DANH MỤC

Mobile / Zalo / Viber: 0912 842 224

Cập nhật cổ phiếu PVT – Đặt kế hoạch LNST giảm 20,7%

Lượt xem: 356 - Ngày:
Chia sẻ

PVT đặt kế hoạch LNST giảm 20,7%. Dự báo của HSC lạc quan hơn nhiều so với kế hoạch của công ty. Tiếp tục duy trì đánh giá Khả quan. PVT (Khả quan) đã tổ chức ĐHCĐTN vào ngày 11/4/2018. Cổ đông đã tham dự đông đủ và thông qua toàn bộ các tờ trình.
Cập nhật cổ phiếu PVT - Đặt kế hoạch LNST giảm 20,7%

Đồ thị cổ phiếu PVT cập nhật ngày 13/04/2018. Nguồn: AmiBroker

Kết luận nhanh – Duy trì đánh giá Khả quan. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu PVT là 26.344đ; tương đương P/E dự phóng năm 2018 là 14,81 lần. HSC dự báo LNST năm 2018 tăng trưởng 11,2%; khả quan hơn nhiều so với kế hoạch của công ty là giảm 20,7%. Trong các năm gần đây, công ty thường vượt các chỉ tiêu kế hoạch đề ra của mình rất nhiều. HSC cho rằng với việc các khách hàng lớn của công ty trong nhiều lĩnh vực tăng công suất hoạt động sẽ giúp cho nhu cầu vận chuyển dầu và các sản phẩm từ dầu cũng tăng lên. Và với việc PVT là đơn vị thành viên của Tập đoàn PVN, công ty sẽ tiếp tục dành được phần lớn công việc từ đây.

Dưới đây là những ghi nhận chính tại Đại hội.

Như thường lệ PVT đặt kế hoạch kinh doanh năm 2018 rất thận trọng – PVT (Khả quan) đặt kế hoạch kinh doanh thận trọng với doanh thu hợp nhất là 5.250 tỷ đồng (giảm 14,6%) và LNST là 357 tỷ đồng (giảm 20,7%). Công ty kỳ vọng giá dầu Brent bình quân năm nay là 60 USD/thùng. Đồng thời giả định là các khách hàng chủ chốt sẽ tiếp tục trả giá cước vận tải ở mức thấp. Tuy nhiên trong 3 năm qua, kết quả thực hiện của PVT luôn vượt kế hoạch đề ra khá nhiều (doanh thu thường vượt 20-30% còn LNST thường vượt 50-70%). Do vậy chúng tôi cho rằng việc PVT đặt kế hoạch kinh doanh thấp là do truyền thống vốn có của doanh nghiệp này.

Hiện vẫn chưa có thông tin về KQKD Q1/2018 – PVT không công bố KQKD Q1/2018. Tuy nhiên HSC kỳ vọng lợi nhuận Q1 năm nay sẽ tăng nhẹ so với quý liền trước. Tăng trưởng trong năm nay sẽ rơi nhiều vào nửa cuối năm khi nhà máy lọc dầu Nghi Sơn chính thức đi vào hoạt động.

PVT dự kiến đầu tư xấp xỉ 1.500 tỷ đồng cho hoạt động sản xuất kinh doanh trong năm 2018 – PVT dự kiến mua:

• Một tàu chở dầu mới loại Alframax với giá xấp xỉ 22 triệu USD để thay thế cho tàu Hercules M hiện đã hết khấu hao.
• Ngoài ra để đáp ứng nhu cầu vận chuyển than đang tăng lên, PVT còn dự định mua thêm 2 tàu chở hàng dời (mỗi tàu có giá xấp xỉ 18 triệu USD) trong năm 2018.

Khoảng 40-60% trong số tiền đầu tư sẽ từ đi vay, còn lại là vốn tự có.

