DANH MỤC

Mobile / Fb / Zalo: 0912 842 224 | 0982 842 224

Cập nhật cổ phiếu QNS – Khuyến nghị Khả quan

Lượt xem: 494 - Ngày:
Chia sẻ

Với mức giá hiện tại là 31.400 đồng/cp (sau khi trả 20% cổ tức cổ phiếu), Cổ phiếu QNS đang giao dịch tại P/E năm 2019 là 7,2x. Chúng tôi cho rằng mức định giá này đang ở mức thấp so với thị trường chung. Chúng tôi cập nhập ước tính giá mục tiêu một năm cho QNS là 37.500đồng/cp, dựa vào P/E mục tiêu là 6x cho mảng đường và sinh khối, 10x đối với mảng sữa đậu nành và các hoạt động khác. Chúng tôi khuyến nghị Khả Quan đối với cổ phiếu này tại thời điểm hiện tại.

Đồ thị cổ phiếu QNS phiên giao dịch ngày 05/06/2019. Nguồn: AmiBroker

Đồ thị cổ phiếu QNS phiên giao dịch ngày 05/06/2019. Nguồn: AmiBroker

Tổng quan 2018

Năm 2018, QNS công bố doanh thu thuần là 8,03 nghìn tỷ đồng (+5,2% YoY) và lợi nhuận sau thuế là 1,24 nghìn tỷ đồng (+20,8% YoY). Trong khi doanh thu sát với ước tính của chúng tôi thì lợi nhuận ròng cao hơn so với ước tính, là do (1) chi phí liên quan đến bán hàng thấp hơn ước tính và (2) thu nhập từ các nguồn khác tăng (với hỗ trợ marketing từ Tetra Pak).

Mảng sữa đậu nành: Tổng doanh thu là 3,86 nghìn tỷ đồng, sản lượng không đổi so với cùng kỳ năm trước và giá bán ổn định. Tổng sản lượng tiêu thụ sữa đậu nành đạt 254 triệu lít trong năm 2018. Do sản lượng tiêu thụ sữa đậu nành trong nước giảm 8% ở khu vực nông thôn và 1% ở vùng đô thị (theo Nielsen), sản lượng ổn định của Vinasoy có thể được coi là vượt trội so với các công ty cùng lĩnh vực và toàn ngành. Thị phần của Vinasoy trong thị trường sữa đậu nành có thương hiệu duy trì ở mức 84%-85% vào cuối năm 2018 (so với Vinamilk là 5,4%, Nutifood là 4,9%).

Tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 42,4% trong năm 2018, tăng 350 pts so với năm 2017, nhờ (1) giá đường giảm (-20% YoY) và (2) chi phí khấu hao giảm 60 tỷ đồng tính đến Q3/2018 (máy móc tại các nhà máy của Vinasoy) với lịch trình khấu hao giãn ra 6 năm so với 3 như trước đây.

Mảng kinh doanh đường: Doanh thu đường đạt 2,25 nghìn tỷ đồng trong năm 2018 (+20,3% YoY), do sản lương tăng 53% YoY lên 213 nghìn tấn. Trong khi đó giá đường giảm 20% trong năm 2018. Trong mùa vụ 2017/2018, tổng sản lượng mía chế biến đạt 2,1 triệu tấn (+40% YoY), tương đương 13,6% sản lượng cả nước và sản lượng sản xuất đạt 211 nghìn tấn, chiếm 14,3% sản lượng sản xuất của Việt Nam. Sản lượng tiêu thụ đường tăng là do công suất tăng 50% vào tháng 4/2017.

Tỷ suất lợi nhuận cải thiện đáng kể từ 2,7% năm 2017 lên 12,2% năm 2018, nhờ gia tăng công suất và hiệu suất giúp giảm lượng hao phí nguyên vật liệu tại nhà máy đường An Khê. Nhìn chung, lợi nhuận trước thuế của mảng đường và nhiên liệu sinh khối là khoảng 200 tỷ đồng trong năm 2018 (so với 24 tỷ đồng trong năm 2017)

Nhà máy nhiên liệu sinh khối An Khê có công suất là 95MW. Bắt đầu hoạt động từ tháng 4/2018, đến nay đây là nhà máy sinh khối lớn nhất tại Việt Nam. Trong năm 2018, sản lượng điện đạt 146,6 triệu kwh, với 75,5% sản lượng bán ra thị trường. Nhà máy sinh khối có lợi nhuận sau thuế là 31 tỷ đồng trong năm 2018.

Ước tính năm 2019 và quan điểm đầu tư

Sữa đậu nành: Chúng tôi ước tính sữa đậu nành tăng trưởng 10% về sản lượng tiêu thụ (so với ước tính của ban lãnh đạo là 13%), và tăng 3% về giá bán trung bình do sản phẩm mới có giá bán cao hơn. Theo đó, chúng tôi ước tính doanh thu từ sữa đậu nành đạt 4,38 tỷ đông (+13% YoY) và lợi nhuận gộp là 1,86 nghìn tỷ đồng (+13,4% YoY).

Đường: Dựa theo ước tính của ban lãnh đạo về tính mùa vụ mía kém thuận lợi 2018/2019, chúng tôi ước tính sản lượng đường đạt 161.000 tấn (-23% YoY), trong khi đó giá đường tinh luyện duy trì không đổi là 10.700đồng/kg. Theo đó, chúng tôi ước tính lợi nhuận gộp mảng đường chỉ đạt 120 tỷ đồng trong năm 2019 so với 275 tỷ đồng năm 2018.

Đối với các mảng kinh doanh khác bao gồm bia, đồ uống, và bánh kẹo, chúng tôi giả định tăng trưởng doanh thu bằng 0.

Theo đó, doanh thu và lợi nhuận ròng ước tính năm 2019 là 8,2 nghìn tỷ đồng (+2,1% YoY) và 1.313 tỷ đồng (+5,8% YoY). Mảng kinh doanh sữa đậu nành tăng trưởng tích cực sẽ bù đắp cho mảng đường giảm, do đó tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận của QNS khá khiêm tốn trong năm 2019. Với mức giá hiện tại là 31.400 đồng/cp (sau khi trả 20% cổ tức cổ phiếu), QNS đang giao dịch tại P/E năm 2019 là 7,2x. Chúng tôi cho rằng mức định giá này đang ở mức thấp so với thị trường chung. Chúng tôi cập nhập ước tính giá mục tiêu một năm cho QNS là 37.500đồng/cp, dựa vào P/E mục tiêu là 6x cho mảng đường và sinh khối, 10x đối với mảng sữa đậu nành và các hoạt động khác. Chúng tôi khuyến nghị Khả Quan đối với cổ phiếu này tại thời điểm hiện tại.

Yếu tố khiến cổ phiếu tăng giá: (1) sản lượng và giá đường tăng; (2) nhu cầu sữa đậu nành tăng trưởng mạnh mẽ; (3) giá điện nhiên liệu sinh khối tăng.

Rủi ro: (1) giá và sản lượng đường giảm; (2) nhu cầu sữa đậu nành giảm; (3) giá nguyên liệu thô tăng (đậu nành, đường, lúa mì, malt, …)

Nguồn: SSI

 

BÌNH LUẬN()

CÁC TIN LIÊN QUAN

Đối tác

0912 842 224 Mở tài khoản CK