DANH MỤC

Mobile / Fb / Zalo: 0912 842 224 | 0982 842 224

Cập nhật cổ phiếu PTB – Khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 80.100đ

Lượt xem: 961 - Ngày:
Chia sẻ

Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA đối với Cổ phiếu PTB, với giá mục tiêu cao hơn 31% so với giá hiện tại. Chúng tôi không thay đổi giá mục tiêu 1 năm là 80.100 đồng/cổ phiếu (sau chia cổ tức), dựa trên phương pháp SOTP.

Đồ thị cổ phiếu PTB phiên giao dịch ngày 26/04/2019. Nguồn: AmiBrokerĐồ thị cổ phiếu PTB phiên giao dịch ngày 26/04/2019. Nguồn: AmiBroker

Kế hoạch kinh doanh 2019

Cập nhật cổ phiếu PTB - Khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 80.100đ

Kế hoạch lợi nhuận sau thuế năm 2019 là 458 tỷ đồng (tăng 15% YoY), thấp hơn 3% so với ước tính lợi nhuận sau thuế năm 2019 của chúng tôi là 474 tỷ đồng. Chúng tôi cho rằng ban lãnh đạo đặt kế hoạch khá cẩn trọng. Chúng tôi cho rằng mảng kinh doanh đồ gỗ nội thất sẽ tăng trưởng mạnh mẽ hơn so với kế hoạch của ban lãnh đạo, vì xuất khẩu nội thất của Việt Nam đã tăng 17% YoY (so với Q1/2018 là +8% YoY), mặc dù quý 1 là thường là mùa thấp điểm. (2) Dựa theo kế hoạch kinh doanh (công bố từ tháng 12 năm 2018), PTB chưa tính việc tăng công suất (500 m2 / năm) từ thỏa thuận M&A với nhà máy Sơn Phát vào tháng 3/2019. Nhà máy Sơn Phát giúp tăng 10% tổng công suất hiện có sẽ bắt đầu đóng góp doanh thu từ quý 2/2019.

PTB sẽ trả cổ tức tiền mặt 3.200 VND/cổ phiếu (tỷ lệ: 38%, tỷ suất cổ tức: 4,9%, dựa vào kết quả kinh doanh năm 2018) vào tháng 5/2019, cao hơn so với cổ tức tiền mặt năm ngoái là 1.000 VND/cồ phiếu (tỷ lệ: 12%). Năm 2020, PTB đặt kết hoạch trả cổ tức (dựa vào kết quả kinh doanh 2019) là 30% trên mệnh giá, ban lãnh đạo chưa quyết định sẽ trả cổ tức bằng tiền mặt hay cổ phiếu.

PTB có chính sách thưởng cao cho ban lãnh đạo và nhân viên. Năm 2019, công ty phân bổ 5% cho quỹ khen thưởng phúc lợi. Ngoài ra, PTB sẽ thưởng 40% trên phần vượt giữa lợi nhuận sau thuế thực tế và kế hoạch năm 2019. Ước tính lợi nhuận ròng năm 2019 của chúng tôi là 474 tỷ đồng (tăng 18,5% YoY, vượt 3,5% so với kế hoạch của công ty), PTB sẽ trả khen thưởng, phúc lợi cho ban lãnh đạo là 28,9 tỷ đồng, chiếm 6,3% Lợi nhuận ròng trước lợi ích cổ đông thiếu số (NPATMI) năm 2019. Quyết định khen thưởng của ban lãnh đạo tương đối cao nhưng hợp lý do trong năm 2019 PTB sẽ không phát hành cổ phiếu ESOP. Năm 2018, PTB phát hành cổ hiếu ESOP chiếm 5% tổng số cổ phiếu đang lưu hành. Năm 2018, PTB chỉ trích 5% cho quỹ khen thưởng phúc lợi, vì công ty không hoàn thành kế hoạch năm.

Năm 2019, PTB sẽ bắt đầu 2 dự án mới ở quy mô nhỏ: (1) bất động sản dân cư và (2) sản xuất đá thạch anh nhân tạo.

