Thiết lập quỹ đạo tăng trưởng mới
Đồ thị cổ phiếu PNJ phiên giao dịch ngày 07/06/2021. Nguồn: AmiBroker
- 4T-2021 – Doanh số mảng bán lẻ duy trì đà tăng mạnh mẽ: Cổ phiếu PNJ ghi nhận doanh thu và lợi nhuận ròng tăng trưởng vững chắc lần lượt đạt 64% YoY và 88% YoY. Doanh số bán lẻ tăng vượt trội so với kỳ vọng của chúng tôi, tăng trưởng 60% YoY, dựa trên mức cơ sở thấp hơn trong năm ngoái và điều kiện thị trường được cải thiện. Cùng với sự phục hồi của thị trường, doanh thu bán sỉ tăng 56% YoY. Doanh thu từ vàng miếng đóng góp nhiều nhất vào tăng trưởng doanh thu, tăng vọt 69% YoY. Số ngày tồn kho giảm xuống còn khoảng 100 ngày từ mức trung bình năm 2020 là 175 ngày. Đóng góp cao hơn từ hoạt động bán vàng miếng (biên lợi nhuận gộp ~1%) cùng nhiều đợt khuyến mại đã khiến biên LN gộp giảm xuống 18,3% (-150 bps YoY). PNJ đã mở 4 cửa hàng Vàng PNJ (mở ròng 3 cửa hàng), tương đối chậm so với kế hoạch cả năm mở mới 40-45 cửa hàng.
- Triển vọng năm 2021 – Thúc đẩy nhịp tăng trưởng Chúng tôi kỳ vọng đà phục hồi tiếp tục và mức cơ sở so sánh thấp sẽ tạo dư địa cho PNJ đạt SSSG cao ít nhất cho đến Q3-2021. Do đó, chúng tôi điều chỉnh lại giả định cho SSSG năm 2021 lên 15% từ 5% trước đó. Bên cạnh đó, chúng tôi kỳ vọng điều kiện thị trường được cải thiện sẽ tạo môi trường thuận lợi cho PNJ đẩy nhanh tốc độ mở mới tại các thành phố cấp thấp hơn trong các quý tới. Do đó, chúng tôi dự báo doanh thu bán lẻ sẽ đạt 13.394 tỷ đồng (+28% YoY). Trong khi đó, biên lợi nhuận gộp nhiều khả năng sẽ đi ngang so với năm 2020 do chúng tôi kỳ vọng PNJ sẽ tiếp tục tung thêm nhiều chương trình khuyến mãi trong thời gian tới nhằm củng cố thị phần và định vị thương hiệu trong bối cảnh thị trường đang chuyển biến tích cực, trong khi vẫn tập trung cơ cấu các dòng sản phẩm nhằm cải thiện biên lợi nhuận. Tựu trung lại, chúng tôi nâng dự phóng doanh thu và LNST năm 2021 lên lần lượt 18% và 6% tương ứng 22.694 tỷ đồng (+29% YoY) và 1.355 tỷ đồng (+27% YoY), phản ánh hoạt động kinh doanh bán lẻ tốt hơn so với kỳ vọng trước đó.
- Định giá và khuyến nghị. Giá cổ phiếu đã tăng 27% kể từ đầu năm sau khi các số liệu tăng trưởng mạnh mẽ của lợi nhuận cũng như doanh thu bán lẻ, dẫn dắt bởi nhu cầu phục hồi và hiệu ứng cơ sở thấp, dần được công bố. Chúng tôi tin rằng hiệu ứng cơ sở thấp vẫn sẽ hỗ trợ PNJ ghi nhận tăng trưởng hai chữ số ở mức cao trong những tháng tới. Trong khi mức nền so sánh cao từ tháng 9/2020 trở đi có thể khiến tốc độ tăng trưởng chậm lại đôi chút, chúng tôi kỳ vọng kế hoạch phát hành riêng lẻ (tối đa 6,6% số cổ phiếu đang lưu hành) sẽ là luồng thông tin hỗ trợ tốt cho giá cổ phiếu. Về dài hạn, chúng tôi duy trì quan điểm tích cực về khả năng mở rộng thị phần của PNJ và, do đó, quỹ đạo tăng trưởng dài hạn của PNJ (LNST 3 năm CAGR ước tính đạt 27%). Chúng tôi nâng giá mục tiêu lên 115.000 đồng từ 100.000 đồng trước đó, tương ứng P/E 2021F/22F là 19,6x /15,7x, để phản ánh dự phóng mới. Dựa trên tổng lợi nhuận kỳ vọng là 16% vào ngày 4/6/2021, chúng tôi khuyến nghị TÍCH LŨY cổ phiếu.
Nguồn: VDSC
Từ khóa: PNJ
