Phân khúc cửa hàng tạp hóa tăng chậm hơn so với mục tiêu do chi phí trung tâm phân phối tăng cao
Tin cập nhật
Trong 9T2019 Cổ phiếu MWG ghi nhận 76.763 tỷ đồng doanh thu thuần (+17% YoY) và 2.976 tỷ đồng lợi nhuận ròng (+36% YoY). Riêng Q3/2019 doanh thu thuần và lợi nhuận ròng lần lượt đạt 25,142 tỷ đồng (20% YoY) và 855 tỷ đồng (+32% YoY).
Đồ thị cổ phiếu MWG phiên giao dịch ngày 12/12/2019. Nguồn: AmiBroker.
Doanh thu thuần 10T2019 đạt 84.723 tỷ đồng (tăng 17% YoY), trong khi lợi nhuận ròng đạt 3.260 tỷ đồng (tăng 35% YoY), lần lượt hoàn thành 78% và 91% mục tiêu năm 2019 của ban lãnh đạo. Riêng tháng 10/2019 doanh thu thuần và lợi nhuận ròng lần lượt đạt 7.960 tỷ đồng (+17% YoY) và 284 tỷ đồng (+26% YoY).
Mức tăng trưởng ấn tượng này chủ yếu nhờ ngành hàng điện máy sau khi tối ưu hóa diện tích trưng bày sản phẩm. Trong khi đó, lợi nhuận từ ngành hàng bách hóa tăng chậm hơn một chút so với mục tiêu của ban lãnh đạo do chi phí trung tâm phân phối và chi phí vận chuyển tăng cao. Do đó, mục tiêu đạt điểm hòa vốn cho EBITDA ở cấp cửa hàng và có thể trang trải chi phí trung tâm phân phối & chi phí vận chuyển vào cuối năm 2019 có thể chuyển sang tháng 3 – tháng 4/2020.
Tác động
Theo kết quả kinh doanh 10T2019, chúng tôi ước tính doanh thu thuần và lợi nhuận trước thuế năm 2019 đạt 101.954 tỷ đồng (+18% YoY, giảm 2% so với ước tính trước đây) và 5.018 tỷ đồng (+33% YoY, giảm 2% so với ước tính trước đây).
Doanh thu thuần và lợi nhuận trước thuế năm 2020 dự kiến đạt 129.313 tỷ đồng (+27% YoY, tăng 2% so với ước tính trước đây) và 6.485 tỷ đồng (+29% YoY, tăng 6% so với ước tính trước đây sau khi chúng tôi bổ sung ngành hàng Đồng hồ vào mô hình định giá của chúng tôi).
Khuyến nghị
Với mức giá hiện tại là 113.000 đồng/CP, MWG đang giao dịch ở mức PE 2019 và 2020 lần lượt là 13,3 lần và 10,3 lần. Chúng tôi tiếp tục sử dụng phương pháp định giá SOTP, với PE mục tiêu cho phân khúc ICT là 14 lần (giảm từ 16 lần do mức tăng trưởng của ngành hàng điện thoại di động giảm) và P/S mục tiêu là 0,53 lần (không thay đổi) cho ước tính năm 2020 (được chuyển từ mức trung bình giai đoạn 2019-2020). Do đó, giá mục tiêu mới cho 1 năm là 192.800 đồng/CP (từ 160.300 đồng/CP), tăng 75,4% so với mức giá hiện tại. Chúng tôi giữ khuyến nghị MUA cho cổ phiếu.
Rủi ro giảm giá:
- Tăng trưởng âm trong ngành hàng điện thoại di động ảnh hưởng đến phân khúc điện thoại di động của MWG
- Các chi phí liên quan đến việc mở rộng cửa hàng cho ngành hàng bách hóa
- Cạnh tranh khốc liệt từ các công ty thương mại điện tử
Kết quả kinh doanh 10T2019
Doanh thu thuần đạt 84.723 tỷ đồng (+17% YoY), trong khi lợi nhuận ròng đạt 3.260 tỷ đồng (+35% YoY), hoàn thành 78% và 91% mục tiêu năm 2019 của ban lãnh đạo. Riêng tháng 10/2019 doanh thu thuần và lợi nhuận ròng lần lượt đạt 7.960 tỷ đồng (+17% YoY) và 284 tỷ đồng (+26% YoY). Tốc độ tăng trưởng lợi nhuận ròng trong tháng 10/2019 thấp hơn 9T2019 do chi phí trung tâm phân phối và chi phí vận chuyển tăng từ việc mở rộng nhanh cửa hàng Bách hóa xanh.
Nhờ số lượng cửa hàng tăng liên tục và thay đổi cơ cấu sản phẩm sang các sản phẩm có tỷ suất lợi nhuận cao hơn, tỷ suất lợi nhuận gộp của phân khúc ICT (Thế giới di động kết hợp với Điện máy xanh) trong tháng 10/2019 cải thiện lên hơn 19,5% (so với 18% từ Q1/2018 tới Q2/1019 và 19,5% trong Q3/2019), trong khi tỷ suất lợi nhuận gộp của Bách hóa xanh tăng vượt 20% (so với 18% trong tháng 12/2018 và 20% trong Q3/2019).