Theo đó, PVT đang trong quá trình bán tàu Hercules M và dự kiến sẽ hạch toán lãi từ thanh lý tài sản cố định trong Q2/2018 – Công ty tin tưởng là tàu Hercules M có thể được thanh lý với giá cao hơn giá trị sổ sách. Dự kiến sẽ bán xong vào cuối tháng 4/2018. Khi đó PVT sẽ hạch toán lãi từ thanh lý tài sản cố định trong Q2/2018. Tuy nhiên hiện chúng tôi chưa đưa khoản lãi không thường xuyên này vào mô hình dự báo của mình.

Hiện PVT đang đàm phán lại giá cho thuê tàu FSO Đại Hùng với PVEP – Do giá dầu Brent hồi phục lên trên mốc 65 USD/thùng trong những tháng gần đây, PVT đang muốn tăng giá cho thuê tàu FSO Đại Hùng thêm 10% trong năm 2018. Mặc dù chưa đưa khả năng tăng giá cho thuê này vào mô hình, nhưng chúng tôi ước tính điều này có thể giúp LNST năm 2018 tăng thêm khoảng 2-3%.

Theo đề án thoái vốn, nhà nước sẽ giảm tỷ lệ sở hữu tại PVT từ 51% hiện nay xuống còn 36% trong giai đoạn 2019-2020 – PVT đã thảo luận với một số doanh nghiệp nước ngoài có ý định trở thành NĐT chiến lược của công ty. PVT cho biết có khả năng thoái vốn nhà nước xuống dưới 36%.

HSC dự báo LNST năm 2018 tăng trưởng 11,2% – Chúng tôi dự báo doanh thu đạt 7.031 tỷ đồng (tăng trưởng 14,4%) và LNST đạt 500 tỷ đồng (tăng trưởng 11,2%). Giả định của chúng tôi là:

1. Chúng tôi giả định mảng vận tải sẽ đạt doanh thu là 4.113 tỷ đồng (tăng trưởng 23,4%) trong năm 2018. Lợi nhuận gộp dự báo đạt 725 tỷ đồng (tăng trưởng 30,1%), tương đương tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 17,6% (năm 2017 là 16,7%). Những giả định làm cơ sở cho dự báo trong mảng này gồm:

• Doanh thu vận chuyển dầu thô ước đạt 1.056 tỷ đồng (tăng trưởng 24,3%), với sản lượng chuyên chở ước đạt 8.264.000 tấn (tăng 36,2%). Lợi nhuận gộp mảng vận chuyển dầu thô dự báo đạt 53,2 tỷ đồng (tăng trưởng 49,2%), tương đương tỷ suất lợi nhuận gộp là 5% (năm 2017 ước đạt xấp xỉ 4,2%). Trong năm 2017, nhà máy Bình Sơn đã bảo dưỡng trong vòng 52 ngày và điều này đã ảnh hưởng đến mảng vận chuyển dầu thô của PVT, làm sản lượng chuyên chở giảm 19,3% xuống còn 6.066.000 tấn. Trong năm 2018, nhà máy Bình Sơn sẽ hoạt động liên tục nên sản lượng chuyên chở sẽ hồi phục trở lại mức 7.164.000 tấn (tăng 18,2%). Hiện tại PVT là đơn vị độc quyền vận chuyển dầu thô tại Việt Nam, chịu trách nhiệm vận chuyển 100% dầu thô từ các mỏ dầu ngoài khơi chẳng hạn như Bạch Hổ và Đại Hùng về nhà máy Bình Sơn. Ngoài ra, nhà máy lọc dầu Nghi Sơn với công suất 10.000.000 tấn dầu thô mỗi năm dự kiến sẽ chính thức đi vào hoạt động từ Q2/2018. Nhà máy Nghi Sơn sử dụng dầu thô nhập khẩu từ Kuwait làm nguyên liệu đầu vào và nhiều khả năng PVT sẽ nhận được hợp đồng vận chuyển ít nhất 25% lượng dầu thô nhập khẩu từ đây (xấp xỉ 2.500.000 tấn/năm).

