DANH MỤC

Mobile / Zalo / Viber: 0912 842 224

Cập nhật cổ phiếu MWG – Room khối ngoại sẽ mở thêm 6,32 triệu cổ phiếu trong tháng 12

Lượt xem: 368 - Ngày:
Chia sẻ

Tin cổ phiếu – Room khối ngoại của MWG sẽ mở thêm 6,32 triệu cổ phiếu trong tháng 12. Triển vọng tương lai rất tích cực. Tiếp tục đánh giá Khả quan. Công ty cổ phần Đầu tư Thế giới Di động (Cổ phiếu MWG) công bố kế hoạch phát hành 12.911.921 cổ phiếu (tương đương 3,0% tổng số cổ phiếu đang lưu hành) với giá phát hành bằng mệnh giá theo chương trình chương trình lựa chọn cho cán bộ quản lý chủ chốt của công ty và các công ty con (ESOP) năm 2017. Số cổ phiếu này sẽ bị hạn chế chuyển nhượng trong 4 năm với mỗi năm 25% số cổ phiếu đã nhận được tự do chuyển nhượng. Sau đợt phát hành này, room khối ngoại sẽ sớm mở trở lại, thêm 6,32 triệu cổ phiếu và dự kiến là cuối tháng 12.

Đồ thị cổ phiếu MWG phiên giao dịch ngày 04/12/2018. Nguồn: AmiBrokerĐồ thị cổ phiếu MWG phiên giao dịch ngày 04/12/2018. Nguồn: AmiBroker

Kết luận nhanh – Tiếp tục đánh giá Khả quan. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 138.500đ, tương đương P/E dự phóng 2019 là 18,0 lần. HSC dự báo LNST năm 2018 tăng trưởng 28,4%. Trong khi đó cho năm 2019, chúng tôi dự báo LNST tăng trưởng 28,1%. Mảng ĐTDĐ hiện đã bão hòa, vì vậy mảng điện máy và chuỗi bách hóa ngày càng phát triển sẽ là động lực tăng trưởng chính. Và cả hai mảng này đều tăng trưởng nổi bật trong 9 tháng đầu năm. Điện máy hiện là nguồn tăng trưởng chính và chuỗi bách hóa cũng đang dần cải thiện tỷ suất lợi nhuận.

MWG đã tìm được mô hình tiêu chuẩn cho chuỗi bách hóa và hiện nỗ lực đẩy nhanh tốc độ mở rộng lên 500 cửa hàng vào cuối năm. Trong 3-5 năm tới, chúng tôi ưa thích MWG khi công ty đang nỗ lực củng cố vị thế đầu ngành bán lẻ tại Việt Nam mặc dù vẫn có những thách thức trong ngắn hạn.

MWG duy trì đà tăng trưởng mạnh như từ đầu năm trong 10 tháng qua – Trong 10 tháng đầu năm, MWG đạt doanh thu chưa soát xét là 72.275 tỷ đồng (tăng 35,6% so với cùng kỳ) và LNST đạt 2.413 tỷ đồng (tăng 33,2% so với cùng kỳ), hoàn thành 84% và 93% kế hoạch doanh thu và LNST cả năm của công ty. Theo từng mảng kinh doanh:

  • Chuỗi TGDĐ đạt doanh thu 29.386 tỷ đồng tăng 1,5% so với cùng kỳ với 1.038 cửa hàng đang hoạt động tính đến cuối tháng 10 (giảm 2,7% so với cùng kỳ).
  • Chuỗi Điện máy xanh đạt doanh thu 39.565 tỷ đồng (tăng 69,5% so với cùng kỳ với 740 cửa hàng đang hoạt động tính đến cuối tháng 10 (tăng 30,7% so với cùng kỳ).
  • Chuỗi bách xóa đạt doanh thu 3.267 tỷ đồng (tăng 223,5% so với cùng kỳ) với 412 cửa hàng đang hoạt động tính đến cuối tháng 8 (tăng 95,3% so với cùng kỳ).

Trong khi đó, doanh thu bình quân mỗi cửa hàng bách hóa cũng được cải thiện, từ 650 triệu đồng/tháng trong tháng 3 lên 1.050 triệu đồng trong tháng 10, trong đó các cửa hàng tiêu chuẩn, gồm thịt tươi và cá sống đạt doanh thu bình quân 1.150 triệu đồng/tháng.

