DANH MỤC

Mobile / Fb / Zalo: 0912 842 224 | 0982 842 224

Cập nhật cổ phiếu PHR – Khuyến nghị mua vào với giá mục tiêu 53.600 đồng/cp

Lượt xem: 256 - Ngày:
Chia sẻ

Chúng tôi nâng đánh giá đối với cổ phiếu PHR từ Tăng tỷ trọng lên Mua vào, chủ yếu do giá cổ phiếu giảm mạnh gần đây. Tuy nhiên, chúng tôi điều chỉnh giảm 24,9% giá mục tiêu từ 71.400đ xuống 53.600đ sau khi điều chỉnh điều chỉnh giá trị định giá thành phần của chúng tôi. Hiện cổ phiếu PHR có P/E dự phóng năm 2020 là 5,3 lần và tỷ lệ cổ tức/giá ổn định ở 9,8%. Tại giá mục tiêu hiện tại, tiềm năng tăng giá là 30,7%.  

Cổ phiếu PHR

Đồ thị cổ phiếu PHR phiên giao dịch ngày 23/03/2020. Nguồn: AmiBroker.

Chúng tôi điều chỉnh giảm giá mục tiêu sau khi đưa 2 dự án KCN (Tân Bình 1 mở rộng: tổng diện tích 1.056 ha và Tân Lập 1 mở rộng: tổng diện tích 180 ha) ra khỏi mô hình định giá. Điều này là do chúng tôi lo ngại về thời gian phê duyệt và rủi ro liên quan đến thủ tục cần thiết để bắt đầu triển khai hai dự án này. Hiện tại, hai dự án KCN này chưa nhận được giấp phép đầu tư của Thủ tướng chính phủ; là bước tiên quyết trong quá trình phê duyệt dự án.

Việc đưa hai dự án này ra khỏi mô hình định giá dẫn đến một vài thay đổi (1) nguồn thu nhập từ chuyển nhượng đất và (2) dòng tiền từ cho thuê đất trong tương lai từ hai dự án này. Tuy nhiên, điều này không ảnh hưởng đến dự báo cho năm 2020-2021 của chúng tôi vì 2 KCN này dự kiến, nếu được triển khai, thì sớm nhất cũng phải vào năm 2022.

Mặc dù tỏ ra thận trọng hơn về triển vọng triển khai các KCN, chúng tôi vẫn lạc quan về chiến lược chuyển trọng tâm sang phát triển KCN của Công ty. Nguồn thu từ KCN được triển khai trên đất trồng cao su của PHR (dưới dạng thu nhập từ chuyển nhượng đất hoặc từ cho thuê; do PHR hoặc các công ty con/công ty liên kết của PHR triển khai) sẽ là nguồn thu chính của Công ty. Chúng tôi nhận thấy có cả rủi ro tăng và giảm giá đi kèm với chiến lược này. Rủi ro liên quan đến pháp lý sẽ là rủi ro chính trong dài hạn và việc giá cổ phiếu PHR giảm 33,3% trong Q4/2019 có lẽ là một minh chứng cho điều này.

Bảng 1: Các khu công nghiệp dự kiến phát triển trên đất cao su của PHR

Cổ phiếu PHR

Nhìn chung, chúng tôi cho rằng PHR đang là cổ phiếu hấp dẫn vì (1) tỷ lệ cổ tức/giá cao, đạt 9,8% và tiềm năng tăng giá hấp dẫn với 30,7%; (2) triển vọng lợi nhuận vững chắc (lợi nhuận thuần dự báo tăng trưởng 132,9% trong năm 2020 trước khi giảm nhẹ 5,9% năm 2021) và ít bị ảnh hưởng của dịch Covid-19 và (3) tiềm năng hạch toán lợi nhuận liên quan đến KCN trên đất cao su của Công ty.

Bàn giao đất để phát triển KCN vẫn là câu chuyện chính

Chúng tôi đã kỳ vọng PHR sẽ thực hiện bàn giao đất và thu về 441 tỷ đồng thu nhập khác trong năm 2019. Tuy nhiên điều này đã không thể xảy ra do UBND tỉnh Bình Dương chưa ký quyết định thu hồi đất tại thời điểm trong năm 2019.

