KQKD Q1/2020 bước đầu chịu ảnh hưởng bởi COVID-19. Trong kỳ, PNJ ghi nhận doanh thu và lợi nhuận sau thuế đạt lần lượt 5.001 tỷ VND (+5% yoy) và 408 tỷ VND (-4,8% yoy) với tăng trưởng doanh số bản lẻ và mảng sỉ lần lượt giảm về mức 1 chữ số (+8% yoy) và mức âm (-17% yoy).
Đồ thị cổ phiếu PNJ phiên giao dịch ngày 24/04/2020. Nguồn: AmiBroker
- Cụ thể, trong tháng 3 ảnh hưởng bởi COVID-19 đến tâm lý người tiêu dùng cũng như công tác phòng dịch trong nửa cuối tháng, doanh thu bán lẻ của PNJ chứng kiến mức giảm 10% yoy. Do đó, mặc dù doanh số vàng miếng tăng trưởng mạnh (+75% yoy) do tâm lý tích trữ và đầu cơ tăng cao trong bối cảnh dịch và giá vàng biến động mạnh trong kỳ, lợi nhuận toàn Công ty chỉ đạt 64 tỷ VND (-37% yoy).
- BVSC điều chỉnh giảm dự báo 2020 do tác động của COVID-19 đến sức mua trang sức với doanh thu và lợi nhuận sau thuế giảm lần lượt 23% yoy và 31% so với báo cáo gần nhất, đạt 15.496 tỷ VND (-9% yoy) và 1.000 tỷ VND (-16% yoy). Trong đó, các điều chỉnh trọng yếu gồm: (1) số lượng mở mới trong năm giảm còn 4 cửa hàng so với 30 cửa hàng trước đó, (2) SSSG giảm từ 10% yoy về -12% yoy, (3) doanh thu mảng sỉ giảm 20% so với mức +15% yoy.
- Mặc dù kỳ vọng dịch COVID-19 được kiểm soát tốt tại Việt Nam trong Quý 2/2020, tốc độ hồi phục sức mua của thị trường trang sức sẽ bị giới hạn do thu nhập người dân trong ngắn hạn còn bị ảnh hưởng, đặc biệt tại khu vực dịch vụ. BVSC cho rằng doanh thu PNJ trong Quý 2/2020 sẽ bị ảnh hưởng khá nghiêm trọng do ảnh hưởng từ giai đoạn cách ly xã hội trong tháng 4 và tác động của dịch đến tâm lý và thu nhập của người dân. Sau đó, tình hình kinh doanh sẽ dần cải thiện trong Quý 3/2020 và đặc biệt Quý 4/2020 được hỗ trợ bởi các sự kiện lễ cuối năm. Cụ thể, BVSC dự báo doanh thu 3 quý còn lại của PNJ lần lượt là 2.101 tỷ VND (-29% yoy), 3.345 tỷ VND (- 15% yoy) và 5.035 tỷ VND (-5% yoy).
- Biên lợi nhuận gộp 2020 dự báo giảm về mức 19,1% so với mức 20,4% trong 2019 do (1) doanh số mảng vàng miếng với biên thấp tăng trong khi doanh thu với biên lợi nhuận gộp tốt hơn suy giảm và (2) biên gộp mảng trang sức lẻ thấp hơn cùng kỳ do tỷ trọng sản phẩm cơ bản chú trọng tỷ lệ vàng hơn là các sản phẩm có thiết kế cao cấp. Dù vậy, với các chính sách tiết giảm chi phí và tối ưu hóa dòng tiền thông qua điều chỉnh tồn kho kỳ vọng sẽ giúp giảm bớt tác động đến lợi nhuận.
- Tăng trưởng năm 2021 kỳ vọng trở về mức 2 chữ số nhờ vào (1) sức mua trang sức tiếp tục hồi phục từ mức thấp trong 2020 khi thu nhập người dân tiếp tục cải thiện giai đoạn hậu dịch COVID-19, (2) lợi thế về hệ thống cửa hàng cũng như năng lực sản xuất bán hàng được tối ưu hóa nhờ các công cụ số hóa tiếp tục giúp Cổ phiếu PNJ mở rộng thị phần bên cạnh khả năng nhiều doanh nghiệp khác rời bỏ thị trường do ảnh hưởng tiêu cực của dịch.
- Quan điểm đầu tư Dựa trên mức dự báo 2020 với EPS điều chỉnh đạt 3.955 VND/CP, BVSC thấy rằng cổ phiếu PNJ đang được giao dịch ở mức hợp lý trong ngắn hạn, tương đương P/E dự báo khoảng 14,6x tại giá đóng cửa ngày 21/4 là 57.900 VND/CP. Tuy nhiên, hiện tại BVSC nhận định, ngoài tác động tiêu cực đến KQKD ngắn hạn của PNJ, dịch bệnh cũng tạo ra cơ hội nhiều hơn cho doanh nghiệp trong trung hạn và dài hạn nếu biết nắm bắt. Cụ thể, hậu COVID-19, vị thế của PNJ trong mảng trang sức tại Việt Nam nhiều khả năng sẽ được củng cố và nâng cao hơn khi (1) cửa hàng nhỏ lẻ cũng như chuỗi bán lẻ với năng lực kém nhiều khả năng rời bỏ thị trường, để lại khoảng trống để PNJ có thể tận dụng phát triển và (2) các thương hiệu bán lẻ lớn toàn cầu, trước đó được cho rằng đang theo dõi và có ý định tham gia vào thị trường Việt Nam, có lẽ cũng cần thêm thời gian để phục hồi và củng cố các thị trường truyền thống, qua đó giúp PNJ có thêm thời gian củng cố hơn và phát triển hơn nữa năng lực cạnh tranh trong thị trường trang sức đầy tiềm năng của Việt Nam trong trung và dài hạn. Do đó, để phản ánh tiềm năng hồi phục và tăng trưởng trong trung và dài hạn của PNJ, BVSC sử dụng phương pháp định giá DCF, kết quả ra giá mục tiêu là 70.900 VND/CP, tương đương P/E dự phóng các năm 2021 và 2022 là 14,4x và 10,8x. Tại mức định giá trên, BVSC khuyến nghị OUTPERFORM cho trung và dài hạn với cổ phiếu PNJ, với mức lợi nhuận kỳ vọng là 23% so với giá đóng cửa ngày 21/4 là 57.900 VND/CP.
- Tiềm năng tăng giá: (1) các thông tin tích cực trong việc phát triển và sản xuất thuốc điều trị và vaccine cho dịch COVID-19 và (2) PNJ với vị thế doanh nghiệp trong ngành bán lẻ lẫn lựa chọn đầu tư cổ phiếu niêm yết sẽ là điểm đến đầu tiên của dòng tiền đầu tư khi dịch bệnh được khắc phục, đặc biệt là dòng tiền nước ngoài.
- Rủi ro giảm giá: (1) diễn biến phức tạp hơn kỳ vọng của dịch COVID-19 trên toàn Thế giới và (2) rủi ro gia tăng chủ nghĩa bảo hộ toàn cầu sẽ tác động tiêu cực đến thu nhập người dân, qua đó làm giảm sức mua đối với mặt hàng trang sức.
Nguồn: BVSC
Từ khóa: PNJ