• Doanh thu vận chuyển các sản phẩm xăng dầu (xăng và dầu diesel) ước tính đạt 776 tỷ đồng (tăng trưởng 40%) với sản lượng chuyên chở đạt 1.650.000 m3 (tăng 42,9%). Lợi nhuận gộp của mảng này ước tính đạt 237,4 tỷ đồng (tăng trưởng 40%), tương đương tỷ suất lợi nhuận gộp là 30,1% (tương đương năm 2017). Trong năm ngoái, do nhà máy lọc dầu Bình Sơn trong quá trình bảo dưỡng, lượng xăng dầu chuyên chở của PVT giảm xuống 1.155.000 m3 (giảm 23,5%). Trong năm nay, nhờ nhà máy Bình Sơn sẽ hoạt động liên tục và nhà máy Nghi Sơn sẽ bắt đầu hoạt động từ 6 tháng cuối năm, ước tính lượng xăng dầu chuyên chở của PVT cũng sẽ tăng lên. Trong mảng dịch vụ vận tải này, PVT nắm khoảng 30% thị phần. Các đối thủ khác như Petrolimex (~25% thị phần) và Vinalines (~17% thị phần). Khách hàng chính của PVT trong mảng này là PVOIL và các công ty con khác của PVN.

• Doanh thu vận chuyển khí hóa lỏng LPG ước tính đạt 670 tỷ đồng (tăng trưởng 24,7%) với sản lượng chuyên chở đạt 1.371.000 tấn (tăng 28,6%). Lợi nhuận gộp của mảng này ước tính đạt 140 tỷ đồng (tăng trưởng 24,7%), tương đương tỷ suất lợi nhuận gộp là 20% (tương tự như trong năm 2017). PVT dẫn đầu thị trường vận tải khí hóa lỏng với xấp xỉ 90% thị phần, phục vụ chủ yếu cho PetroVietnam Gas (GAS) trong vận chuyển khí từ GPP Dinh Cố, GPP Cà Mau và từ các nguồn nhập khẩu khác về các cơ sở phân phối khí tại Việt Nam. Chúng tôi dự báo lượng khí hóa lỏng vận chuyển của PVT sẽ tăng trong năm 2018 nhờ GPP Cà Mau (có công suất 207.000 tấn khí) đi vào hoạt động.

• Doanh thu vận chuyển than ước tính đạt 545 tỷ đồng (tăng trưởng 44,2%) với sản lượng chuyên chở đạt 1.777.000 tấn (tăng 40%). Lợi nhuận gộp của mảng này ước tính đạt 137 tỷ đồng (tăng trưởng 44,2%), tương đương tỷ suất lợi nhuận gộp là 25% (tương tự như trong năm 2017). PVT vận chuyển than từ Vinacomin về các nhà máy nhiệt điện như Vũng Áng, Thái Bình 2, Duyên Hải 1 và Duyên Hải 3. Với một số nhà máy nhiệt điện than mới dự kiến đi vào hoạt động trong giai đoạn 2018-2020, mảng này cho thấy tiềm năng tăng trưởng tốt. Công ty tự tin có thể cung cấp dịch vụ vận chuyển cho ít nhất 25-30% tổng lượng than (~25 triệu tấn) cho các nhà máy nhiệt điện than mới sắp đi vào hoạt động.

• Doanh thu từ các dịch vụ vận tải khác ước tính đạt 858 tỷ đồng (tăng trưởng 0,1%), theo đó lợi nhuận gộp đạt 119 tỷ đồng (tăng trưởng 0,1%). Ở mảng này, ngoài vận chuyển hàng rời (như CNG, phân bón, đá vôi). PVT cũng cung cấp dịch vụ taxi, cho thuê xe.