Năm ngoái, Cổ phiếu PHR đã nhận tổng cộng 300 tỷ đồng từ VSIP và NTC (UpCOM, chưa xếp hạng) (mỗi đơn vị 150 tỷ đồng) trước khi bàn giao những phần diện tích đất đầu tiên – dự kiến diễn ra trong năm 2019. Tuy nhiên, PHR đã không thể hạch toán khoản thu nhập này do thủ tục giấy tờ chưa được hoàn tất và theo đó khoản tiền trên được hạch toán vào mục người mua trả tiền trước trên BCTC tại thời điểm cuối năm.

Về việc giao đất cho NTC, chúng tôi được biết UBND tỉnh Bình Dương cuối cùng đã ký quyết định thu hồi đất vào ngày 20/2/2020; theo đó PHR có thể thực hiện bàn giao 346 ha đất cho NTC để thi công phát triển dự án NTU3. Sau khi bàn giao, PHR có thể hạch toán khoản thu từ bàn giao đất cho NTC vào thu nhập khác. Chúng tôi kỳ vọng PHR sẽ bàn giao toàn bộ 346 ha và ghi nhận 865 tỷ đồng lợi nhuận khác trong năm 2020.

Như vậy, thương vụ giao đất cho KCN NTU3 đã gần như hoàn thành; qua đó, việc phê duyệt thủ tục cần thiết cho bàn giao 691 ha đất cho VSIP có thể trở nên khả dĩ hơn. Tuy nhiên, hiện chúng tôi không có nhiều thông tin liên quan đến quá trình phê duyệt ở trường hợp này. Tuy vậy, chúng tôi kỳ vọng VSIP có thể nhận được quyết định thu hồi đất cho việc triển khai KCN VSIP3 từ UBND tỉnh Bình Dương trong năm 2020. Lợi thế về mặt pháp lý ở đây là dự án đã được Thủ tướng phê duyệt năm 2017 và sự thiếu hụt diện tích KCN sẵn có cho thuê với vị trí tốt tại tỉnh Bình Dương sẽ là động lực đẩy nhanh quá trình phê duyệt. Theo đó, chúng tôi cho rằng PHR sẽ hạch toán 898 tỷ đồng thu nhập khác sau khi bàn giao 691 ha đất cho VSIP trong năm 2021.

Tóm lại, chúng tôi giả định PHR sẽ bàn giao 346 ha đất cho NTC trong năm 2020 và 691 ha đất cho VSIP vào năm 2021. Công ty sẽ ghi nhận 865 tỷ đồng vào thu nhập khác trong năm 2020 (chiếm 64,5% tổng LNTT năm 2020) và 898 tỷ đồng trong năm 2021 (chiếm 72,5% tổng LNTT năm 2021) (Hình 1).

Bảng 2: Thu nhập từ chuyển nhượng đất

Cổ phiếu PHR

Mảng cao su vẫn nhiều thách thức từ thị trường

Năm 2020 có thể sẽ tiếp tục là năm khó khăn cho mảng cao su. Mặc dù tăng nhẹ 1,3% lên 33,4 triệu đồng/tấn vào năm 2019, giá bán bình quân được kỳ vọng sẽ giảm trong bối cảnh dư cung trong năm 2020.

Hiệp hội các nước sản xuất cao su thiên nhiên (ANRPC) gần đây đã điều chỉnh triển vọng của năm 2020. ANRPC điều chỉnh giảm dự báo tăng trưởng sản lượng toàn cầu xuống còn 2,7% (lên 14.177 triệu tấn) từ dự báo trước đó là tăng trưởng 3,8%. Sản lượng tiêu thụ được dự báo đạt 13.824 triệu tấn, tăng 1,2% so với dự báo ban đầu là 2,9%. PHR cho biết ANRPC dự đoán sẽ có nguồn cung mới từ 317.000 ha rừng cao su trưởng thành, làm tăng sản lượng trên thị trường. Tất cả những nhân tố này sẽ gây áp lực lên giá cao su trong năm 2020.

Kế hoạch giá cao su cho năm 2020 của PHR tương đối thận trọng; Công ty dự báo giá bán bình quân giảm 3,2%. Tuy nhiên, Công ty đặt kế hoạch sản lượng tiêu thụ tăng 20,9% nhờ sản lượng khia thác tại vườn cây Campuchia tăng 44% so với cùng kỳ.

