Điều chỉnh hợp đồng PPA cho nhà máy điện Cà Mau ảnh hưởng lợi nhuận năm 2020 – Cập nhật
Đồ thị cổ phiếu POW phiên giao dịch ngày 19/05/2020. Nguồn: AmiBroker
- Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA cho Tổng CT Điện lực Dầu khí Việt Nam (Cổ phiếu POW) nhưng giảm giá mục tiêu 28% còn 12.200 đồng/CP do tác động từ việc điều chỉnh giảm 38% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo năm 2020 và giảm 13% dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo giai đoạn 2021-2029. Chúng tôi cũng áp dụng thêm chiết khấu 15% cho giá mục tiêu của chúng tôi do rủi ro liên quan đến việc chưa hoàn tất quá trình điều chỉnh hợp đồng mua bán điện (PPA) cho nhà máy điện Cà Mau, vốn sẽ được loại bỏ sau khi công ty hoàn tất thương thảo.
- Chúng tôi điều chỉnh giảm các dự báo do (1) chi phí bảo trì cao hơn của nhà máy điện Cà Mau; (2) bổ sung 400 tỷ đồng chi phí dự phòng nợ xấu trong năm 2020 liên quan đến việc đánh giá lại PPA cho nhà máy điện Cà Mau; (3) giảm 2-4% giả định giá trên thị trường phát điện cạnh tranh (CGM) của chúng tôi do tác động tiêu cực từ dịch COVID-19; (4) điều chỉnh tăng 4% giả định giá than vì Vinacomin chưa điều chỉnh giảm giá than cho các nhà máy điện dù giá than nhập khẩu đã giảm sâu; (5) lợi nhuận thấp hơn từ nhà máy điện Nhơn Trạch 1 (NT1); và (6) lỗ tỷ giá cao hơn.
- POW là cơ hội đầu tư hấp dẫn trong bối cảnh triển vọng thiếu hụt điện năng tại Việt Nam nhờ danh mục điện lớn, tài sản chất lượng cao và khả năng mở rộng công suất thêm 35% trong ngắn hạn thông qua các nhà máy điện Nhơn Trạch 3 và 4 của công ty, cùng với tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) EPS điều chỉnh giai đoạn 2019-2025 đạt 7,5%. Chúng tôi duy trì giả định cho rằng POW sẽ chia cổ tức tiền mặt ở mức 300 đồng/CP trong giai đoạn dự báo.
- POW tỏ ra hấp dẫn với EV/EBITDA dự phóng năm 2020 là 6,4 lần và P/E điều chỉnh là 10 lần, tương ứng mức chiết khấu lần lượt là 36% và 30% so với giá trị trung bình 4 năm tương ứng của trung vị các công ty cùng ngành.
- Yếu tố hỗ trợ: không có thêm khoản dự phòng mới; được hoàn nhập dự phòng đã trích; chốt giá PPA thuận lợi cho nhà máy điện Cà Mau.
Nguồn: VCSC
Từ khóa: POW