  • Bất động sản: PTB sẽ phát triển dự án trung cấp (Phú Tài Residence) tại thành phố Quy Nhơn. Dự án bao gồm 622 căn hộ (diện tích sàn thương mại là 49,670 m2 ) và giá bán trung bình dự kiến (không bao gồm thuế VAT) là 20 triệu đồng/m2 . Dự án khởi công từ quý 2/2019, bàn giao vào quý 4/2019. Dựa vào ước tính của chúng tôi, vốn đầu tư của dự án vào khoảng 800 tỷ đồng, và hiệu giá thuần (NPV) là 159 tỷ đồng. Chúng tôi giữ quan điểm trung lập về các dự án BĐS của PTB. PTB chưa có kinh nghiệm trong việc phát triển bất động sản, tuy nhiên chúng tôi nghĩ rằng thành phố Quy Nhơn sẽ sớm trở thành một trung tâm du lịch tương tự như Nha Trang, Đà Nẵng và Phú Quốc trong tương lai.
  • Sản xuất đá nhân tạo gốc thạch anh: đây là đá nhân tạo, khác so với các sản phẩm đá hiện tại của PTB làm từ đá granite tự nhiên và đá cẩm thạch. Chúng tôi có quan điểm tích cực về việc PTB mở rộng vào dòng sản phẩm mới này. (1) PTB hiểu được nhu cầu của thị trường, và có thành tích mạnh mẽ trong lĩnh vực kinh doanh đá tự nhiên và (2) PTB có thành tựu trong mảng xuất khẩu đá (khoảng 30% doanh thu đến từ xuất khẩu) và nội thất (100% xuất khẩu). Công ty dự kiến đầu tư 350 tỷ đồng vào nhà máy và máy móc. Chúng sẽ cập nhập chi tiết khi có thông tin chính thức.

Kết quả kinh doanh sơ bộ quý 1/2019

Doanh thu hợp nhất đạt 1.222 nghìn tỷ đồng, tăng 25% YoY, trong khi lợi nhuận ròng đạt 85 tỷ đồng, tăng 13% YoY. Công ty chỉ đạt 19% kế hoạch năm trên cơ sở hàng quý, nhưng quý 1 thường là mùa thấp điểm nên kết quả này chưa phản ánh rõ ràng. Nguồn đóng góp chính đến từ kinh doanh ô tô (đại lý phân phối xe Toyota). Theo Hiệp hội Các nhà sản xuất Ô tô Việt Nam (VAMA), doanh số bán xe Toyota tăng 52% YoY (so với Q1/2018 là giảm 8% YoY). Trong 2018, nhập khẩu ô tô giảm do những rào cản trong kiểm định chất lượng, theo quy định của Nghị định 116/NDCP.

Trong quý 2 sắp tới, kế hoạch doanh thu của PTB là 726 tỷ đồng, tăng 26% YoY, trong khi kế hoạch lợi nhuận trước thuế là 149 tỷ đồng, tăng 29% YoY. Chúng tôi cho rằng PTB có thể hoàn thành kế hoạch Q2/2019 nhờ (1) mảng kinh doanh ô tô ước tính duy trì mạnh mẽ trở lại do cơ sở so sánh thấp trong Q2/2018, (2) đối với mảng kinh doanh đá, 3 nhà máy sẽ bắt đầu hoạt động vào quý 2/2019: Thành Châu (công suất tối đa: 350K m2/năm), Sơn Phát (500 ngàn m2/năm) và mở rộng nhà máy Phù Cát (1 triệu m2/năm). Tổng cộng, 3 nhà máy sẽ giúp tăng thêm 15% YoY sản lượng đầu ra năm 2019.

