

–     Tỷ lệ chuyển đổi từ mía sang đường tăng từ 9,5% trong những vụ ép trước lên 10,5% trong vụ ép này.

Trái lại doanh thu mảng sữa đậu nành giảm 4,8% so  với cùng kỳ nhưng tỷ suất lợi nhuận gộp được cải thiện nhờ nỗ lực tiết kiệm chi phí – Theo công ty, giá bán sữa đậu nành vẫn giữ nguyên so với năm trước nên chúng tôi cho rằng doanh thu giảm là do sản lượng giảm (công ty không công bố sản lượng tiêu thụ). Tỷ suất lợi nhuận tăng từ 33,4% trong 6 tháng đầu năm 2017 lên 39,2% trong 6 tháng đầu năm 2018 chủ yếu nhờ giá nguyên liệu đầu vào giảm. Giá của 2 đầu vào chính đã giảm đáng kể. Giá đậu nành giảm xấp xỉ 23% từ 21.000đ/kg xuống 16.000đ/kg. Giá đường cũng giảm 21% từ 14.000đ/kg xuống còn 11.000đ/kg.

Công ty sẽ tung sản phẩm mới ra thị trường vào cuối Q3 hoặc đầu Q4 năm nay nhưng chúng tôi chưa có thông tin chi tiết về những sản phẩm mới này.

Mảng sản xuất điện ghi nhận doanh thu lần đầu tiên, đạt khoảng 130 tỷ đồng, trong đó 100 tỷ đồng là điện bán cho EVN với giá 5,8 cent/kwh và còn lại 30 tỷ đồng là điện bán cho nhà máy đường An Khê với giá thấp hơn là 5,4 cent/kwh nhờ giảm được một số chi phí. Hiện QNS có 3 tổ máy phát điện với tổng công suất là 110 mwg/h. Cụ thể:

–    Tổ máy 15 mgw/h tại nhà máy đường An Khê: điện phát ra từ tổ máy này được sử dụng nội bộ tại chính nhà máy đường.

–     Tổ máy 40 mgw/h tại nhà máy điện sinh khối An Khê: 60-75% lượng điện sản xuất từ tổ máy này được sử dụng cho nhà máy đường. Còn lại bán cho EVN.

–     Tổ máy 55 mgw/h tại nhà máy điện sinh khối An Khê: toàn bộ điện từ tổ máy này được bán cho EVN.

Những tổ máy trên sử dụng bã mía làm nhiên liệu đốt để phát điện. Do vậy hoạt động sản xuất điện ngừng khi vụ ép kết thúc.

HSC dự báo LNST năm 2018 sẽ tăng trưởng 12,8% – HSC dự báo trong năm 2018, QNS sẽ cho doanh thu thuần 8.027 tỷ đồng, tăng trưởng 5,2% và LNST đạt 1.158 tỷ đồng, tăng trưởng 12,8% dựa trên những giả định sau;

  1. Doanh thu ngành sữa đậu nành (các sản phẩm có thương hiệu) tăng trưởng 8%.
  2. Thị phần của QNS sẽ giảm từ 83% năm 2017 xuống 80% trong năm 2018.
  3. Do đó sản lượng sữa đậu nành tiêu thụ dự báo đạt 240 triệu lít, tăng trưởng 3,6%.
  4. Tỷ suất lợi nhuận gộp mảng sữa đậu nành năm 2018 dự báo không đổi là 39,2%, theo đó lợi  nhuận gộp là 1.467 tỷ đồng (giảm 3,6% so với năm 2017).
  5. Sản lượng đường tiêu thụ dự báo là 214.000 tấn, tăng trưởng 49,1% nhờ sản lượng ép tăng và tỷ lệ quy đổi đường ra mía tốt hơn.
  6. Giá bán đường là 11.200đ/kg, giảm 13,9% so với năm 2017. Tỷ suất lợi nhuận gộp tăng mạnh lên 11,5% từ 3,3% trong năm 2017 với lợi nhuận gộp tăng trưởng 350% đạt 275 tỷ đồng.
  7. Nhà máy điện sinh khối công suất 95 MWh đã hoàn thành sản xuất cho năm nay, và cùng với 1 tổ máy 15 MWh tại nhà máy đường An Khê đã ghi nhận doanh thu đạt 130 tỷ đồng.

Theo đó, chúng tôi dự báo EPS dự phóng 2018 là 4.637đ và cổ phiếu hiện giao dịch với P/E dự phóng 2018 là 8,8 lần.

