DANH MỤC

Mobile / Fb / Zalo: 0912 842 224 | 0982 842 224

Cập nhật cổ phiếu POW – Giảm đánh giá xuống Khả quan

Lượt xem: 261 - Ngày:
Chia sẻ

Nhận định ĐHCĐTN – POW (Cổ phiếu POW) đặt kế hoạch kinh doanh thận trọng cho năm 2019. Lợi nhuận tăng trưởng nhờ sản lượng phát điện từ nhà máy nhiệt điện Vũng Ánh 1 tăng. Triển vọng khá. Giảm đánh giá từ Mua vào xuống Khả quan. POW (Khả quan) đã tổ chức ĐHCĐTN vào thứ 6. Cổ đông đã tham dự đông đủ và thông qua toàn bộ các tờ trình. Dưới đây là ghi nhận chính của chúng tôi tại Đại hội.

Đồ thị cổ phiếu POW phiên giao dịch ngày 22/04/2019. Nguồn: AmiBrokerĐồ thị cổ phiếu POW phiên giao dịch ngày 22/04/2019. Nguồn: AmiBroker

Kết luận nhanh: Giảm đánh giá xuống Khả quan. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu POW là 15.700đ; tương đương P/E dự phóng năm 2019 là 18,3 lần. HSC dự báo LNST năm 2019 sẽ tăng trưởng 8%. Lợi nhuận năm 2019 sẽ tăng trưởng nhờ công suất hoạt động của nhà máy nhiệt điện Vũng Áng 1 tăng cộng với công suất mới sẽ đi vào hoạt động trong tương lai giúp triển vọng dài hạn của Công ty tích cực.

Cho năm 2019, Công ty đặt kế hoạch doanh thu là 32.770 tỷ đồng (tăng trưởng 0,3%) và LNST đạt 2.275 tỷ đồng (giảm 0,5%) – POW đặt kế hoạch kinh doanh thận trọng với doanh thu là 32.770 tỷ đồng (tăng trưởng 0,3%) và LNST đạt 2.275 tỷ đồng (giảm 0,5%). Kế hoạch này dựa trên mục tiêu của POW là sản lượng điện đạt 21,6 tỷ kWh (tăng 2,9%). Cụ thể:

  • Nhà máy điện Cà Mau 1&2 sản xuất được 7.041 triệu kWh (giảm 1,4%).
  • Nhà máy điện Nhơn Trạch 1 sản xuất được 2.950 triệu kWh (tăng 0,5%).
  • Nhà máy điện Nhơn Trạch 2 sản xuất được 4.650 triệu kWh (giảm 1,8%).
  • Nhà máy điện Vũng Áng sản xuất được 5.769 triệu kWh (tăng 18,3%).
  • Nhà máy thủy điện Hủa Na sản xuất được 651 triệu kWh (giảm 19,2%).
  • Nhà máy thủy điện Nậm Cát sản xuất được 15 triệu kWh (giảm 18,3%).
  • Nhà máy thủy điện Dakdrinh sản xuất được 525 triệu kWh (tăng 24,1%).

KQKD Q1 xấp xỉ cùng kỳ – Công ty đã công bố ước tính KQKD Q1 với doanh thu thuần đạt 8.403 tỷ đồng (tăng 0,6% so với cùng kỳ) và LNTT đạt 861 tỷ đồng (tăng 1,1% so với cùng kỳ). Theo đó POW đã hoàn thành được 25,6% kế hoạch doanh thu và 34,4% kế hoạch LNTT.

Cổ tức năm 2019 – không trả cổ tức tiền mặt để dành vốn cho mở rộng – Tại Đại hội, cổ đông đã thông qua đề xuất trả cổ tức bằng cổ phiếu cho năm 2019 với tỷ lệ là 100:6; nghĩa là cổ đông sở hữu 100 cổ phiếu POW sẽ nhận được 6 cổ phiếu chi trả cổ tức. Một số cổ đông là các quỹ đầu tư muốn chi trả cổ tức tiền mặt nhưng do PVN nắm 79,9% cổ phần POW nên kế hoạch chi trả cổ tức bằng cổ phiếu đã được thông qua. Chúng tôi được biết POW sẽ giữ nguồn tiền để xây dựng nhà máy điện Nhơn Trạch 3&4.

Dự án mới mở rộng công suất – Cổ đông đã thông qua kế hoạch đầu tư nhà máy điện Nhơn Trạch 3&4. Hai nhà máy mới này có tổng công suất là 1.500 MW; sử dụng LNG làm nhiên liệu. Tổng vốn đầu tư dự kiến cho 2 nhà máy này là 1,4 tỷ USD. Dự kiến 2 nhà máy sẽ hoàn thành vào năm 2022 và 2023, nâng thêm 7.500 triệu kWh sản lượng điện cho POW, tăng 30% so với hiện tại.

Nguồn vốn cho đầu tư mở rộng chủ yếu là vay nợ gồm cả vay nợ bằng ngoại tệ – POW cũng đã công bố cơ cấu vốn dùng để đầu tư cho các nhà máy mới gồm 30% vốn tự có và 70% vốn vay dài hạn. Công ty dự kiến huy động 650 triệu vốn vay bằng ngoại tệ từ các NHTM nước ngoài cộng với 350 triệu USD vốn vay từ các NHTM trong nước để đầu tư cho các nhà máy mới. Nhiều khả năng POW sẽ vay hợp vốn từ nhiều ngân hàng. Và 400 triệu USD sẽ từ nguồn vốn tự có.

