DANH MỤC

Mobile / Fb / Zalo: 0912 842 224 | 0982 842 224

Cập nhật cổ phiếu PVT – KQKD 2018 cao hơn dự báo

Lượt xem: 560 - Ngày:
Chia sẻ

Nhận định KQKD – PVT (Cổ phiếu PVT) đạt KQKD 2018 cao hơn dự báo. Triển vọng tăng trưởng khiêm tốn trong năm 2019 khi so sánh KQKD nổi bật của năm 2018. Tiếp tục đánh giá Khả quan.

Đồ thị cổ phiếu PVTphiên giao dịch ngày 25/02/2019. Nguồn: AmiBrokerĐồ thị cổ phiếu PVTphiên giao dịch ngày 25/02/2019. Nguồn: AmiBroker

Tổng công ty Cổ phần Vận tải Dầu khí (PVT – Khả quan) công bố KQKD năm 2018 với doanh thu đạt 7.534 tỷ đồng (tăng trưởng 22,6%) và LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 664 tỷ đồng (tăng trưởng 44,4%) nhờ mở rộng đội tàu và nhu cầu mới từ Nhà máy lọc dầu Nghi Sơn. Lợi nhuận thực tế cao hơn 6,1% so với dự báo của chúng tôi, là 607 tỷ đồng (tăng trưởng 35,0%).

Tiếp tục duy trì đánh giá Khả quan. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 22.800đ, tương đương P/E dự phóng 2019 là 9,9 lần. HSC dự báo LNST năm 2019 tăng trưởng 1,5%. Mặc dù có chút lo ngại về áp lực cạnh tranh gia tăng trong hoạt động vận chuyển các sản phẩm dầu, chúng tôi vẫn dự báo PVT sẽ tăng trưởng lợi nhuận khá trong năm hai năm tới nhờ gia tăng nhu cầu từ những khách hàng chủ chốt (nhà máy lọc dầu Bình Sơn và Nghi Sơn).

Doanh thu tăng mạnh nhờ mảng dịch vụ vận tải và dịch vụ khác – Doanh thu năm 2018 đạt 7.534 tỷ đồng (tăng trưởng 22,6%). Phân tích cơ cấu doanh thu cho thấy doanh thu từ dịch vụ vận tải và dịch vụ khác tăng mạnh. Cụ thể,

