Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA dành cho CTCP Nhiệt điện Dầu khí Nhơn Trạch 2 (Cổ phiếu NT2) nhưng điều chỉnh giảm 5,5% giá mục tiêu còn 29.200 đồng/CP do: 1) chúng tôi điều chỉnh giảm 6,5% dự báo lợi nhuận cốt lõi 2019 trong bối cảnh thiếu hụt khí trong quý 2/2019; 2) gia tăng lãi suất phi rủi ro thêm 30 điểm cơ bản khi thay đổi từ lợi suất trái phiếu Chính phủ trung bình 5 năm sang 10 năm.
Đồ thị cổ phiếu NT2 phiên giao dịch ngày 13/08/2019. Nguồn: AmiBroker
Chúng tôi dự báo lợi nhuận cốt lõi 2019 đạt 741 tỷ đồng (đi ngang so với cùng kì năm ngoái). Chúng tôi kỳ vọng mức gia tăng biên lợi nhuận trên thị trường phát điện cạnh tranh (CGM) với giả định giá khí giảm còn 6,7 USD/triệu BTU (-3,3% YoY) sẽ bù đắp cho tác động tiêu cực từ sản lượng bán hợp đồng thấp hơn.
Chúng tôi do đó điều chỉnh giảm 12% giả định cổ tức tiền mặt 2019 đạt 2.200 đồng/CP (tỷ lệ chi trả 88%, lợi suất cổ tức 8,9%), thấp hơn kế hoạch cổ tức tiền mặt đưa ra tại ĐHCĐ thường niên là 2.500 đồng/CP (lợi suất cổ tức 10,2%).
Chúng tôi duy trì dự báo lợi nhuận cốt lõi 2020 đạt 809 tỷ đồng (+9,2% YoY), nhờ tăng trưởng sản lượng điện thương phẩm 2,7% và chi phí lãi vay giảm. Chúng tôi nâng dự báo lợi nhuận cốt lõi 2021 thêm 6,2% đạt 887 tỷ đồng (+9,7% YoY) trong bối cảnh mỏ khí Sao Vàng – Đại Nguyệt đi vào hoạt động sớm hơn 1 năm so với dự kiến trước đó.
Rủi ro: Tập đoàn Điện lực Việt Nam (EVN) yêu cầu đánh giá lại hợp đồng mua bán điện (PPA) với NT2. Chúng tôi ước tính nếu giá PPA cố định giảm 10-60 đồng/kWh sẽ dẫn đến giảm định giá cổ phiếu còn 28.100-22.800 đồng/CP.
NT2 hiện đang giao dịch với EV/EBITDA dự phóng 2019 là 5,4 lần dựa theo dự báo của chúng tôi, thấp hơn 45% so với các công ty cùng ngành trong khu vực, trong khi vẫn trả lợi suất cổ tức hấp dẫn 8,9%.
Nguồn: VCSC