HSC dự báo LNST năm 2019 sẽ tăng trưởng 12,5% – HSC dự báo trong năm 2018, QNS sẽ cho doanh thu thuần 8.606 tỷ đồng, tăng trưởng 7,2% và LNST đạt 1.303 tỷ đồng, tăng trưởng 12,5% dựa trên những giả định sau;

  1. Doanh thu ngành sữa đậu nành (các sản phẩm có thương hiệu) tăng trưởng 8%.
  2. Thị phần của QNS không đổi, là 80%.
  3. Do đó sản lượng sữa đậu nành tiêu thụ dự báo đạt 240 triệu lít, tăng trưởng 7%.
  4. Tỷ suất lợi nhuận gộp mảng sữa đậu nành không đổi, là 39,2%, theo đó lợi nhuận gộp đạt 1.570 tỷ đồng (tăng trưởng 7%).
  5. Sản lượng đường tiêu thụ dự báo là 231.253 tấn, tăng trưởng 8,1%.
  6. Giá bán đường là 11.200đ, tương đương năm 2018. Tỷ suất lợi nhuận gộp của mảng đường tăng, đạt 12,3% với lợi nhuận gộp cũng tăng 15,8% đạt 319 tỷ đồng.
  7. Giả định nhà máy điện sinh khối đóng góp doanh thu 226 tỷ đồng. Chúng tôi dự báo nhà máy sẽ đạt hiệu quả hoạt động tốt hơn sau một năm thử nghiệm dây chuyền sản xuất trong năm 2018.

Theo đó, EPS dự phóng 2019 là 5.217 đ và cổ phiếu hiện giao dịch với P/E dự phóng là 7,9 lần.

QNS đang dẫn đầu thị trường sữa đậu nành có thương hiệu và hiện phải đối mặt với cạnh tranh lớn từ

–     Các sản phẩm từ sữa như sữa bò. Mặc dù lượng tiêu thụ tăng lên trong những năm gần đây, sữa đậu nành vẫn chưa được nhìn nhận rõ ràng là một đồ uống dinh dưỡng ở Việt Nam. Và hình ảnh này hiện thuộc về các sản phẩm từ sữa động vật nhờ chiến lược marketing thương hiệu ồ ạt

–     Các sản phẩm sữa đậu nành của các thương hiệu khác như Vinamilk & Nutifood. Hiện tại,

  • QNS có sữa đậu nành nguyên chất, sữa đậu nành canxi, sữa đậu nành cho nam giới, và sữa đậu nành mè đen.
  • VNM có sữa đậu nành canxi, sữa đậu nành nha đam, sữa đậu nành óc chó, và sữa đậu nành giàu protein.
  • Nutifood có sữa đậu nành canxi và sữa đậu nành nguyên chất.

Trong trung hạn, chúng tôi cho rằng công ty cần chiến lược bán hàng và marketing hiệu quả hơn để đẩy mạnh tăng trưởng. Bênh cạnh đó, QNS cũng không đạt được nhiều thành công trong việc giành thị phần từ các sản phẩm sữa đậu nành không có thương hiệu. Rõ ràng, công ty cần có chiến lược mới mẻ hơn.

Thanh khoản ở cổ phiếu thấp do công ty và các cá nhân liên quan nắm tỷ lệ cổ phiếu lớn – KLGD bình quân cổ phiếu QNS trong 25 phiên giao dịch gần đây là 166.293cp/ngày và đây không phải là con số lớn. Hiện tại, công ty, ban điều hành và các bên liên quan sở hữu tổng cộng hơn 30% tổng số cổ phiếu đang lưu hành. Quỹ đầu tư Vina Capital cũng nắm 4,98% của QNS.

Quan điểm đầu tư – Nâng đánh giá lên Khả quan. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của Cổ phiếu QNS là 55.650 đ/cp, tương đương PE dự phóng 2018 là 12 lần. Mảng đường duy trì tăng trưởng nhờ sản lượng ép tăng và hiệu quả sản xuất được cải thiện trong khi đó doanh thu của mảng sữa đậu nành giảm nhưng tỷ suất lợi nhuận tăng nhờ các khoản tiết kiệm chi phí. Với 84% thị phần sữa đậu nành có thương hiệu, có vẻ như QNS đang gặp khó khăn để bứt phá hơn nữa. Thông qua các sản phẩm mới được giới thiệu trong 6 tháng cuối năm nay, công ty kỳ vọng có thể sớm cải thiện doanh thu. Tuy nhiên, HSC cho rằng cần nhiều thời gian hơn để các sản phẩm mới có thể thử nghiệm thị trường, do đó chúng tôi dự báo sẽ không có nhiều đóng góp từ các sản phẩm này trong năm nay. Nhà máy điện sinh khối dự báo sẽ có đóng góp doanh thu và lợi nhuận lớn hơn từ năm sau. Cổ phiếu hiện khá rẻ theo quan điểm của chúng tôi với PE dự phóng 2018 là 8,5 lần và PE dự phóng 2019 là 7,6 lần. Tuy nhiên, công ty cần cho thấy một chiến lược rõ ràng hơn đối với mảng sữa đậu nành và cần có sự cải thiện về thanh khoản làm động lực để giá cổ phiếu bứt phá.

Nguồn: Research HSC

BÌNH LUẬN()

CÁC TIN LIÊN QUAN

Đối tác