Cập nhật cổ phiếu MWG – Khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 176.700đ

Chúng tôi đã điều chỉnh ước tính năm 2018 cho MWG chủ yếu do điều chỉnh số lượng cửa hàng Bách Hóa Xanh từ 1000 cửa hàng còn 500 cửa hàng theo kế hoạch điều chỉnh của công ty. Theo đó, chúng tôi điều chỉnh giảm 39% doanh thu ​​từ Bách Hóa Xanh so với báo cáo trước đó, đạt 4.698 tỷ đồng trong năm 2018, chiếm 5,4% tổng doanh thu.

Đồ thị cổ phiếu MWG giữa phiên giao dịch ngày 28/06/2018. Nguồn: AmiBroker

Kết quả kinh doanh tăng trưởng mạnh mẽ

Doanh thu tiếp tục tăng mạnh ở mức 43% YoY (so với mức 60% YoY trong 5 tháng đầu năm 2017), đạt 37.080 tỷ đồng chủ yếu nhờ vào tăng trưởng đáng kể của Điện Máy Xanh.

• Phân loại doanh thu theo chuỗi cửa hàng, doanh thu từ chuỗi Điện Máy Xanh (bao gồm Trần Anh) tăng mạnh 88,1%YoY lên 20.581 tỷ đồng, chiếm 55,5% tổng doanh thu. Doanh thu từ chuỗi Thế Giới Di Động tăng nhẹ 4% YoY lên 15.273 tỷ đồng, chiếm 41,2% tổng doanh thu. Doanh thu từ chuỗi Bách Hóa Xanh tăng mạnh 301,7%YoY lên 1.201 tỷ đồng, chiếm 3,2% tổng doanh thu.
• Phân loại doanh thu theo mặt hàng, doanh thu từ điện thoại di động, máy tính bảng, máy tính xách tay và phụ kiện tăng trưởng ở mức 19%, cao hơn nhiều so với tốc độ tăng trưởng 4% của chuỗi cửa hàng Thế Giới Di Động vì nhóm các sản phẩm này đều đang được kinh doanh tại tất cả các chuỗi cửa hàng Thế Giới Di Động, Điện Máy Xanh. Doanh thu từ nhóm sản phẩm điện tử, điện lạnh và gia dụng tăng đáng kể ở mức khoảng 91% YoY và doanh thu từ thực phẩm tươi sống và hàng tiêu dùng nhanh tăng vọt 302% YoY.
• Doanh thu từ kênh bán hàng Online đạt kết quả ấn tượng với mức tăng trưởng 109,9% YoY đạt 4.578 tỷ đồng, chiếm 12,3% tổng doanh thu trong 5T2018, cao hơn nhiều so với mức 8,4% doanh thu trong 5T2017.

Do đó, lợi nhuận sau thuế 5T2018 tăng 43,9% YoY (cao hơn nhiều so với mức tăng trưởng 28% YoY trong 5T2017) đạt 1.289 tỷ đồng, tương đương tỷ suất lợi nhuận ròng ở mức 3,5% (bằng tỷ suất lợi nhuận ròng trong 5T2017).

Sau 5 tháng hoạt động, MWG đã hoàn thành 42,9% kế hoạch doanh thu thuần, 45,8% kế hoạch doanh thu trực tuyến và 49,5% kế hoạch lợi nhuận ròng.

Số lượng cửa hàng tiếp tục mở rộng, với trọng tâm chính là Điện Máy Xanh và Bách Hóa Xanh

Tính đến cuối tháng 05/2018, tổng số lượng cửa hàng của MWG tăng 46,4% YoY đạt 2.163 cửa hàng, tăng 166 cửa hàng so với tổng số cửa hàng vào cuối năm 2017.

• Số lượng cửa hàng Thế Giới Di Động đạt 1.061 cửa hàng, giảm 11 cửa hàng so với cuối năm 2017.
• Số lượng cửa hàng Điện Máy Xanh đạt 720 cửa hàng (bao gồm 35 cửa hàng Trần Anh), tăng 78 cửa hàng so với cuối năm 2017.
• Số lượng cửa hàng của Bách Hóa Xanh đạt 372 cửa hàng, tăng 89 cửa hàng so với cuối năm 2017.
• Số lượng cửa hàng BigPhone tại Campuchia đạt 10 cửa hàng vào cuối tháng 05/2018.

Điều đáng chú ý là từ đầu năm 2018, một số cửa hàng Thế Giới Di Động đáp ứng được các tiêu chí về lưu lượng khách hàng, doanh thu và khả năng mở rộng diện tích đã được chuyển đổi thành cửa hàng Điện Máy Xanh mini, dẫn đến việc giảm số lượng cửa hàng Thế Giới Di Động. Mặc dù vậy, điểm tích cực là các cửa hàng Điện Máy Xanh mini đã tăng gấp đôi doanh thu so với trước thời điểm chuyển đổi.