Ước tính doanh thu năm 2019-2020

Cập nhật cổ phiếu PTB - Khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 80.100đ

  • Với mảng kinh doanh đá, chúng tôi ước tính doanh thu tăng 23% YoY vào năm 2019 nhờ tăng 18% YoY sản lượng đầu ra từ các nhà máy: Long Mỹ 2 (công suất tối đa: 350K m2/năm, ngày bắt đầu hoạt động: Q1/2019), mở rộng nhà máy Đăk Nông (250K m2/năm, Q1), Sơn Phát (500K m2/năm, Q2), Thành Châu (350K m2/năm, Q2) và mở rộng nhà máy Phù Cát (1 triệu m2/năm, Q2). Chúng tôi ước tính tỷ suất lợi nhuận gộp duy trì ổn định vào năm 2019.
  • Đối với mảng kinh doanh nội thất, chúng tôi ước tính doanh thu 2019 tăng 23% YoY, nhờ sản lượng đầu ra tăng 22% từ các nhà máy sau: nhà máy Thắng Lợi mở rộng (350 container/năm) và Vina G7 mở rộng (200 container/năm). Năm 2018, TSLNG giảm 300 bps xuống còn 16% do nhà máy Phù Cát mới đi vào hoạt động. Chúng tôi cho rằng việc cải thiện năng suất lao động tại Phù Cát sẽ đưa TSLNG phục hồi trở lại, do đó chúng tôi kỳ vọng TSLNG sẽ tăng 100 bps vào năm 2019 và 100 bps vào năm 2020.
  • Đối với mảng kinh doanh ô tô, chúng tôi cẩn trọng hơn so với kế hoạch của công ty, và ước tính doanh thu tăng 20% YoY, sát với kế hoạch của công ty phân phối Toyota hàng đầu thị trường Savimex (SAV VN). Chúng tôi ước tính TSLNG năm 2019 giảm 90 bps so với cùng kỳ năm trước, khi PTB có khả năng đàm phán tốt hơn trong năm 2018 do rào cản nhập khẩu khiến nguồn cung thu hẹp.

Chúng tôi tăng lãi suất trung bình thêm 50 bps lên 5,39% dựa trên lần tăng lãi suất cho vay gần nhất vào nửa cuối 2018. Chúng tôi giả định PTB tăng nợ vay thêm 200 tỷ đồng để tài trợ cho giai đoạn đầu dự án bất động sản dân cư. Tỷ lệ nợ/VCSH (D/E) theo đó cũng tăng từ 0,7x lên 0,8x, và nằm trong phạm vi kiểm soát. Dựa trên phần tăng lãi suất cho vay, chúng tôi điều chỉnh giảm nhẹ 2,8% dự báo lợi nhuận ròng năm 2019 xuống còn 474 tỷ đồng. Chúng tôi không bao gồm doanh thu và lợi nhuận từ mảng BĐS mà có thể gặp khó khăn trong năm 2020. Chúng tôi coi mảng đầu tư BĐS dân cư của PTB như là một khoản thu nhập bất thường.

Cập nhật cổ phiếu PTB - Khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 80.100đ

Quan điểm đầu tư

Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA đối với PTB, với giá mục tiêu cao hơn 31% so với giá hiện tại. Chúng tôi không thay đổi giá mục tiêu 1 năm là 80.100 đồng/cổ phiếu (sau chia cổ tức), dựa trên phương pháp SOTP. Ở mức giá hiện tại là 61.000 đồng/cổ phiếu, PTB đang giao dịch tại PE dự phóng 2019-2020 là 7,1x và 6,2x, đây là mức thấp theo quan điểm của chúng tôi. Giá mục tiêu của chúng tôi dựa trên phương pháp SOTP với PE dự phóng năm 2019 là 9,6x.

Cần lưu ý rằng, chúng tôi chỉ xem xét hoạt động động kinh doanh cốt lõi của PTB dưa vào tính toán kể trên. Khoản thu nhập bất thường từ mảng bất động sản dân cư trị giá khoảng 150 tỷ đồng sẽ thúc đẩy thu nhập năm 2020. Nếu bao gồm thu nhập bất thường, lợi nhuận ròng năm 2020 có thể tăng từ 19% YoY lên 50% YoY.

Rủi ro đầu tư

Bất lợi từ thị trường BĐS dân dư có thể kìm hãm tăng trưởng doanh thu cũng như TSLNG mảng kinh doanh đá. Lãi suất tăng có thể tác động đến nhu cầu mua ô tô.

Nguồn: SSI

 

BÌNH LUẬN()

CÁC TIN LIÊN QUAN

Đối tác

0912 842 224 Mở tài khoản CK