Mối quan hệ lâu dài của PHR với một số khách hàng lớn kỳ vọng có thể hỗ trợ tốt cho khâu tiêu thụ và giúp giá bán bình quân tránh khỏi việc giảm mạnh. Trong ĐHCĐTN diễn ra gần đây, ban lãnh đạo tin tưởng rằng sản lượng tiêu thụ cao su sẽ được giữ vững và cho biết thương hiệu của Công ty tốt là một lợi thế khi thị trường có biết động.

Chúng tôi không cho rằng mảng này sẽ có sự tăng trưởng đáng kể trong những năm tới. Chúng tôi dự báo trong giai đoạn 2020-2021, mảng cao su sẽ đóng góp bình quân 11,2% vào LNTT.

Bảng 3: KQKD mảng cao su

Cổ phiếu PHR

Lượng tiền mặt dồi dào từ bàn giao đất sẽ tạo điều kiện cho mức trả cổ tức hấp dẫn

ĐHĐTN năm 2020 đã thông qua mức chi trả cổ tức ít nhất là 4.000đ/cp cho năm 2020. Theo đó, tỷ lệ cổ tức/giá là 9,8% dựa trên giá đóng cửa ngày 19/3/2020. Tỷ lệ lợi nhuận dùng để trả cổ tức là 50,5% dựa trên dự phóng của chúng tôi cho năm 2020.

Chúng tôi kỳ vọng Công ty sẽ duy trì cổ tức tiền mặt ổn định ở mức 4.000đ/cp trong những năm tới nhờ lợi nhuận từ chuyển nhượng đất và cho thuê đất KCN tăng, cũng như tiền mặt từ cổ tức của NTC (PHR nắm 32,85% cổ phần) và KCN Tân Bình (PHR nắm 80% cổ phần). Ngoài ra, tình hình tài chính của Công ty hiện tại khá lành mạnh (tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu tại thời điểm cuối năm 2019 là 0,2 lần); và nhu cầu đầu tư mới là tương đối thấp trong giai đoạn 2020-2021; qua đó tạo điều kiện để Công ty trả cổ tức tiền mặt cao trong ngắn hạn.

Dự báo cho năm 2020-2021

Chúng tôi điều chỉnh tăng 13,4% dự báo doanh thu năm 2020 do doanh thu từ mảng KCN tăng trưởng 423,7%. Điều này dựa trên giả định sẽ có thêm 10 ha đất cho thuê trong năm nay trong khi trong dự báo trước đó chúng tôi giả định năm nay sẽ không có diện tích đất KCN cho thuê. Tuy nhiên, chúng tôi điều chỉnh giảm 10,1% dự báo lợi nhuận thuần do dự phóng thu nhập từ thanh lý cây cao su  giảm 71,5%. Tóm lại, chúng tôi dự báo lợi nhuận thuần tăng trưởng 132,9% năm 2020.

Trong năm 2021, chúng tôi dự báo cả doanh thu và lợi nhuận thuần giảm nhẹ, chủ yếu do mức tăng trưởng cao của năm 2020 và giả định sẽ không có thêm diện tích đất KCN cho thuê mới trong năm. Chúng tôi dự báo doanh thu giảm 5% và lợi nhuận thuần giảm 5,9% năm 2021. Thu nhập từ chuyển nhượng đất vẫn sẽ là động lực chính, đóng góp 72,5% vào tổng LNTT năm 2021. 

Bảng 4: KQKD năm 2019 và dự phóng cho năm 2021-21

Cổ phiếu PHR

Cho năm 2020, chúng tôi dự báo doanh thu tăng trưởng 4,5% và đạt 1.707 tỷ đồng; lợi nhuận thuần tăng trưởng 132,9% và đạt 1.047 tỷ đồng. Dưới đây là một số giả định chính của chúng tôi:

  • Chúng tôi điều chỉnh tăng 9% dự báo doanh thu mảng cao su lên 1.155 tỷ đồng sau khi chúng tôi điều chỉnh tăng 10,9% dự báo sản lượng tiêu thụ lên 34.864 tấn.