  • Doanh thu từ dịch vụ vận tải đạt khoảng 4.125 tỷ đồng (tăng trưởng 33,2%), đóng góp 54,7% tổng doanh thu.
  • Doanh thu từ dịch kỹ thuật dầu khí ngoài khơi đạt 628 tỷ đồng (giảm 19,5% so với năm 2017), đóng góp 8,3% tổng doanh thu.
  • Doanh thu mua bán hàng hóa đạt khoảng 2.279 tỷ đồng (tăng trưởng 22,6%), đóng góp 30,2% tổng doanh thu.
  • Doanh thu từ các dịch vụ khác đạt 503 tỷ đồng (tăng trưởng 27,9%), đóng góp 6,7% tổng doanh thu.
  1. Doanh thu dịch vụ vận tải tăng nhờ mở rộng đội tàu và nhu cầu mới từ nhà máy lọc dầu Nghi Sơn, cụ thể như sau.
  • Trong năm 2018, PVT đã mua thêm 5 tàu mới, tăng công suất đội tàu thêm 14,8% và toàn bộ tàu chở dầu mới đều hoạt động toàn thời gian sau khi đi vào hoạt động.
  • Một tàu chở dầu thô (PVT Hera) đi vào hoạt động từ tháng 6/2018, thay thế tàu PVT Hercules, là tàu chở dầu thô cũ và sau đó đã được thanh lý.
  • Ba dầu chở khí hóa lỏng, trong đó một tàu đi vào hoạt động từ tháng 3/2018 và hai tàu đi vào hoạt động trong Q4/2018.
  • Một tàu chở hàng rời (PVT Sapphire) đi vào hoạt động trong tháng 11/2018.
  • Nhà máy lọc dầu Nghi Sơn bắt đầu hoạt động trong 6 tháng cuối năm 2018 và PVT cung cấp: (1) dịch vụ vận tải dầu thô (bằng tàu VLCC) cho Nghi Sơn, và (2) vận tải các sản phẩm dầu đã lọc từ Nghi Sơn cho PV Oil. Bên cạnh đó, nhà máy lọc dầu Dung Quất hoạt động trong cả năm 2018 sau khi đóng cửa 52 ngày để bảo dưỡng trong năm 2017. PVT cũng là đơn vị vận tải dầu thô độc quyền cho Dung Quất. Nhờ vậy, sản lượng dầu thô và sản phẩm dầu do PVT vận chuyển trong năm 2018 tăng khoảng 25%.
  1. Doanh thu dịch vụ kĩ thuật dầu khí ngoài khơi giảm do nhu cầu chế tạo ngoài khơi và khảo sát hàng hải giảm– Dịch vụ kĩ thuật dầu khí ngoài khơi gồm dịch vụ tàu FPSO/FSO, tàu hỗ trợ ngoài khơi, khảo sát hàng hải, chế tạo, vận chuyển, lắp đặt, bảo dưỡng và sửa chữa cũng như cung ứng thuyền viên. Trong năm 2018, doanh thu mảng này giảm 19,5% so với năm 2017 chủ yếu do nhu cầu chế tạo ngoài khơi và khảo sát hàng hải giảm do giá dầu thô giảm mạnh trong Q4.
  2. Doanh thu bán hàng tăng nhờ giá hàng bán tăng– Ở mảng này, PVT chủ yếu kinh doanh khí hóa lỏng, dầu nhiên liệu, phân bón và các sản phẩm liên quan. Doanh thu tăng trong năm 2018 chủ yếu nhờ giá bán bình quân hàng hóa kinh doanh tăng thay vì khối lượng hàng bán tăng.
  3. Doanh thu cung cấp dịch vụ khác tăng nhờ PVT chủ động mở rộng các cơ sở hàng hải liên quan đến dầu khí– Mảng này gồm: (1) hoạt động cảng, cho thuê cầu cảng, sân bãi, nhà kho và văn phòng, (2) dịch vụ tàu kéo, (3) xử lý thiết bị, cung cấp nhiên liệu, nước sách và dầu nhờn, (4) dịch vụ môi giới tàu biển, (5) sửa chữa và bảo dưỡng tàu và (6) cung ứng thuyền viên cho các tàu. Trong năm 2018, PVT đã mở rộng các cơ sở hàng hải liên quan đến dầu khí phục vụ và cung cấp dịch vụ cho đội tàu của PV Trans và các khách hàng khác và đây là động lực tăng trưởng chính cho mảng này.

Lợi nhuận gộp tăng trưởng 27,8% – Trong năm 2018, PVT báo đạt lợi nhuận gộp 1.055 tỷ đồng (tăng trưởng 27,8%), trong khi đó tỷ suất lợi nhuận gộp cũng tăng từ 13,4% trong năm 2017 lên 14,0% trong năm 2018 nhờ đóng góp doanh thu lớn hơn từ dịch vụ vận tải với tỷ suất lợi nhuận cao hơn, tăng từ 50,4% lên 54,7%. Cơ cấu lợi nhuận gộp theo từng mảng dịch vụ như sau.

