Sự kiện: Công bố KQKD Q2/2021
NVL công bố KQKD Q2/2021 với lợi nhuận thuần đạt 1.321 tỷ đồng (tăng 48,2% so với cùng kỳ) và doanh thu đạt 2.544 tỷ đồng (tăng 258% so với cùng kỳ). Kết quả này thấp hơn dự báo của chúng tôi do hạch toán dự án BĐS thấp hơn kỳ vọng. Thu nhập không cốt lõi lớn từ lợi thế thương mại âm (1.691 tỷ đồng) được ghi nhận trong kỳ cùng với thu nhập tài chính tăng đã hỗ trợ lợi nhuận Q2/2021.
Đồ thị cổ phiếu NVL phiên giao dịch ngày 05/08/2021. Nguồn: AmiBroker
Lợi nhuận thuần 6 tháng đầu năm 2021 đạt 1.857 tỷ đồng (tăng 53,2% so với cùng kỳ) với doanh thu thuần đạt 7.050 tỷ đồng (tăng 324% so với cùng kỳ). Kết quả này lần lượt đạt 43,4% và 37,3% dự báo lợi nhuận thuần và doanh thu thuần năm 2021 của chúng tôi.
Doanh thu thấp hơn dự báo
Doanh thu mảng BĐS tăng gấp 6 lần so với cùng kỳ lên 2,2 nghìn tỷ đồng chủ yếu nhờ tiếp tục hạch toán các căn hộ từ dự án Saigon Royal, Aqua City, NovaWorld Phan Thiết và NovaWorld Hồ Tràm. Kết quả này thấp hơn dự báo của HSC do chúng tôi dự báo Công ty sẽ hạch toán doanh thu cao hơn từ bàn giao dự án NovaHill Mũi Né và Aqua City trong nửa đầu năm 2021.
Doanh thu từ các mảng khác, bao gồm dịch vụ tư vấn, cho thuê và các mảng khác, đạt 370 tỷ đồng (tăng 5,2% so với cùng kỳ). Các mảng này đóng góp 14,6% vào tổng doanh thu và sát với dự báo của chúng tôi.
Lợi nhuận gộp chung đạt 858 tỷ đồng (tăng 295% so với cùng kỳ). Tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 33,7%, cải thiện so với mức 30,6% trong Q2/2020. Tỷ suất lợi nhuận gộp mảng BĐS ổn định ở mức 38,4% trong Q2/2021 so với 39,8% trong Q1/2021 và nhìn chung sát với dự báo của chúng tôi.
Bảng 1: KQKD Q2/2021, NVL 
Thu nhập tài chính & thu nhập khác hỗ trợ lợi nhuận
2 khoản thu nhập không có trong mô hình dự báo của chúng tôi bao gồm:
- Lãi từ việc thoái vốn một công ty liên kết – 753 tỷ đồng được ghi nhận vào thu nhập tài chính sau khi tiếp tục bán cổ phần tại khu đất 50ha Harbour City tại Quận 8, TP.HCM. Do đó, NVL đã giảm tỷ lệ sở hữu tại khu vực này từ 43% xuống khoảng 23%.
- Lợi thế thương mại âm với giá trị 1.670 tỷ đồng được ghi nhận vào thu nhập khác sau khi mua lại & hợp nhất một dự án khách sạn mới với tổng diện tích là 700ha tại Mũi Né, Bình Thuận.
Chi phí tài chính đạt 1,8 nghìn tỷ đồng (tăng 401% so với cùng kỳ), cao hơn đáng kể so với dự báo của chúng tôi do chi phí lãi vay cao hơn. Trong khi đó, chi phí bán hàng & quản lý là 475 tỷ đồng (tăng 29,8% so với cùng kỳ), sát với dự báo của chúng tôi.
Từ đó, lợi nhuận thuần Q2/2021 của NVL đạt 1.321 tỷ đồng (tăng 48,2% so với cùng kỳ), thấp hơn 23% so với dự báo của chúng tôi.
Tỷ lệ nợ thuần/vốn CSH vào cuối Q2/2021 tăng lên 0,96 lần từ 0,84 lần vào cuối Q1/2021 do Công ty huy động vốn để mua thêm quỹ đất mới, như đã đề cập ở trên và phục vụ nhu cầu vốn đầu tư cơ bản cho các dự án đang triển khai. Tỷ lệ nợ/vốn CSH thấp hơn mức 1,1 lần vào cuối năm 2020. Tỷ lệ đòn bẩy của NVL vẫn cao hơn mức bình quân của các doanh nghiệp BĐS, thường là khoảng 0,4-0,65 lần và do đó cần được theo dõi chặt chẽ.
HSC đang xem xét lại dự báo
Do KQKD Q2/2021 thấp hơn dự báo và các yếu tố thúc đẩy lợi nhuận đa dạng, HSC đang xem xét lại dự báo và khuyến nghị. Cổ phiếu NVL đang giao dịch sát với RNAV của chúng tôi, so với mức chiết khấu bình quân 3 năm là 11%.
Nguồn: HSC
