DANH MỤC

Mobile / Fb / Zalo: 0912 842 224 | 0982 842 224

Cập nhật cổ phiếu PHR – Tăng trưởng lợi nhuận vượt bậc trong bối cảnh giá cao su tự nhiên ảm đạm

Lượt xem: 319 - Ngày:
Chia sẻ

Năm 2018, PHR (Cổ phiếu PHR) đạt 1557,8 tỷ đồng doanh thu hợp nhất (-5,8% YoY), trong đó doanh thu thuần thuộc về công ty mẹ là 1044 tỷ đồng (-13%).

Đồ thị cổ phiếu PHR phiên giao dịch ngày 25/03/2019. Nguồn: AmiBrokerĐồ thị cổ phiếu PHR phiên giao dịch ngày 25/03/2019. Nguồn: AmiBroker

Doanh thu từ cao su tự nhiên (CSTN) đạt 1.047 tỷ đồng (-12% YoY). Sản lượng tiêu thụ ở mức 31,6K tấn (+ 7% YoY), trong khi giá bán trung bình của cao su tự nhiên là 33 triệu đồng/ tấn, giảm 18% YoY theo xu hướng giảm giá toàn cầu. Năm 2018, mặc dù giá dầu tăng mạnh 31% YoY, giá CSTN thế giới lại giảm khoảng 20% YoY do (1) nền kinh tế Trung Quốc tăng trưởng chậm lại và do chiến tranh thương mại Mỹ-Trung và (2) điều kiện thời tiết thuận lợi làm tăng cung CSTN ở Thái Lan và Việt Nam. Giá CSTN ở mức thấp lý giải tỷ lệ hoàn thành kế hoạch doanh thu thấp.

Mặc dù giá CSTN giảm mạnh, (-18% YoY), tỷ suất lợi nhuận gộp chỉ giảm từ 17,2% trong năm 2017 xuống còn 16,4% trong năm 2018. Điều này là do:

(1) Tăng đóng góp từ mảng khu công nghiệp nhờ tỷ lệ lấp đầy tăng (78,5% vào năm 2018 so với 63,15% vào năm 2017) và tăng giá cho thuê (~ 80 USD / m2 vào năm 2018 so với ~ 65 USD / m2 vào năm 2017). Giải ngân vốn đầu tư FDI năm 2018 lên tới 19,1 tỷ USD, tăng 9,1% YoY, do đó thúc đẩy nhu cầu thuê khu công nghiệp. Công ty cổ phần Khu công nghiệp Tân Bình là một công ty con trong đó PHR nắm giữ 80% cổ phần. Khu công nghiệp đầu tiên của công ty này có tổng diện tích là 353 ha (tỉnh Bình Dương), trong đó diện tích cho thuê là 244 ha. Tính đến cuối năm 2018, Tân Bình đã cho thuê 192 ha, tương đương tỷ lệ lấp đầy là 78,5%.

(2) Ghi nhận sản phẩm gỗ có tỷ suất lợi nhuận cao: Thu nhập tài chính tăng hơn gấp đôi trong năm 2018 nhờ thu nhập cổ tức tăng vọt. Năm 2018, thu nhập cổ tức của PHR là 84 tỷ đồng, tương đương với tỷ lệ cổ tức 160% trên mệnh giá từ NTC (Khu công nghiệp Nam Tân Uyên – một công ty liên doanh của PHR, trong đó PHR nắm giữ 32,5% cổ phần), trong khi NTC đạt lợi nhuận ròng tăng vọt 470 tỷ đồng (+3,3x YoY) nhờ thu nhập bất thường từ bán bất động sản khu dân cư. Trong khi đó, thu nhập cổ tức năm 2017 chỉ là 16 tỷ đồng, tương đương tỷ lệ cổ tức 30% trên mệnh giá. Ngoài ra, lợi nhuận tăng từ việc thanh lý cây cao su già đã giúp PHR giảm tổng dư nợ từ 702 tỷ đồng xuống còn 505 tỷ đồng vào cuối năm 2018. Chi phí lãi vay giảm 42% YoY nhờ dư nợ giảm dần. Do đó, thu nhập tài chính ròng tăng gấp 5 lần trong năm 2018.

Thu nhập từ công ty liên doanh tăng 2,7x YoY lên 70 tỷ đồng nhờ tăng trưởng thu nhập mạnh mẽ từ NTC (470 tỷ đồng, tăng 3,3x YoY.

PHR ghi nhận mức tăng trưởng lợi nhuận từ việc bán gỗ cao su (418 tỷ đồng năm 2018 so với năm 201 tỷ đồng năm 2017). Công ty mẹ PHR đã xử lý 1.291 ha (+24% YoY) cây cao su già với giá trị là 370 triệu đồng/ha (+ 30% YoY), tạo ra 480 tỷ đồng lợi nhuận. Giá gỗ cao su đã tăng kể từ năm 2016, khi Chính phủ quyết định ngừng khai thác gỗ rừng tự nhiên, khiến các nhà sản xuất đồ nội thất chuyển sang sử dụng gỗ cao su.

Lợi nhuận trước thuế hợp nhất đạt 760 tỷ đồng (+84,5% YoY). Nếu không bao gồm thu nhập từ công ty liên doanh NTC và cổ tức liên quan, lợi nhuận trước thuế đạt 606 tỷ đồng (+66% YoY nhờ vào thu nhập từ gỗ cao su và khu công nghiệp cải thiện). Lợi nhuận trước thuế của công ty mẹ PHR đạt 622 đồng (+ 49% YoY), vượt 55,5% kế hoạch năm 2018.