Kế hoạch giảm tỷ lệ sở hữu nhà nước từ 79,9% hiện nay xuống còn 51% sẽ không sớm diễn ra – Tại Đại hội, ban lãnh đạo khẳng định việc thoái vốn của PVN tại POW từ 79,9% hiện tại xuống 51% sẽ chưa sớm được thực hiện. POW đang có khoản nợ tổng cộng 550 triệu USD dùng để xây dựng nhà máy nhiệt điện Vũng Áng 1. Theo thỏa thuận vay vốn, PVN phải giữ ít nhất 65% vốn của POW cho đến khi các khoản vay bằng ngoại tệ được trả hết và khoản nợ gốc cuối cùng sẽ được trả vào năm 2025. Do vậy, chúng tôi tin rằng PVN sẽ chưa giảm tỷ lệ sở hữu tại POW về 51% trong 2-3 năm tới.

Cho năm 2019, chúng tôi dự báo lợi nhuận tăng trưởng 8% – Trong mô hình của mình, chúng tôi dự báo doanh thu năm 2019 đạt 33.198 tỷ đồng (tăng trưởng 1,6%) và LNST đạt 2.471 tỷ đồng (tăng trưởng 8%). Giả định của chúng tôi như sau.

  1. Tổng sản lượng điện đạt 21.690 triệu kWh (tăng 3,3%), cụ thể:
  • Nhà máy điện Cà Mau 1&2 sản xuất được 7.050 triệu kWh (giảm 2%).
  • Nhà máy điện Nhơn Trạch 1 sản xuất được 2.900 triệu kWh (giảm 1,2%).
  • Nhà máy điện Nhơn Trạch 2 sản xuất được 4.700 triệu kWh (giảm 0,8%).
  • Nhà máy điện Vũng Áng sản xuất được 5.850 triệu kWh (tăng 20%).
  • Nhà máy thủy điện Hủa Na sản xuất được 650 triệu kWh (giảm 19,4%).
  • Dakdrinh hydropower plant is to produce 525 million kWh (+24.1% y/y).
  • Nhà máy thủy điện Dakdrinh sản xuất được 525 triệu kWh (tăng 24,1%).

Chúng tôi dự báo sản lượng từ các nhà máy nhiệt điện chạy khí gồm có  Cà Mau1& 2, Nhơn Trạch 1 và Nhơn Trạch 2 sẽ giảm nhẹ do chúng tôi dự báo sản lượng khí tự nhiên bán cho các nhà máy này sẽ giảm so với năm 2018. Trong mô hình của mình cho GAS, trong năm 2019, sản lượng khí tự nhiên dự kiến giảm 3,8%. Do vậy, chúng tôi tin tưởng rằng sản lượng khí tự hiên bán cho các nhà máy của POW sẽ giảm 1-2% so với năm 2018.

Chúng tôi dự báo sản lượng phát điện của nhà máy nhiệt điện chạy than Vũng Áng 1 sẽ tăng 20% vì tin rằng những vấn đề về kỹ thuật khiến nhà máy này ngừng hoạt động trong Q4/2018 đã được xử lý và nhà máy sẽ hoạt trơn tru trong năm nay.

Chúng tôi dự báo sản lượng của các nhà máy thủy điện, trừ Dakdrinh, sẽ giảm do tác động của hiệu ứng El Nino sẽ làm giảm lượng nước tại tất cả các nhà máy thủy điện. Trong khi đó sản lượng nhà máy thủy điện Dakdrinh sẽ tăng mạnh vì trong Q4/2018, nhà máy này gần như không phát điện.

  1. Giá bán bình quân là 1.493đ/kWh (giảm 1,9%) sau khi giá khí tự nhiên giảm 8,5%. Công thức tính giá bán điện tại các nhà máy nhiệt điện của POW gồm có phần biến đổi (tính dựa trên chi phí nhiên liệu) và phần cố định (dựa trên chi phí khấu hao và chi phí nhân công). Do vậy, giá bán bình quân của POW giảm khi giá khí tự nhiên giảm.
  2. Lợi nhuận gộp đạt 4.554 tỷ đồng (tăng 1,7%).
  3. Chi phí bán hàng & quản lý sẽ tăng 1,9% trong năm 2019 – Chúng tôi dự báo chi phí bán hàng & quản lý là 808 tỷ đồng (tăng 1,9%). Tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu là 2,4%; xấp xỉ năm 2018.
  4. Lỗ tài chính sẽ giảm 13,8% trong năm 2019 – Lỗ tài chính dự báo là 1.089 tỷ đồng (giảm 13,8%) nhờ chi phí lãi vay trong năm 2019 giảm do POW tiếp tục trả bớt nợ dài hạn.

Chúng tôi dự báo EPS đạt 860đ; P/E dự phóng là 16,4 lần tại thị giá hiện tại.

Kết luận đầu tư – Giảm đánh giá từ Mua vào xuống Khả quan. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu POW là 15.700đ; tương đương P/E dự phóng năm 2019 là 18,3 lần. POW giữ 12% thị phần trên thị trường phát điện tại Việt Nam và là đơn vị phát điện độc lập lớn nhất. Ngoài ra, do PVN gần như độc quyền mua và cung cấp khí tại Việt Nam, chúng tôi cho rằng POW sẽ có vị thế thống trị tương lai lâu dài của ngành  điện khí tại Việt Nam. Trong khi giá đầu vào bằng giá bán buôn khu vực, thì nhờ mối quan hệ với PVN, PV Power có thể tiếp cận với nguồn cung dồi dào. Ngoài ra, chúng tôi thấy triển vọng tăng trưởng doanh thu cao trong dài hạn nhờ có các dự án mới mở rộng công suất.

Nguồn: HSC

 

BÌNH LUẬN()

CÁC TIN LIÊN QUAN

Đối tác

0912 842 224 Mở tài khoản CK