  1. Lợi nhuận gộp từ dịch vụ vận tải đạt 651 tỷ đồng (tăng trưởng 21,3%) nhờ doanh thu tăng mạnh– trong khi đó tỷ suất lợi nhuận gộp giảm xuống 15,8% từ 17,3% trong năm 2017, do phát sinh chi phí khấu hao cho các tàu mới.
  2. Lợi nhuận gộp từ dịch vụ kĩ thuật dầu khí ngoài khơi đạt 310 tỷ đồng (tăng trưởng 24,3%)– nhờ tỷ suất lợi nhuận gộp tăng từ 32,0% trong năm 2017 lên 49,4% trong năm 2018 với doanh thu giảm 19,5%. Trong năm 2018, các dịch vụ có tỷ suất lợi nhuận cao như, dịch vụ tàu FSO and FPSO, cho doanh thu và tỷ suất lợi nhuận ổn định, trong khi đó các dịch vụ có tỷ suất lợi nhuận thấp, như chế tạo ngoài khơi và khảo sát hàng hải giảm mạnh về doanh thu. Do đó, tỷ trọng đóng góp của những dịch vụ cho tỷ suất lợi nhuận cao tăng và giúp cải thiện tỷ suất lợi nhuận gộp chung.
  3. Dịch vụ bán hàng đạt lợi nhuận gộp 39 tỷ đồng (tăng trưởng mạnh 701,0%)– Tỷ suất lợi nhuận gộp là 1,7%, tăng mạnh từ mức 3,0% trong năm 2017. Tỷ suất lợi nhuận của mảng này mỏng và bất cứ sự vụ nào gây kéo dài chuyến tàu hơn kế hoạch đều có thể ảnh hưởng đến tỷ suất lợi nhuận của PVT.
  4. Lợi nhuận gộp từ cung cấp dịch vụ khác đạt 55 tỷ đồng (tăng trưởng 58,3%) – Tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 11,0%, tăng mạnh từ mức 8,9% trong năm 2017. Tỷ suất lợi nhuận gộp tăng chủ yếu nhờ nhu cầu đối với dịch vụ hậu cầncủa PVT tăng và nhờ vậy hiệu quả hoạt động của các cơ sở hàng hải của PVT cũng được cải thiện.

Chi phí bán hàng & quản lý tăng 6,3% – Chi phí bán hàng & quản lý là 258 tỷ đồng (tăng 6,3% so với năm 2017). Tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu là 3,4%, thấp hơn nhiều so với mức 3,9% như trong năm 2017, nhờ PVT thực hiện cắt giảm chi phí để giảm bớt những chi phí không cần thiết đối với hoạt động quản lý chung.

Lợi nhuận tài chính thuần tăng – Lợi nhuận tài chính thuần đạt 45 tỷ đồng (tăng trưởng 66,3%), trong đó doanh thu tài chính đạt 223 tỷ đồng (tăng trưởng 18,7%) trong khi đó chi phí tài chính là 178 tỷ đồng (tăng 10,7%). Doanh thu tài chính tăng chủ yếu nhờ chênh lệch tỷ giá, trong khi đó chi phí tài chính tăng do: (1) dư nợ tăng, và (2) lãi suất tăng.

Theo ước tính của chúng tôi, lãi suất vay ngắn hạn của PVT là khoảng 5,5% trong khi đó lãi suất vay dài hạn là khoảng 3,8%. Phần lớn vay nơ của PVT là vay dài hạn từ PVN và có mức lãi suất ưu đãi. Trong khi đó nợ ngắn hạn là từ vay ngân hàng, do đó lãi suất vay ngắn hạn tính theo lãi suất thị trường.

Lợi nhuận từ các công ty liên doanh giảm nhẹ do một liên doanh báo lỗ – Lợi nhuận từ các công ty liên doanh là 26 tỷ đồng (giảm 2,7% so với năm 2017). PVT có cổ phần ở hai liên doanh, gồm CTCP Dịch vụ Khai thác Dầu khí PTSC và Công ty cổ phần Dịch vụ Vận tải Dầu khí Cửu Long. PVT không trình bày chi tiết về lợi nhuận từ liên doanh, tuy nhiên, chúng tôi được biết Công ty cổ phần Dịch vụ Vận tải Dầu khí Cửu Long được tái cơ cấu trong năm 2018 và có lợi nhuận âm. Chúng tôi cho rằng đây là nguyên nhân khiến lợi nhuận từ các công ty liên doanh của PVT trong năm 2018 giảm.

