Điều chỉnh giảm dự phóng 2020 do thị trường bất động sản bị ảnh hưởng bởi Covid-19 Chúng tôi cho rằng KDH là một trong số ít doanh nghiệp bất động sản ít chịu ảnh hưởng từ vấn đề dịch Covid-19 trong năm nay. Các dự án đang kinh doanh như Verosa, Lovera Vista cũng như tiến độ bàn giao Safira vẫn theo kế hoạch. Công ty hoàn toàn có thể ghi nhận kết quả lợi nhuận tăng trưởng ở mức khoảng 30% trong 2020. Tuy nhiên, trước triển vọng nhiều thách thức của thị trường chung, tâm lý nhà đầu tư đang kém lạc quan đối với nhóm doanh nghiệp bất động sản. Do đó, Ban điều hành KDH ít nhiều sẽ có sự cân nhắc trong ghi nhận lợi nhuận ở mức phù hợp để giảm áp lực tăng trưởng cho năm 2021. Từ đánh giá trên, BVSC dự phóng lợi nhuận sau thuế trừ lợi ích thiểu số là 1.113 tỷ, tăng 22% yoy và vượt nhẹ 2% so với kế hoạch.
Đồ thị cổ phiếu KDH phiên giao dịch ngày 06/05/2020. Nguồn: AmiBroker
- Lợi nhuận 2021 tiếp tục tăng trưởng so với mức cao năm 2020: Trên cơ sở dự án đang và chuẩn bị triển khai trong báo cáo thường niên, BVSC cũng có những ước tính cho năm 2021. Kịch bản trung tính, với giả định tình hình pháp lý về đất đai vẫn mất nhiều thời gian, chúng tôi giả định KDH triển khai thêm 1 dự án nhà phố vào cuối năm 2020. Dự án này cùng với các dự án cao tầng là Lovera Vista và Safira, 1 phần nhỏ từ Verosa sẽ đóng góp doanh thu trong 2021. Theo đó, doanh thu 2021 ước tính đạt 5.367 tỷ, tăng 84% yoy. Kết quả, lợi nhuận sau thuế đạt 1.290 tỷ, ghi nhận tăng 16% yoy. EPS 2021 là 2.371 đồng/cp.
- Tình hình tài chính tốt tạo ra sự ổn định và cơ hội cho KDH trong dài hạn: Từng trải qua giai đoạn khó khăn trong 2008-2011, ban lãnh đạo Cổ phiếu KDH luôn duy trì tình hình tài chính lành mạnh trong thời gian qua. Tính đến cuối năm 2019, tài chính của KDH vẫn tiếp tục khả quan với tỷ lệ nợ vay / vốn chủ sở hữu giảm và tiền mặt dồi dào. Mặc dù vậy, hoạt động tích lũy quỹ đất của KDH vẫn liên tục gia tăng. Giá trị tồn kho tại dự án trọng điểm là KDC Tân Tạo tính đến cuối năm là 2.428 tỷ, tăng 644 tỷ so với đầu năm. Ngoài ra, khoản tạm ứng đến bù 1.244 tỷ, tăng thêm 569 tỷ. Nguồn vốn giải ngân chủ yếu từ lợi nhuận giữ lại mỗi năm nên hạn chế áp lực từ tài chính và chi phí. Từ những bước đi đó, chúng tôi thấy rằng KDH rất chủ động trước diễn biến thị trường bất động sản trong 2-3 năm tới. Điều này ngoài tạo ra sự ổn định còn giúp KDH đẩy nhanh tăng trưởng mạnh xét trong dài hạn.
- Sự suy giảm của thị trường chung tạo cơ hội đầu tư với lợi nhuận kỳ vọng 34% với định giá hợp lý trong 2020: BVSC sử dụng phương pháp NAV và so sánh (PE, PB) để xác định giá trị hợp lý trên mỗi cổ phần KDH trong năm 2020. So với kết quả xác định vào quý 3.2019, giá mục tiêu của KDH trong 2020 giảm 10% do i) chỉ số PE&PB mục tiêu điều chỉnh giảm do mức bình quân thị trường đã thay đổi so với đầu năm ii) tăng chiết khấu NAV từ 10% lên 20% để phản ánh rủi ro trong 2020 về thị trường bất động sản, khoản phải thu khách hàng và pháp lý. Kết quả, giá trị hợp lý xác định là 27.421 đồng/cp, tương ứng với mức lợi nhuận kỳ vọng 34% so với giá thị trường ngày 27.4.2020.
- Khuyến nghị: Chúng tôi vẫn đánh giá tốt về cơ hội đầu tư vào KDH trong 2020. Và mặc dù, kết quả 2020 dự báo sẽ ghi nhận mức tăng khoảng 23% yoy thấp hơn so với mức dự tính trên 30% vào cuối 2019. KDH sẽ là một trong số ít doanh nghiệp ghi nhận kết quả tăng trưởng trên mức 20% trong năm 2020. Bên cạnh đó, tình hình tài chính tốt với nợ vay thấp và tiền mặt dồi dào mang đến sự ổn định, cũng như, cơ hội M&A quỹ đất tốt trong thời gian tới. Chính vì vậy, câu chuyện đầu tư ở KDH vẫn khả quan xét trong trung hay dài hạn. Và khi, thông tin tiêu cực dịch Covid19 tạo ra áp lực cho thị trường chứng khoán nói chung và thị trường bất động sản nói riêng. Cổ phiếu KDH có đợt suy giảm khoảng 35% so với giá cuối năm 2019. Điều này mở ra điểm mua tốt với mức lợi nhuận kỳ vọng hấp dẫn theo giá hợp lý ước tính cho năm 2020. Do đó, BVSC duy trí khuyến nghị OUTPERFORM với KDH với giá mục tiêu 27.400 đồng/cp. Thời gian nắm giữ 6-12 tháng.
Nguồn: BVSC