Kế hoạch 2019

Giả định giá bán trung bình của CSTN ở mức 33,4 triệu đồng/ tấn (+ 1% YoY), công ty mẹ PHR đặt kế hoạch doanh thu từ cao su là 915 tỷ đồng, giảm 12% YoY. Trong khi đó, lợi nhuận trước thuế theo kế hoạch 2019 ở mức 1.246 tỷ đồng, gấp đôi năm 2018. Công ty kỳ vọng sẽ nhận được 650 tỷ đồng thu nhập từ đền bù đất của VSIP 3 và Nam Tân Uyên. Ngoài ra, theo đề án tái cơ cấu cấu trúc các công ty con Tập đoàn Cao su Việt Nam (GVR: UPcom), PHR sẽ bán 32,5% cổ phần tại NTC cho GVR. Do đó, PHR ước tính ghi nhận 377 tỷ đồng từ cổ tức NTC và thoái vốn NTC. Cổ tức theo kế hoạch là 40% trên mệnh giá (Tỷ suất cổ tức là 8%).

Ước tính lợi nhuận 2019

Theo ANRPC (Hiệp hội các nước sản xuất cao su tự nhiên), giá cao su tự nhiên có thể không tăng trong năm 2019 do (1) ước tính năng suất cao su cải thiện tại các nước sản xuất cao su lớn và (2) tiêu thụ tại Trung Quốc tiếp tục giảm. Do đó, chúng tôi giả định sản lượng tiêu thụ và giá bán trung bình CSTN ở mức 31,3K tấn (-1% YoY) và 33 triệu đồng/ tấn (không đổi so với cùng kỳ năm trước).

Đối với mảng gỗ cao su, chúng tôi giả định công ty sẽ bán 1.300 ha cây cao su (+1% YoY) với giá 340 triệu đồng/ ha (-8% YoY, sau khi tăng mạnh vào năm 2018).

Do đó, đối với hoạt động kinh doanh cốt lõi, chúng tôi ước tính doanh thu thuần và lợi nhuận trước thuế năm 2019 ở mức 1.580 tỷ đồng (+1,4% YoY) và 660 tỷ đồng (-13% YoY) do chúng tôi tin rằng lợi nhuận năm 2019 từ NTC sẽ giảm sau khoản thu nhập bất thường trong năm 2018. Như vậy, EPS cốt lõi ước tính ở mức 3.303 đồng (-14% YoY).

Chúng tôi ước tính PHR sẽ ghi nhận tiền đền bù đất là 660 tỷ đồng từ VSIP 3 và Nam Tân Uyên.

Chúng tôi cũng ước tính công ty thu về 250 tỷ đồng từ việc bán cổ phần tại NTC (32,5%) cho GVR. Như vậy, tổng lợi nhuận trước thuế năm 2019 có thể đạt 1.570 tỷ đồng (+ 2,1x YoY).

Triển vọng năm 2020

Theo ANRPC, sản lượng CSTN có thể ở mức cao cho đến năm 2021- 2022 nhờ các nước sản xuất cao su lớn tăng năng suất. Do đó, chúng tôi kỳ vọng giá CSTN trong năm 2020 tương tự như năm 2019.

Giả định giá bán trung bình CSTN và thu nhập từ việc thanh lý cây cao su già không đổi, EPS cốt lõi năm 2020 ước tính là 2.953 đồng, giảm 11% YoY do thiếu vắng thu nhập và cổ tức liên quan từ NTC.

Năm 2020, PHR sẽ tiếp tục bàn giao đất cho VSIP 3 và nhận 360 tỷ đồng thu nhập đền bù đất. Như vậy, tổng lợi nhuận trước thuế năm 2020 có thể đạt 1.056 tỷ đồng, giảm 33% YoY do không còn thu nhập và cổ tức liên quan từ NTC và thu nhập đền bù đất giảm (360 tỷ đồng năm 2020 so với 660 tỷ đồng năm 2019). EPS năm 2020 ước tính là 5.173 đồng (-33% YoY). Với ước tính như vậy, chúng tôi cho rằng cổ tức năm 2020 có thể duy trì ở mức 40% như năm 2019.

Quan điểm đầu tư và định giá

Kể từ khuyến nghị MUA của chúng tôi vào tháng 8/2018 và nâng định giá vào tháng 1/2019, giá cổ phiếu PHR đã tăng vọt 95%. Tại giá cổ phiếu là 47.400 đồng/cổ phiếu đã phản ánh hoàn toàn thu nhập cốt lõi năm 2019 (chúng tôi áp dụng PE mục tiêu là 8,5x), thu nhập đền bù đất từ VSIP 3 và Nam Tân Uyên, và lợi nhuận từ việc thoái vốn NTC. Có thể chỉ còn tiềm năng từ việc phát triển khu công nghiệp Tân Bình II (1.055 ha) chưa được phản ánh vào giá cổ phiếu do thiếu thông tin tại thời điểm này. Với kế hoạch cổ tức năm 2019 của công ty và ước tính cổ tức năm 2020 ở mức 40% trên mệnh giá, chúng tôi cho rằng giá cổ phiếu PHR có thể được duy trì ở mức hiện tại, mang lại tỷ suất cổ tức là 8%. Sau năm 2020, cổ tức sẽ ổn định về mức 20% trên mệnh giá (tỷ suất cổ tức 4%) do không còn thu nhập bất thường. Chúng tôi cho rằng các nhà đầu tư dài hạn vẫn có thể chờ đợi thêm thông tin về tiến độ phát triển của khu công nghiệp Tân Bình II, trong khi các nhà đầu tư ngắn hạn có thể xem xét CHỐT LỜI sau khi nhận cổ tức.

Nguồn: SSI

 

BÌNH LUẬN()

CÁC TIN LIÊN QUAN

Đối tác

0912 842 224