Ước tính lợi nhuận năm 2019
Theo kết quả kinh doanh 10T2019, chúng tôi ước tính doanh thu thuần và lợi nhuận trước thuế năm 2019 đạt 101.954 tỷ đồng (+18% YoY) và 5.018 tỷ đồng (+33% YoY).
Ước tính lợi nhuận năm 2020
- Dự báo cho phân khúc ICT: Trong năm 2020, chúng tôi giả định MWG sẽ (1) chuyển đổi 50 cửa hàng Thế giới di động có lưu lượng khách hàng cao thành các cửa hàng Điện máy xanh mini, (2) thay đổi cách sắp xếp của 100 cửa hàng Điện máy xanh mini thành các cửa hàng Điện máy xanh lớn và (3) mở thêm 150 cửa hàng Điện máy xanh. Do đó, chúng tôi ước tính MWG sẽ có 937 cửa hàng Thế giới di động và 1.200 cửa hàng Điện máy xanh vào cuối năm 2020. Chúng tôi ước tính công ty có 500 cửa hàng bán đồng hồ, với doanh thu 3.024 tỷ đồng (so với 675 tỷ đồng trong năm 2019), tương đương số lượng đồng hồ bán ra đạt 2 triệu đơn vị sản phẩm với mức giá trung bình là 1,5 triệu đồng/đơn vị sản phẩm. Do đó, doanh thu từ mảng ICT ước tính đạt 103.697 tỷ đồng (+13% YoY), chiếm 80% tổng doanh thu 2020.
- Dự báo cho Bách hóa xanh: Với khả năng hiện tại mở 50-70 cửa hàng mỗi tháng, chúng tôi ước tính công ty sẽ mở 650 cửa hàng Bách hóa xanh trong năm 2020, tập trung ở các tỉnh miền Tây và miền Đông Nam Bộ Việt Nam. Việc này sẽ nâng số lượng cửa hàng Bách hóa xanh lên 1.650 cửa hàng trong năm 2020, so với 1.000 cửa hàng trong năm 2019. Do đó, doanh thu của Bách hóa xanh ước tính đạt 25.616 tỷ đồng (+144% YoY), chiếm 20% tổng doanh thu năm 2020.
Chúng tôi ước tính tỷ suất lợi nhuận gộp sẽ tiếp tục cải thiện từ 19% trong năm 2019 lên 20,5% trong năm 2020 nhờ (1) khả năng thương lượng cao hơn với các nhà cung cấp nhờ số lượng cửa hàng tăng và doanh thu tại mỗi cửa hàng được cải thiện, (2) tỷ lệ thất thoát giảm, (3) % lợi nhuận cao hơn từ thực phẩm tươi sống và (4) đưa thêm các sản phẩm thương hiệu riêng vào kinh doanh.
Trong vài năm qua, MWG đã tập trung vào việc tăng tỷ suất lợi nhuận gộp thông qua việc mở rộng cửa hàng nhanh mặc cho chi phí trung tâm phân phối & chi phí vận chuyển tăng, cũng như chi phí SG&A khác. Từ năm 2020, MWG đặt mục tiêu kiểm soát các chi phí này chặt chẽ hơn. Do đó, chúng tôi ước tính tỷ suất lợi nhuận trước thuế của Bách hóa xanh cải thiện trong năm 2020, và công ty có thể đạt lợi nhuận dương từ năm 2021.
Trong năm 2020, chúng tôi ước tính doanh thu thuần và lợi nhuận trước thuế đạt 129.313 tỷ đồng (+27% YoY) và 6.485 tỷ đồng (+29% YoY).
Quan điểm đầu tư và Định giá
Với mức giá hiện tại là 113.000 đồng/CP, MWG đang giao dịch ở mức PE 2019 và 2020 lần lượt là 13,3 lần và 10,3 lần. Chúng tôi tiếp tục sử dụng phương pháp định giá SOTP, với PE mục tiêu cho phân khúc ICT là 14 lần (giảm từ 16 lần do mức tăng trưởng của ngành hàng điện thoại di động giảm) và P/S mục tiêu là 0,53 lần (không thay đổi) cho ước tính năm 2020 (được chuyển từ mức trung bình giai đoạn 2019-2020). Do đó, giá mục tiêu mới cho 1 năm là 192.800 đồng/CP (từ 160.300 đồng/CP), tăng 75,4% so với mức giá hiện tại. Chúng tôi giữ khuyến nghị MUA cho cổ phiếu.
Rủi ro giảm giá:
- Tăng trưởng âm trong ngành hàng điện thoại di động ảnh hưởng đến phân khúc điện thoại di động của MWG
- Các chi phí liên quan đến việc mở rộng cửa hàng cho phân khúc bách hóa
- Cạnh tranh khốc liệt từ các công ty thương mại điện tử
Nguồn: SSI