Công ty ghi nhận lợi nhuận không thường xuyên từ thanh lý tài sản – Trong năm 2018, PVT ghi nhận 99 tỷ đồng (tăng trưởng 649,0%) từ bán tài sản. Phần lớn là từ thanh lý tàu Hercules M, là tàu chở dầu thô đã được khấu hao toàn bộ, với giá khoảng 3 triệu USD.

Dư nợ tăng PVT tăng vay nợ để mua tàu mới và tăng vốn lưu động – Đến ngày 31/12/2018, nợ dài hạn của PVT là 2.318 tỷ đồng (tăng 7,6% so với năm 2017) và nợ ngắn hạn là 678 tỷ đồng (tăng 24,4%). Nợ dài hạn tăng do PVT vay nợ để mua tàu mới. Tiền mua tàu mới chủ yếu là từ lợi nhuận chưa phân phối của PVT và một phần là từ vốn vay mới. Tỷ lệ nợ ngắn hạn/doanh thu tăng từ 8,7% trong năm 2017 lên 8,9% trong năm 2018 chủ yếu do PVT cần tăng vốn lưu động để vận hành các tàu mới, như mua nhiên liệu, phụ tùng thay thế, và các chi phí trả trước khác.

HSC dự báo doanh thu năm 2019 sẽ tăng trưởng 14,4% đạt 8.616 tỷ đồng và LNST tăng trưởng 1,5% đạt 782 tỷ đồng. Giả định chủ chốt của chúng tôi là:

  1. Chúng tôi giả định tổng doanh thu sẽ đạt 8.616 tỷ đồng (tăng trưởng 14,4%), cơ cấu doanh thu từng mảng sẽ như sau:
  • Doanh thu mảng vận tải đạt 5.156 tỷ đồng (tăng trưởng 25%) nhờ nhu cầu từ Nghi Sơn tăng.

Chúng tôi tin tưởng rằng PVT sẽ nâng được sản lượng vận tải dầu thô lên 9.000 nghìn tấn (tăng 20%) nhờ nhà máy lọc dầu Nghi Sơn hoạt động nguyên năm trong năm 2019. PVT sẽ vận chuyển sản phẩm xăng dầu từ nhà máy lọc dầu Nghi Sơn bằng tàu thuê trong 2-3 năm tới để thử nghiệm. Tàu VLCC siêu lớn sẽ bắt đầu hoạt động vào năm 2020 hoặc 2021.

Chúng tôi kỳ vọng sản lượng vận chuyển sản phẩm dầu sẽ tăng khoảng 50% do PVT có thể vận chuyển 30% sản lượng xăng dầu của Nghi Sơn.