Chúng tôi kỳ vọng sản lượng tại Kampong Thom, Campuchia sẽ tăng 29,8% nhờ diện tích cạo mủ tăng. Chúng tôi giả định sản lượng khai thác đạt 20.558 tấn (tăng 71,3%); trong đó 56% sản lượng khai thác sẽ đến từ vườn cây Bình Dương và 44% từ vườn cây Campuchia. Sản lượng mua ngoài (PHR mua từ các đại lý khác và bán lại) dự báo đạt 16.141 tấn (tăng 9%). Tóm lại, chúng tôi kỳ vọng 95% tổng sản lượng (bao gồm tự khai thác và mua ngoài) sẽ được tiêu thụ trong năm 2020.

Trong khi đó, chúng tôi kỳ vọng giá bán bình quân giảm nhẹ xuống còn 33,1 triệu đồng/tấn từ 33,4 triệu đồng/tấn năm 2019 do nhu cầu từ Trung Quốc giảm. Tỷ suất lợi nhuận gộp dự báo đạt 11%; thấp hơn mức 13,9% ước tính năm 2019; do giá bán bình quân giảm.

  • Chúng tôi điều chỉnh tăng dự báo doanh thu cho thuê đất KCN lên 242 tỷ đồng (giảm 37,9%) từ 46 tỷ đồng như trong dự báo trước đây vì kỳ vọng sẽ có 10 ha đất KCN mới sẽ được cho thuê trong năm 2020; tương đương 196 tỷ đồng doanh thu (giá cho thuê ở mức 84 USD/m2) – Chúng tôi giả định doanh thu này sẽ được hạch toán một lần. Phần doanh thu cho thuê đất KCN còn lại là 46 tỷ đồng trong dự báo là từ diện tích đất đã cho thuê và được hạch toán hàng năm (theo ước tính của chúng tôi). Tỷ suất lợi nhuận gộp mảng cho thuê đất KCN là 70,1%.
  • Lợi nhuận tài chính dự báo đạt 86 tỷ đồng, giảm 38%, chủ yếu do cổ tức nhận được từ NTC giảm. Trong năm 2020 NTC dự kiến trả cổ tức 8.000đ/cp trong khi năm 2019 trả cổ tức 10.000đ/cp. Chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu dự kiến giảm còn 6,4% từ 7,2% trong năm 2019.
  • Lợi nhuận khác có thể tăng mạnh 298,3% lên 930 tỷ đồng nhờ hạch toán lợi nhuận từ chuyển nhượng đất. Cụ thể, chúng tôi kỳ vọng PHR sẽ hạch toán 865 tỷ đồng doanh thu khác từ chuyển nhượng 346 ha cho NTC trong năm 2020. Chúng tôi cũng giả định PHR sẽ thanh lý 500 ha cây cao su, giảm 56,8% và chỉ đem lại 78 tỷ dồng doanh thu khác (giảm 58%) trong năm 2020 do diện tích cây thanh lý giảm. Giá thanh lý giả định là 180 triệu đồng/ha.

Tóm lại, chúng tôi dự báo LNTT và lợi nhuận thuần lần lượt đạt 1.340 tỷ đồng (tăng trưởng 120,8%) và 1.047 tỷ đồng (tăng trưởng 132,9%).

Cho năm 2021, chúng tôi dự báo doanh thu đạt 1.622 tỷ đồng (giảm 5%) và lợi nhuận thuần đạt 985 tỷ đồng (giảm 5,9%). Điều này chủ yếu là do mức tăng trưởng cao của năm 2020 và không có ghi nhận mới từ cho thuê đất KCN. Cụ thể:

  • Chúng tôi dự báo doanh thu mảng cao su đạt 1.279 tỷ đồng, tăng trưởng 10,7% do chúng tôi kỳ vọng sản lượng tiêu thụ đạt 38.403 tấn (tăng 10,1%). Cụ thể, chúng tôi giả định tổng sản lượng sản xuất đạt 40.424 tấn (tăng 10,1%); trong đó 30,4% từ vườn cây tại Bình Dương; 27,6% từ vườn cây Campuchia và 41,9% từ mua ngoài.