MWG đã đưa ra chi tiết về mô hình tiêu chuẩn của một cửa hàng bách hóa – Một cửa hàng bách hóa tiêu chuẩn sẽ có diện tích 160 – 200 mét vuông và sẽ có thịt tươi và cá sống như một phần của danh mục hàng hóa trong cửa hàng. Việc hoàn thiện mô hình tiêu chuẩn thực sự là một phần quan trọng trước khi MWG có thể mở rộng quy mô chuỗi cửa hàng Bách hóa xanh. Trong số 412 cửa hàng đang hoạt động hiện tại, MWG có khoảng 250 cửa hàng theo mô hình tiêu chuẩn.

Các cửa hàng bách hóa tiêu chuẩn của MWG bắt đầu cho lợi nhuận ở cấp độ cửa hàng – Trong mô hình của mình, chúng tôi ước tính mức doanh thu hòa vốn của các cửa hàng tiêu chuẩn là 950 triệu đồng/tháng. Với uớc tính tổng chi phí hoạt động bình quân mỗi cửa hàng bách hóa là khoảng 130 – 140 triệu đồng/tháng và tỷ suất lợi nhuận gộp là 14%. Chi phí hoat động của mỗi cửa hàng gồm:

(1)  Khoảng 30 – 35 triệu đồng tiền thuê mỗi tháng cho diện tích 160 – 200m2.

(2)  Tiền lương nhân viên hàng tháng khoảng 40-45 triệu đồng cho 6 – 7 nhân viên.

(3)  Chi phí điện nước khoảng 30-35 triệu đồng/tháng.

(4)  Chi phí khác khoảng 20-25 triệu đồng gồm chi phí logistic tại trung tâm phân phối và giao hàng tại cửa hàng.

Với thực tế doanh thu bình quân của các cửa hàng bách hóa tiêu chuẩn đã đạt khoảng 1.150 triệu đồng trong tháng 10, HSC ước tính chuỗi Bách hóa xanh có lẽ đã bắt đầu tạo lợi nhuận ở cấp độ cửa hàng đối với mô hình tiêu chuẩn. Đối với toàn bộ chuỗi Bách hóa xanh, do chi phí của trung tâm phân phối và nhiều chi phí hậu cần khác, cộng với một số chi phí do đóng các cửa hàng hoạt động kém hiệu quả, chúng tôi ước tính mức lỗ chung khoảng 150 tỷ đồng trong 10 tháng đầu năm.

MWG đã xây dựng mô hình cửa hàng diện tích lớn – MWG đã xây dựng mô hình cửa hàng diện tích 300 m2, nằm tại khu vực có mật độ dân cư cao và sát chợ truyền thống. Những cửa hàng này được nâng cấp từ mô hình cửa hàng tiêu chuẩn dựa trên mật độ dân cư và gần chợ truyền thống. Những cửa hàng lớn này có xấp xỉ 3.000 mặt hàng gồm hơn 300 mặt hàng tươi sống. Đến cuối tháng 10, MWG có 18 cửa hàng lớn.  Những cửa hàng này đã đạt được mức doanh thu hàng tháng trên 3 tỷ đồng và hơn 1.000 lượt bán hàng mỗi ngày.

MWG sẽ đẩy mạnh việc mở cửa hàng trong những tháng tới nhằm đạt mục tiêu đến cuối năm có 500 cửa hàng – Trong những tháng tới, MWG sẽ đẩy mạnh mở mới của hàng BHX nhằm đạt mục tiêu đến cuối năm 2018 có 500 cửa hàng. Những cửa hàng mới sẽ đặt tại các khu dân cư, ưu tiên các tuyến đường cấp 2 mà khách hàng dễ tiếp cận trên đường đi làm. Cửa hàng BHX sẽ tập trung chủ yếu ở khu đông TP HCM (quận 2, quận 9 và quận Thủ Đức), khu nam TP HCM (quận 4, quận 7, quận 8, huyện Bình Chánh và huyện Nhà Bè) và các tỉnh lân cận như Bình Dương, Long An, Đồng Nai, Tiền Giang và Bến Tre. Trong khi đó công ty còn dự định mở một trung tâm phân phối để lưu kho lạnh cho hàng tươi sống. Động thái mở rộng cửa hàng tại các quận trung tâm và đông đúc hơn cũng như mở trung tâm phân phối mới để làm kho lạnh sẽ làm tăng chi phí hoạt động của chuỗi BHX trong những tháng còn lại của năm. Tuy nhiên điều này có vai trò quan trọng để mở rộng chuỗi BHX.