  • Doanh thu dịch vụ kỹ thuật dầu khí ngoài khơi đạt 628 tỷ đồng (giữ nguyên) do nhu cầu không có sự cải thiện do giá dầu giảm trong năm 2019.
  • Doanh thu mảng thương mại đạt 2.279 tỷ đồng (giữ nguyên). Mảng này có biên lợi nhuận mỏng nên chúng tôi tin rằng PVT không có nhiều động lực để đẩy mạnh doanh thu mảng này.
  • Doanh thu dịch vụ khác đạt 553 tỷ đồng (tăng trưởng 10%) do PVT tiếp tục mở rộng dịch vụ trên biển và dịch vụ logistic trên đất liền.
  1. Lợi nhuận gộp sẽ đạt 1.219 tỷ đồng (tăng trưởng 15,5%)– với tỷ suất lợi nhuận gộp tăng từ 14% năm 2018 lên 14,1% năm 2019 do tỷ trọng đóng góp cao hơn từ mảng vận tải với tỷ suất lợi nhuận cao trong tổng doanh thu, từ 54,7% lên 65,6%. Tỷ suất lợi nhuận gộp các mảng như sau:
  • Tỷ suất lợi nhuận gộp mảng vận tải giảm xuống còn 15,5% từ 15,8% năm 2018 do chi phí khấu hao từ các tàu mới.
  • Tỷ suất lợi nhuận gộp mảng dịch vụ kỹ thuật dầu khí giảm nhẹ xuống còn 49% từ 49,4% trong năm 2018 với doanh thu giữ nguyên.
  • Tỷ suất lợi nhuận gộp mảng dịch vụ thương mại là 2%. Đây là tỷ suất lợi nhuận gộp thông thường của mảng này nếu không có sự kiện bất ngờ nào xảy ra.
  • Tỷ suất lợi nhuận gộp mảng các dịch vụ khác là 10%, giảm nhẹ so với mức 1% trong năm 2018.
  1. Tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu vẫn giữ nguyên ở 3,4%– Chúng tôi dự báo tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu giữ nguyên ở 3,4% như trong năm 2018 do PVT khó có thể giảm tiếp chi phí.
  2. Lợi nhuận tài chính thuần giảm– Chúng tôi dự báo lợi nhuận tài chính thuần đạt 14 tỷ đồng (giảm 69,2%). Trong mô hình của mình chúng tôi giả định lãi tỷ và lỗ tỷ giá sẽ bù trừ cho nhau. Chúng tôi giả định tổng nợ sẽ giảm 5,6% xuống còn 2.818 tỷ đồng với tỷ lệ nợ ngắn hạn/doanh thu giảm từ 8,9% năm 2018 xuống còn 8,5% năm 2019 và do PVT trả bớt nợ dài hạn. Chúng tôi dự báo lãi suất vay ngắn hạn và dài hạn của PVT lần lượt là 6% và 4,5%; cùng với đà tăng của lãi suất trên thị trường.
  3. Thu nhập từ liên doanh tăng nhẹ– Trong mô hình của mình chúng tôi dự báo thu nhập từ các liên doanh sẽ đạt 27 tỷ đồng (tăng 1%).

Định giá – Giá trị hợp lý theo ước tính của chúng tôi cho PVT là 22.800đ dựa trên phương pháp so sánh P/E với các doanh nghiệp cùng ngành trong nước, trong đó chủ yếu là P/E của năm 2018. Lý do chính mà chúng tôi sử dụng P/E năm 2018 vì chúng tôi không có mô hình dự báo cho các doanh nghiệp cùng ngành được chọn để so sánh nên chúng tôi không có dự báo cho năm 2019.

Chúng tôi lựa chọn 6 doanh nghiệp vận tải biển niêm yết trên SGDCK Việt Nam và so sánh tỷ suất lợi nhuận của PVT với các doanh nghiệp này. Chúng tôi thấy tỷ suất lợi nhuận hoạt động của PVT thấp hơn bình quân các doanh nghiệp cùng ngành (1,2% so với 11,9%) nhưng có ROA và ROE cao hơn, lần lượt là là 7,9% so với 6% và 15,7% so với 11%.

Do vậy chúng tôi cho rằng PVT xứng đáng có mức P/E bằng mức bình quân ngành, từ đó chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu PVT là 22.800đ; tương đương cao hơn 33,4% so với thị giá hiện tại.

Quan điểm đầu tư – Tiếp tục duy trì đánh giá Khả quan. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu PVT là 22.800đ; tương đương P/E dự phóng năm 2019 là 9,9 lần. Chúng tôi coi PVT là doanh nghiệp đầu ngành vận tải biển tại Việt Nam với 100% thị phần chuyển chở dầu thô, 80% thị phần chuyên chở LPG và 30% thị phần vận chuyển sản phẩm xăng dầu. So với các doanh nghiệp khác trong ngành dầu khí, PVT có mô hình kinh doanh ổn định hơn và duy trì được khả năng sinh lời tốt trong lúc giá dầu biến động vài năm qua. Công ty có cơ hội tăng trưởng tốt trong ngắn và trung hạn nhờ nhu cầu tăng lên đáng kể từ các nhà máy lọc dầu mới và các nhà máy nhiệt điện chạy than.

Nguồn: HSC

 

BÌNH LUẬN()

CÁC TIN LIÊN QUAN

Đối tác

Gọi ngay
Messenger
Zalo chát
Mở tài khoản
Góp ý