Bách Hóa Xanh: Chậm hơn để chắc hơn

Quyết định của MWG về việc giảm tiến độ mở mới cửa hàng từ 1000 cửa hàng xuống còn 500 cửa hàng Bách Hóa Xanh vào cuối năm 2018 để tập trung vào hoạt động bán hàng đã bắt đầu chứng minh tính hiệu quả. Cụ thể, nhờ thay đổi vị trí cửa hàng mở mới (tập trung các trục đường phụ thay vì thâm nhập sâu vào khu dân cư) và tăng số SKUhàng tươi sống, 100% cửa hàng mới mở kể từ tháng 4/2018 ghi nhận khoảng 1 tỷ đồng (~45.000 USD) doanh thu trung bình mỗi cửa hàng hàng tháng, đạt mức mục tiêu doanh thu trung bình mỗi cửa hàng của công ty. Tổng doanh thu từ Bách Hóa Xanh trong tháng 5 đạt 324 tỷ đồng, tương đương với doanh thu trung bình mỗi cửa hàng trên 800 triệu đồng (áp dùng cho cửa hàng có ít nhất 30 ngày hoạt động), từ 372 cửa hàng tại 20 trên 24 quận/huyện của TP.HCM. Biên lợi nhuận gộp Bách Hóa Xanh đã tăng từ 12% trong năm 2017 và 14% trong quý 1/2018 lên gần 16% vào tháng 5/2018 (sau khi trừ chi phí hàng hủy/ mất mát). Biên lợi nhuận gộp cải thiện chủ yếu nhờ giá vốn hàng bán giảm nhờnăng lực đàm phán tốt hơn đối với đơn đặt hàng lớn.

Về hiệu quả hoạt động, số liệu của MWG cho thấy chuỗi Bách Hóa Xanh phục vụ khoảng 4,5 triệu giao dịch trong tháng 5 năm 2018, tương đương với 1 giao dịch thành côngmỗi 2 phút (giả định cửa hàng hoạt động hết công suất liên tục từ 6:30 sáng đến 9:30 tối).

Chúng tôi điều chỉnh ước tính năm 2018 nhờ kết quả kinh doanh 5T2018 lạc quan

Chúng tôi đã điều chỉnh ước tính năm 2018 cho MWG chủ yếu do điều chỉnh số lượng cửa hàng Bách Hóa Xanh từ 1000 cửa hàng còn 500 cửa hàng theo kế hoạch điều chỉnh của công ty. Theo đó, chúng tôi điều chỉnh giảm 39% doanh thu ​​từ Bách Hóa Xanh so với báo cáo trước đó, đạt 4.698 tỷ đồng trong năm 2018, chiếm 5,4% tổng doanh thu. Đồng thời, chúng tôi điều chỉnh tăng ước tính cho chuỗi Điện Máy Xanh (bao gồm Trần Anh) do tăng trưởng của các cửa hàng Điện Máy Xanh vượt mong đợi của chúng tôi nhờ mức tiêu thụ cao của thị trường điện máy, và một phần do chuyển đổi một số cửa hàng Thế Giới Di Động thành Điện Máy Xanh mini, đẩy mạnh doanh thu của chuỗi điện máy. Theo đó, doanh thu từ Điện Máy Xanh (bao gồm Trần Anh) ước tính ​​tăng 51,7% YoY (so với mức tăng 39,3% của dự báo trước đây) lên 45.878 tỷ đồng, chiếm 53,1% tổng doanh thu. Trong khi đó, doanh thu từ chuỗi Thế Giới Di Động ước tính tăng 2,8% YoY lên 35.695 tỷ đồng (so với mức tăng 4,9% của báo cáo trước), chiếm 41,3% tổng doanh thu. Cuối cùng, doanh thu từ Bigphone ước tính đạt 78,8 tỷ đồng, không đổi so với ước tính trước đây. Do đó, tổng doanh thu trong năm 2018 ước tính tăng 30,2% YoY đạt 86,35 nghìn tỷ đồng (gần bằng mức tăng trưởng 30,3% trong ước tính trước đây). Lợi nhuận ròng ước tính tăng 34% YoY (so với mức tăng trưởng 19% theo ước tính trước đây) lên 2.956 tỷ đồng do giảm lỗ từ Bách Hóa Xanh (lỗ 240 tỷ đồng so với 510 tỷ đồng trong ước tính trước đó) và lợi nhuận của Điện Máy Xanh tăng, dẫn đến EPS pha loãng là 8.887 đồng. Ước tính này đã bao gồm việc phát hành riêng lẻ 6,18 triệu cổ phiếu (1,9% số cổ phần đang lưu hành) mua lại TAG cũng như kế hoạch phát hành 3% ESOPtrong năm nay.

Định giá

Sau khi đã tính đến các yếu tố thay đổi, chủ yếu từ kết quả kinh doanh của Điện Máy Xanh và Bách Hóa Xanh, giá mục tiêu mới của chúng tôi cho Cổ phiếu MWG là 176.700 đồng/cp; hầu như không thay đổi so với giá mục tiêu trong báo cáo trước. Chúng tôi tiếp tục sử dụng phương pháp SOTP, với PE là 18x đối với phân khúc điện thoại di động và điện máy nói chung, và tỷ lệ P/S ở mức 0,3x đối với phân khúc hàng tạp hóa để đưa ra định giá cho MWG.

Ở mức giá hiện tại là 118.000 đồng/cp, MWG đang giao dịch tại PE dự phóng 2018 là 13,3x, khá hấp dẫn so với giá mục tiêu của chúng tôi là 176.700 đồng/cp (+49,7% so với giá hiện tại).

Nguồn: Research SSI