2. Chúng tôi giả định mảng tàu FSO sẽ đạt 747 tỷ đồng doanh thu (tăng trưởng 2,5%). Lợi nhuận gộp ước đạt 183 tỷ đồng (tăng trưởng 3,1%), tương đương tỷ suất lợi nhuận gộp là 24,5% (năm 2017 là 24,3%). Có hai nguồn thu nhập chính từ các tàu FSO/FPSO, gồm; (1) phí cho thuê tàu FSO/FPSO thuộc sở hữu của PVT; và (2) phí dịch vụ vận hành và bảo dưỡng cho các tàu FSO/FPSO. Các giả định cho mảng này như sau:

• Tàu FSO Đại Hùng, là tàu mà PVT sở hữu và trực tiếp cho liên doanh PVEP-POC thuê lại qua công ty con của mình là PV Trans Pacific, sẽ hoạt đông liên tục trong năm 2018 với mức giá cho thuê là 45.000 USD/ngày. Theo đó, doanh thu cho thuê tàu này ước đạt 369 tỷ đồng (tăng trưởng 2,3%), với lợi nhuận gộp ước đạt 137 tỷ đồng (tăng trưởng 2%).

• Dịch vụ vận hành và bảo dưỡng (O&M) cho tàu FPSO Lewek Emas ước đạt 77 tỷ đồng doanh thu (tăng trưởng 3%) với lợi nhuận gộp đạt 63 tỷ đồng (tăng trưởng 3,0%). PVT không sở hữu tàu FPSO này và chỉ cung cấp dịch vụ cho Petrofac and Premier Oil Việt Nam với tư cách nhà thầu bên thứ ba. Phí dịch vụ O&M ước tính là 30.000 USD/ngày.

3. Chúng tôi giả định mảng Thương mại sẽ đạt doanh thu 2.070 tỷ đồng (tăng trưởng 2,0%). Lợi nhuận gộp ước đạt 47 tỷ đồng (tăng trưởng 2,4%), tương đương tỷ suất lợi nhuận gộp là 2,4% (tương tự như trong năm 2017). Ở mảng này, PVT chủ yếu kinh doanh thương mại khí hóa lỏng, nhiên liệu, phân bón, …). Mặc dù đóng góp doanh thu đáng kể (~30% tổng doanh thu), tỷ trọng đóng góp lợi nhuận của mảng này lại khá thấp (3% tổng lợi nhuận).

4. Chúng tôi ước tính các dịch vụ khác đạt doanh thu 67 tỷ đồng (tăng trưởng 22,8%). Lợi nhuận gộp ước tính là 18 tỷ đồng (tăng trưởng 11,3%).

5. Chi phí bán hàng & quản lý ước tính là 277 tỷ đồng (tăng 14,4%), tương đương 3,9% tổng doanh thu (ở mức tương đương như trong năm 2017).

6. Thu nhập tài chính ước đạt 215 tỷ đồng (tăng trưởng 14,4%), chiếm 2,8% tổng doanh thu. Trong khi đó, chi phí tài chính ước tính tăng lên 263 tỷ đồng (tăng 63%) do PVT có thể sẽ tăng vay nợ để huy động vốn cho kế hoạch đầu tư lên tới khoảng 1.500 tỷ đồng trong năm 2018.

Theo đó, chúng tôi dự báo EPS là 1.778đ, tương đương P/E dự phóng 2018 11,81 lần tại thị giá cổ phiếu hiện tại.

Quan điểm đầu tư – Tiếp tục đánh giá KHẢ QUAN với giá trị hợp lý theo ước tính của chúng tôi là 26.344đ, tương đương P/E dự phóng là 14,81 lần. Chúng tôi đánh giá cao PVT nhờ vị thế dẫn đầu trong thị trường vận tải hàng hải trong nước với 100% thị phần vận tải dầu thô, 90% thị phần vận tải khí hóa lỏng, và 30% thị phần vận tải các sản phẩm xăng dầu. So với các công ty khác trong ngành dầu khí, PVT sở hữu mô hình kinh doanh ổn định hơn và cũng duy trì lợi nhuận tốt trong bối cảnh giá dầu biến động mạnh trong những năm qua. Tiềm năng tăng trưởng trong ngắn đến trung hạn của công ty là rất hứa hẹn nhờ nhu cầu vận tải tăng đáng kể, chủ yếu từ các nhà máy lọc dầu và nhà máy nhiệt điện than mới.

Nguồn: HSC

BÌNH LUẬN()

CÁC TIN LIÊN QUAN

Đối tác