Giá bán bình quân dự kiến hồi phục nhẹ khoảng 0.5% lên 33,3 triệu đồng/tấn từ 33,1 triệu đồng/tấn trong năm 2020. Tỷ suất lợi nhuận gộp dự báo đạt 10,5%; thấp hơn mức 11% dự kiến trong năm 2020. Điều này là do giả định chi phí nhân công lao động tăng.

  • Chúng tôi dự báo doanh thu cho thuê đất KCN sẽ giảm còn 46 tỷ đồng, giảm 80,9% do chúng tôi giả định sẽ không có thêm diện tích cho thuê mới được hạch toán trong năm 2021. Chúng tôi giả định diện tích đất cho thuê lũy kế tại KCN Tân Bình 1 là 212 ha (tương đương tỷ lệ lấp đầy là 87%) tại thời điểm cuối năm 2020 và 2021. Có 13% diện tích thương phẩm của KCN Tân Bình 1 gặp khó khăn trong việc giải phóng mặt bằng; nên chúng tôi cho rằng phần diện tích đất này sẽ vẫn chưa thể cho thuê trong vài năm tới. Doanh thu cho thuê đất KCN giảm đáng kể trong năm 2021 so với năm 2020 do chúng tôi giả định Công ty sẽ áp dụng phương thức hạch toán 1 lần trong năm 2020. Tỷ suất lợi nhuận gộp ước tính là 81%.
  • Lãi tài chính đạt 91 tỷ đồng, tăng 5,1%; chủ yếu nhờ lãi tiền gửi tăng 16,5%. Chúng tôi cũng giả định PHR sẽ tiếp tục nhận cổ tức tiền mặt với tỷ lệ 6.000đ/cp trong năm 2021 từ NTC (tổng cộng là 53 tỷ đồng).
  • Tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu giả định giảm nhẹ xuống còn 6,3% từ 6,4% trong năm 2020.

Rủi ro đối với dự báo của chúng tôi

Rủi ro kết quả thực hiện thấp hơn dự báo cho năm 2020-2021 là sự chậm trễ trong bàn giao đất cho VSIP trong năm 2021. Chúng tôi đã thận trọng trong giả định bằng việc chuyển thời gian giao đất cho VSIP sang năm 2021 nhưng rủi ro trì hoãn vẫn còn. Tuy nhiên rủi ro này theo chúng tôi là thấp vì có những yếu tố hỗ trợ cho việc UBND Bình Dương ký quyết định thu hồi đất: (1) dự án đã nhận được phê duyệt chủ trương đầu tư của Thủ tướng chính phủ vào năm 2017 và (2) nhu cầu thuê đất tại Bình Dương vẫn lớn trong khi quỹ đất KCN tại đây đang giảm và nhu cầu thuê đang tăng.

Rủi ro kết quả thực hiện cao hơn dự báo là giá bán cao su cao hơn kỳ vọng. Chúng tôi thận trọng trong dự báo của mình. Chúng tôi cho rằng dự báo của mình giả định giá bán cao su tương đối thấp và lưu ý rằng những đối tác dài hạn lớn của PHR có thể hỗ trợ giúp giá bán bình quân thực tế cao hơn giả định của chúng tôi. Mặc dù giá bán bình quân có thể cao hơn dự báo của chúng tôi nhưng tác động từ điều này đối với lợi nhuận là không lớn vì mảng cao su dự báo chỉ đóng góp khoảng 10,3% vào tổng LNTT trong năm 2020 và đóng góp khoảng 12,2% trong năm 2021.

Định giá & Khuyến nghị

Chúng tôi điều chỉnh giảm 24,9% giá mục tiêu Cổ phiếu PHR xuống còn 53.600đ từ 71.400đ dựa trên phương pháp định giá từng phần. Giá mục tiêu cao hơn 30,7% so với thị giá và tại giá mục tiêu P/E dự phóng năm 2020 là 5,3 lần.

Chúng tôi điều chỉnh giảm giá mục tiêu để phản ánh rủi ro triển khai dự án KCN sắp tới. Cụ thể, chúng tôi đưa 2 KCN (Tân Bình 1 mở rộng với diện tích 1.056 ha và Tân  Lập 1 mở rộng với diện tích 180 ha) ra khỏi mô hình định giá của mình. Lý do ở đây là hai dự án chưa nhận được chấp thuận của Thủ tướng chính phủ; vốn là bước chủ chốt trong quá trình xin phê duyệt dự án. Hiện khó có thể biết sẽ mất bao lâu để những dự án này được Thủ tướng chính phủ phê duyệt.