HSC dự báo LNST năm 2018 tăng trưởng 28,4% – Chúng tôi dự báo doanh thu thuần năm 2018 đạt 88.240 tỷ đồng (tăng trưởng 33%) và LNST đạt 2.833 tỷ đồng (tăng trưởng 28,4%). Dự báo của chúng tôi dựa trên các giả định sau:

  1. Đối với chuỗi TGDĐ, chúng tôi dự báo doanh thu đạt 36.505 tỷ đồng (tăng trưởng 5,2%). Giả định của chúng tôi là: (1) số lượng cửa hàng là 1.030 cửa hàng (giảm 3,9%); (2) tốc độ tăng trưởng doanh thu bình quân mỗi cửa hàng là 5% và (3) thị phần của MWG sẽ giữ nguyên ở khoảng 50%. Một số cửa hàng TGDĐ lớn đã được chuyển thành cửa hàng Điện máy xanh mini, và nhu cầu trên thị trường chủ yếu là nhu cầu thay thế với số lượng điện thoại bán ra gần như không thay đổi do quá trình chuyển từ điện thoại thông thường sang điện thoại thông minh đã kết thúc. Chúng tôi cho rằng doanh thu bình quân mỗi cửa hàng TGDĐ sẽ chuyển từ -2% năm 2017 thành 5% năm 2018.
  2. Đối với chuỗi điện máy, chúng tôi dự báo doanh thu đạt 47.745 tỷ đồng (tăng trưởng 56,6%). Giả định của chúng tôi là: (1) đến cuối năm số lượng cửa hàng sẽ tăng lên 800 cửa hàng (tăng 24,6%); gồm 35 cửa hàng Trần Anh (2) tốc độ tăng trưởng doanh thu bình quân mỗi cửa hàng là 15% và (3) thị phần của MWG sẽ tăng tiếp từ 32% tại thời điểm cuối năm 2017 lên khoảng 38%.
  3. Đối với chuỗi Bách hóa xanh, chúng tôi dự báo doanh thu đạt 3.990 tỷ đồng (tăng trưởng 250%). Giả định của chúng tôi là MWG sẽ mở thêm 267 cửa hàng trong năm, nâng số lượng cửa hàng vào cuối năm lên 550 cửa hàng với doanh thu bình quân mỗi cửa hàng đạt 795 triệu đồng/tháng.
  4. Chúng tôi ước tính lợi nhuận gộp đạt 14.787 tỷ đồng (tăng trưởng 32,7%). Chúng tôi cũng giả định tỷ suất lợi nhuận gộp giảm nhẹ từ 16,8% trong năm 2017 xuống còn 16,75% trong năm 2018 do tỷ trọng đóng góp của chuỗi Bách hóa xanh (có tỷ suất lợi nhuận thấp hơn) trong doanh thu tăng lên.
  5. Chúng tôi dự báo lợi nhuận tài chính thuần sẽ đạt 15 tỷ đồng; giảm 9,4% do MWG tăng vay nợ đầu tư cho kế hoạch mở rộng chuỗi BHX và Điện máy xanh.
  6. Chúng tôi dự báo tỷ trọng chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu tăng nhẹ từ 12,6% năm 2017 lên 12,7% năm 2018 do MWG tiếp tục chuyển đổi chương trình thưởng theo hướng tăng tiền mặt và giảm cổ phiếu ESOP.

Theo đó EPS đạt 7.280đ; P/E dự phóng là 12,1 lần.

HSC dự báo LNST tăng trưởng 28,1% trong năm 2019 – Cho năm 2019, HSC dự báo MWG sẽ đạt doanh thu thuần 106.226 tỷ đồng (tăng trưởng 20,4%) và LNST đạt 3.630 tỷ đồng (tăng trưởng 28,1%). Các giả định của chúng tôi gồm:

  1. Đối với chuỗi TGDĐ, chúng tôi dự báo doanh thu đạt 38.520 tỷ đồng (tăng trưởng 5,5%). Giả định của chúng tôi là: (1) số lượng cửa hàng là 1.000 cửa hàng (giảm 2,9%); (2) tăng trưởng doanh thu bình quân mỗi cửa hàng là 10% và (3) thị phần của MWG sẽ giữ nguyên ở khoảng 50%.
  2. Đối với chuỗi điện máy, chúng tôi dự báo doanh thu đạt 59.239 tỷ đồng (tăng trưởng 24,1%). Giả định của chúng tôi là: (1) đến cuối năm số lượng cửa hàng sẽ tăng lên 900 cửa hàng (tăng 12,5%); (2) tăng trưởng doanh thu bình quân mỗi cửa hàng là 15% và (3) thị phần của MWG sẽ tăng tiếp từ 38% tại thời điểm cuối năm 2018 lên khoảng 40% vào cuối năm 2019.
  3. Đối với chuỗi Bách hóa xanh, chúng tôi dự báo doanh thu đạt 8.467 tỷ đồng (tăng trưởng 112%). Giả định của chúng tôi là đến cuối năm MWG sẽ mở thêm 450 cửa hàng mới, nâng số lượng cửa hàng Bách hóa xanh lên 1.000 cửa hàng trong khi đó doanh thu bình quân mỗi cửa hàng đạt 910 triệu đồng/tháng (tăng trưởng 15%).
  4. Chúng tôi ước tính lợi nhuận gộp đạt 18.013 tỷ đồng (tăng trưởng 21,8%). Chúng tôi cũng giả định tỷ suất lợi nhuận gộp tăng nhẹ từ 16,75% trong năm 2018 lên 16,90% trong năm 2018 nhờ tỷ suất lợi nhuận gộp của chuỗi Bách hóa xanh tăng từ 14% năm 2018 lên 18% năm 2019.
  5. Chúng tôi dự báo lợi nhuận tài chính thuần là 30,1 tỷ đồng (tăng 88,3%).
  6. Chúng tôi dự báo tỷ trọng chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu là 12,6%, giảm nhẹ từ mức 12,7% năm 2018.

Theo đó, EPS là 7.693đ; P/E là 11,4 lần.

MWG thường đạt mức tăng trưởng lợi nhuận là 40% trong 5 năm qua. Và tốc độ này trong thời gian tới sẽ giảm xuống – MWG đã duy trì tốc độ tăng trưởng lợi nhuận bằng với tốc độ tăng trưởng doanh thu cho đến tận bây giờ. Với chuỗi TGDĐ đã bão hòa và động lực tăng trưởng chuyển sang mảng hàng tiêu dùng trong khi đó chuỗi Bách hóa xanh vẫn trong giai đoạn đầu đi vào hoạt động. Và mặc dù đã được cải thiện, thì tỷ suất lợi nhuận của chuỗi BHX vẫn thấp hơn tỷ suất lợi nhuận chung. HSC ước tính tỷ suất lợi nhuận gộp chuỗi Bách hóa xanh là 14%, thấp hơn các chuỗi khác – so với tỷ suất lợi nhuận gộp chuỗi TGDĐ là 17,1% và Điện máy xanh là 16,7%.

Trên thực tế lĩnh vực kinh doanh cửa hàng bách hóa khó quản lý hơn 2 mảng còn lại do vòng đời thực phẩm, rau quả, thịt cá tươi ngắn (và chúng tôi ước tính các sản phẩm này đóng góp 30%-40% vào doanh thu bình quân các cửa hàng). Không chỉ vấn đề lãng phí mà vấn đề xây dựng hệ thống đảm bảo việc mua hàng trực tiếp cũng sẽ tốn nhiều thời gian. Đặc biệt là khi chuỗi Bách hóa xanh mở rộng ra khỏi khu vực TP HCM. Việc cải thiện tỷ suất lợi nhuận gộp sẽ là nhân tố then chốt để lấy lại được tốc độ tăng trưởng lợi nhuận bằng với tốc độ tăng trưởng doanh thu. Chúng tôi tin rằng công ty có thể đạt được mục tiêu này trong vài năm tới.

Quan điểm đầu tư – Lặp lại đánh giá Khả quan. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của Cổ phiếu MWG là 138.500đ; tương đương P/E dự phóng năm 2018 là 18 lần. MWG đã chứng minh được tính khả thi của chuỗi Bách hóa xanh và cũng đã xây dựng được . Tuy nhiên, vẫn còn nhiều vấn đề cần khắc phục thông qua quá trình thử nghiệm và sửa lỗi như lựa chọn vị trí cửa hàng và hàng hóa tồn kho trên cả hệ thống. Đây đơn giản là quy trình chung cho mảng bán lẻ và không thể cắt bỏ bất kỳ giai đoạn nào. Chuỗi Bách hóa xanh sẽ đạt điểm hòa vốn vào cuối năm 2018 nhưng có thể phải đến 2020 chuỗi này mới đóng góp lợi nhuận đáng kể. HSC luôn cho rằng MWG cuối cùng sẽ thành công trong kế hoạch xây dựng chuỗi Bách hóa xanh trên phạm vi cả nước. Mặc dù quá trình mở rộng từ TP HCM ra cả nước sẽ gặp phải những thách thức lớn ở hoạt động hậu cần.

Nguồn: HSC

BÌNH LUẬN()

CÁC TIN LIÊN QUAN

Đối tác