Công bố ước tính KQKD năm 2019
Doanh thu đạt 8.183 tỷ đồng, tăng trưởng 15%. Lợi nhuận thuần đạt 1.268 tỷ đồng, tăng trưởng 12,9%. Doanh thu sát với dự báo của chúng tôi trong khi lợi nhuận thuần cao hơn 25% dự báo của chúng tôi là 1.013 tỷ đồng. Lợi nhuận đạt được nhờ (1) sản lượng điện tiêu thụ tăng và (2) EVN chi trả 119 tỷ đồng khoản điều chỉnh tỷ giá cho phần sản lượng điện bán trong năm 2017.
- Tổng sản lượng điện đạt 5.398 triệu kWh (tăng 8,7%), cao hơn khoảng 2% so với dự báo của chúng tôi là 5.294 triệu kWh (tăng 6,6%). Sản lượng điện tăng nhờ nhu cầu đối với nhiệt điện tăng vì hiện tượng El Nino đã khiến sản lượng thủy điện giảm trên cả nước.
- Do nhà máy Phả Lại 2 sử dụng vốn vay bằng đồng JPY để xây dựng, nên công thức tính giá trên Hợp đồng mua bán điện gồm cả phần điều chỉnh tỷ giá giúp PPC giảm lỗ tỷ giá. Trong năm 2017, PPC và EVN chưa thống nhất về tỷ giá bình quân và EVN đã không chi trả khoản điều chỉnh tỷ giá cho phần sản lượng điện bán trong năm của PPC. Trong Q4/2019, hai bên đã đi đến thống nhất và EVN đã chi trả 119 tỷ đồng cho phần điều chỉnh tỷ giá năm 2017.
Đồ thị cổ phiếu PPC phiên giao dịch ngày 31.01.2019. Nguồn: AmiBroker.
Khả năng cao là giá điện cho nhà máy Phả Lại 1 (PL1) sẽ giảm trong năm 2020
PPC sẽ ký Hợp đồng mua bán điện mới cho nhà máy PL1 trong năm 2020 và chúng tôi tin rằng Cổ phiếu PPC sẽ phải chấp nhận phần giá cố định thấp hơn trước do nhà máy PL1 hiện đã quá cũ và đã khấu hao hết.
Hợp đồng mua bán điện mới sẽ có hiệu lực từ ngày 1/1/2020. Tuy nhiên, hai bên vẫn chưa đi đến thỏa thuận cuối cùng.
Chúng tôi dự báo lợi nhuận năm 2020 giảm
Chúng tôi duy trì dự báo doanh thu cả năm 2020 đạt 8.009 tỷ đồng (giảm 2,1%) và LNTT đạt 1.123 tỷ đồng (giảm 13,1%) do sản lượng điện giảm 2,7% và giá trên Hợp đồng mua bán điện cho nhà máy PL1 giảm.
Trong mô hình của mình, chúng tôi giả định phần cố định trong công thức giá mua bán điện cho nhà máy PL1 sẽ giảm 70đ/kWh. Chúng tôi giả định PPC sẽ cho dừng hoạt động nhà máy PL1 trong một thời gian trong năm 2020 để bảo dưỡng, sửa chữa nhằm đảm bảo hoạt động của nhà máy trong năm. Chúng tôi sẽ điều chỉnh lại dự báo sau khi Hợp đồng mua bán điện mới được ký kết.
Duy trì đánh giá Giảm tỷ trọng và giá mục tiêu 22.910đ
Chúng tôi đưa ra giá mục tiêu là 22.200đ đối với cổ phiếu PPC dựa trên phương pháp chiết khấu cổ tức. Giá mục tiêu thấp hơn 13,1% so với thị giá.
PPC có 2 nhà máy nhiệt điện chạy than là Phả Lại 1 và Phả Lại 2 với tổng công suất la 1.040 MW. Nhà máy Phả Lại 1 (440 MW) đã quá cũ và hoạt động không hiệu quả, có thể sớm chấm dứt hoạt động hoàn toàn khi áp lực thiếu điện giải tỏa bớt. Trong khi việc đầu tư công suất mới vẫn chưa rõ ràng ở thời điểm hiện tại. Giá cổ phiếu hoàn toàn phụ thuộc vào thông tin liên quan đến việc trả cổ tức.
Nguồn: HSC