Định giá mới của chúng tôi sau khi loại 2 dự án trên ra khỏi mô hình dựa trên những giả định sau:

  • Việc loại 2 dự án trên làm giảm bớt (1) 11% NPV từ chuyển nhượng đất và (2) 58,4% NPV từ cho thuê đất KCN.
  • Chúng tôi điêu chỉnh một chút trong tính toán dòng tiền FCFE cho mảng cao su bằng việc chiết khấu dòng tiền FCFE trong 25 năm tới (giả định một vòng đời cây cao su) thay vì sử dụng mô hình 2 giai đoạn. Chi phí vốn chủ sở hữu được sử dụng là 11,4%.

Những yếu tố khác được giữ nguyên. Chúng tôi sử dụng phương pháp DCF và tính NPV của mảng KCN và chuyển nhượng đất. Cụ thể như sau:

Bảng 5: Định giá

Cổ phiếu PHR

Hai vấn đề có thể ảnh hưởng đến định giá của chúng tôi:

  • Nhu cầu cho thuê đất KCN giảm do sự bất ổn toàn cầu và đây là lo ngại ngắn hạn, sẽ không ảnh hưởng đến dự báo cho năm 2020-2021. Tuy nhiên dịch Covid-19 có thể khiến vốn FDI chậm lại trong ngắn hạn, chuỗi cung ứng bị gián đoạn, thiếu các chuyên gia nước ngoài, nguồn lao động có thể bất ổn; và đây cũng là một vấn đề đáng lo ngại. Tuy nhiên việc tránh rủi ro tập trung vào một thị trường, cụ thể là Trung Quốc và nhờ có chi phí lao động cạnh tranh, Việt Nam vẫn là nơi đến hấp dẫn trong trung hạn.
  • Chậm trễ trong quá trình xin chủ trương đầu tư dự án KCN Tân Lập 1 (tổng diện tích: 200 ha). Mặc dù quy hoạch tổng thể dự án giai đoạn 2016-2020 đã được phê duyệt nhưng dự án vẫn cần được Thủ tướng chính phủ chấp thuận. Chúng tôi được biết hồ sơ giấy tờ cần thiết đang được PHR và chính quyền địa phương chuẩn bị và trình Thủ tướng chính phủ vào nửa cuối năm 2020. Trong kịch bản cơ sở, chúng tôi giả định KCN Tân Lập 1 sẽ được chấp thuận trong giai đoạn 2020-2021 và sẵn sàng cho thuê từ năm 2022 trở đi.

Bảng 6: Phân tích các kịch bản

Cổ phiếu PHR

Phân tích các kịch bản

Các kịch bản của chúng tôi phụ thuộc vào việc thêm vào hoặc loại bỏ 3 dự án KCN gồm: Tân Lập 1 (200 ha), Tân Bình 1 mở rộng (1.056 ha) và Tân Lập 1 mở rộng (180 ha). Tuy nhiên do cả 3 dự án này chỉ có thể đóng góp lợi nhuận từ năm 2022 nên các kịch bản chỉ ảnh hưởng đến định giá theo RNAV.

  • Kịch bản cơ sở: Trong kịch bản cơ sở, các dự án nhiều khả năng khả dĩ đóng góp lợi nhuận (nhờ xin được giấy phép) là NTU3, VSIP 3 và Tân Lập 1. Tuy nhiên có rủi ro là KCN Tân Lập 1 có thể bị trì hoãn như đề cập trên đây. Nếu giả định của chúng tôi là đúng, thì giá trị hợp lý của cổ phiếu PHR ước đạt 53.600đ.
  • Kịch bản kém khả quan: trong kịch bản này chỉ bao gồm dự án KCN NTU3 (PHR nắm 32,85%) và VSIP 3 (PHR nắm 20%). Nghĩa là khả dĩ nhất để có thể là chỉ triển khai được có 2 dự án này. Giá mục tiêu sẽ là 49.000đ; thấp hơn 8,6% so với giá mục tiêu trong kịch bản cơ sở. Trong kịch bản này, giá mục tiêu cao hơn 19,5% so với thị giá.
  • Kịch bản khả quan: Bao gồm thêm 2 dự án là Tân Bình 1 mở rộng (1.056 ha) và Tân Lập 1 mở rộng (180 ha). Giá mục tiêu trong kịch bản này là 72.800đ, cao hơn 35,9% so với kịch bản cơ sở. Sự chênh lệch đáng kể này xuất phát từ thu nhập đáng kể từ cho thuê và chuyển nhượng đất từ KCN Tân Bình 1 mở rộng (PHR nắm 80% cổ phần), có quy mô lớn hơn đáng kể so với các KCN khác. Trong kịch bản tích cực, giá mục tiêu cao hơn 77,7% so với thị giá.

