Sự kiện: Công bố KQKD tháng 7/2020
Trong tháng 7, doanh thu thuần tăng 10% so với cùng kỳ đạt 1.307 tỷ đồng nhờ doanh thu bán lẻ tỷ đồng tăng 16% lên 721 và doanh thu vàng miếng tăng tăng 58,5% lên 358 tỷ đồng. Lợi nhuận thuần chỉ tăng nhẹ 2,3% so với cùng kỳ lên 55,4 tỷ đồng do tỷ suất lợi nhuận gộp giảm còn 17,6% từ 19,5% trong tháng 7/2019.
Đồ thị cổ phiếu PNJ phiên giao dịch ngày 21/08/2020. Nguồn: AmiBroker
Lũy kế 7 tháng đầu năm doanh thu thuần đạt 9.053 tỷ đồng, tăng 3,7% so với cùng kỳ; lợi nhuận thuần giảm 24% so với cùng kỳ còn 495 tỷ đồng . KQKD 7 tháng đầu năm hoàn thành lần lượt 62,5% và 59,5% kế hoạch doanh thu thuần (14.486 tỷ đồng) và lợi nhuận thuần (832 tỷ đồng) cả năm của Công ty, đồng thời đạt lần lượt 58% và 48,1% dự báo doanh thu thuần (15.605 tỷ đồng) và lợi nhuận thuần (1.029 tỷ đồng) mới nhất của chúng tôi. KQKD này thấp hơn dự báo của chúng tôi.
Bán lẻ và vàng miếng tăng mạnh; bán buôn kém
Doanh thu bán lẻ tăng 16% so với cùng kỳ lên 721 tỷ đồng trong tháng 7 nhờ doanh thu/cửa hàng tăng, nhưng số liệu cụ thể chưa được công bố.
Trong tháng 7, Cổ phiếu PNJ đóng 3 cửa hàng (1 cửa hàng vàng và 2 cửa hàng bạc). Số lượng cửa hàng vào cuối tháng 7 là 336 cửa hàng (giảm 2,9% từ đầu năm từ 346 cửa hàng vào cuối năm 2019 và giảm 0,9% so với tháng trước từ 339 cửa hàng vào cuối tháng 6/2020).
PNJ cũng tạm thời đóng 15 cửa hàng tại Đà Nẵng vào cuối tháng 7. Những cửa hàng này chiếm chưa tới 5% doanh thu bán lẻ của PNJ. Lũy kế 7 tháng đầu năm 2020, doanh thu bán lẻ giảm nhẹ 3,7% so với cùng kỳ còn 5.216 tỷ đồng.
Doanh thu bán buôn tiếp tục kém, giảm 36% so với cùng kỳ còn 203 tỷ đồng trong tháng 7, do nhu cầu toàn ngành thấp. Doanh thu bán buôn trong 7 tháng đầu năm giảm 22,2% so với cùng kỳ còn 1.488 tỷ đồng.
Doanh thu vàng miếng tăng mạnh 58,5% so với cùng kỳ trong tháng 7 lên 358 tỷ đồng sau một vài đợt biến động gần đây của giá vàng.
Bảng 1: KQKD tháng 7/2020, PNJ 
Bảng 2: Cơ cấu doanh thu tháng 7/2020 
Tỷ suất lợi nhuận gộp chung thấp
Lợi nhuận gộp giảm 0,8% so với cùng kỳ còn 230 tỷ đồng trong tháng 7, tỷ suất lợi nhuận gộp là 17,6% (từ 19,5% trong tháng 7/2019). Sự sụt giảm này do doanh thu từ sản phẩm có tỷ suất lợi nhuận thấp là vàng miếng tăng, chiếm 27,4% tổng doanh thu, so với 19% trong tháng 7/2019.
Chúng tôi cũng ước tính tỷ suất lợi nhuận gộp của bán lẻ vàng trang sức giảm xuống dưới 30% từ 32,5% trong tháng 7/2019. Điều này do doanh thu các sản phẩm có tỷ lệ vàng lớn tăng cao trong năm nay.
Trong 7 tháng đầu năm 2020, lợi nhuận gộp giảm 8,5% so với cùng kỳ còn 1.753 tỷ đồng. Tỷ suất lợi nhuận gộp do đó cũng bị thu hẹp còn 19,4% từ 21,5% cùng kỳ năm ngoái.
Đánh giá Mua vào với giá mục tiêu 67.700đ/cp
Năm 2020, dự báo doanh thu thuần của chúng tôi là 15.605 tỷ đồng, giảm 8,3% và lợi nhuận thuần là 1.029 tỷ đồng, giảm 13,9%. Theo như dự báo này thì lợi nhuận thuần 6 tháng cuối năm 2020 sẽ là 589 tỷ đồng (giảm 1,2% so với cùng kỳ).
Với KQKD thực tế trong 7 tháng đầu năm 2020, chúng tôi đánh giá PNJ khó có thể đạt được mức lợi nhuận này do mức nền khá cao trong nửa sau năm 2019. Trong 6 tháng cuối năm 2019, lợi nhuận thuần của PNJ tăng mạnh 33,7% so với cùng kỳ nhờ nhu cầu bán lẻ trang sức tăng cao và hệ thống ERP mới vận hành trơn tru.
Đánh giá hiện tại của chúng tôi đối với PNJ là Mua vào với giá mục tiêu theo phương pháp DCF là 67.700đ/cp. Tiềm năng tăng giá 21,8% so với thị giá hiện tại. Chúng tôi đang xem xét lại dự báo.
Bảng 3: Doanh thu và lợi nhuận từng tháng (tỷ đồng) 
Nguồn: HSC