Công ty đã không hoàn thành kế hoạch năm 2019

PHR công bố KQKD gây thất vọng trong năm 2019. Việc chuyển nhượng đất bị chậm hơn nhiều so với kế hoạch do UBND tỉnh chưa ký quyết định thu hồi và giao đất. Điều này đã khiến PHR không hạch toán lợi nhuận từ chuyển nhượng đất trong năm. Doanh thu đạt 1.633 tỷ đồng (tăng trưởng 5,2%) và lợi nhuận thuần đạt 450 tỷ đồng (giảm 28,4%).

Bảng 7: KQKD Q4/2019 và 2019

Cổ phiếu PHR

  • Doanh thu mảng cao su đạt 1.084 tỷ đồng (tăng trưởng 4,5%). Sản lượng tiêu thụ đạt 32.691 tấn (tăng 3,9%) và cao hơn 18,3% so với dự báo của chúng tôi là 27.625 tấn. Giá bán bình quân sát với giả định của chúng tôi, là khoảng 33,3 triệu đồng/tấn. Doanh thu thực hiện cao hơn 17,8% so với dự báo của chúng tôi. Tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 11,5%.
  • Doanh thu cho thuê đất KCN tăng đáng kể từ 106 tỷ đồng trong năm 2018 lên 390 tỷ đồng trong năm 2019. Công ty đã cho thuê được khoảng 12 ha đất KCN trong năm 2019, thấp hơn nhiều mức 46,6 ha trong năm 2018. Điều này là do diện tích còn lại để cho thuê trong năm 2019 không còn nhiều. Theo đó, diện tích đất cho thuê giảm 74,2% nhưng doanh thu cho thuê tăng mạnh 268,7%. Chúng tôi tin rằng điều này là do sự khác nhau trong phương pháp hạch toán doanh thu cho thuê đất KCN giữa 2 năm (năm 2018 Công ty hạch toán hàng năm trong khi năm 2019 Công ty hạch toán một lần). Tỷ suất lợi nhuận gộp cho thuê đất KCN là 56,9%; cao hơn một chút mức 55,7% trong năm 2018.
  • Lãi tài chính tăng 17,4% lên 239 tỷ đồng, nhờ doanh thu HĐ tài chính tăng 15,4% (chủ yếu nhờ lãi tiền gửi tăng 89,8%; chiếm 53,7% doanh thu HĐ tài chính năm 2019) mặc dù chi phí lãi vay tăng 25,5%. Chi phí bán hàng & quản lý là 118 tỷ đồng, tăng 14,5% và tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu tăng lên 7,2% từ 6,6% trong năm 2018.
  • Lợi nhuận khác giảm mạnh 42,7% xuống còn 234 tỷ đồng do lợi nhuận từ thanh lý cây cao su giảm (đạt 186 tỷ đồng, giảm 54,9%). Giá thanh lý bình quân từ 160-190 triệu đồng/ha, thấp hơn khoảng 25% so với năm 2018.
  • LNTT và lợi nhuận sau thuế lần lượt giảm 21,2% xuống còn 607 tỷ đồng và giảm 28,4% xuống còn 450 tỷ đồng.

Bảng 8: Cơ cấu doanh thu và tỷ suất lợi nhuận gộp các mảng

Cổ phiếu PHR

Nguồn: HSC

BÌNH LUẬN()

CÁC TIN LIÊN QUAN

Đối tác

Gọi ngay
Messenger
Zalo chát
Mở tài khoản
Góp ý