DANH MỤC

Mobile / Zalo / Viber: 0912 842 224

Cập nhật cổ phiếu KBC – Chất lượng lợi nhuận tốt hơn trong hai năm tới

Lượt xem: 708 - Ngày:
Chia sẻ

Chúng tôi sử dụng phương pháp NAV và so sánh P/E để định giá Cổ phiếu KBC. Kết hợp hai phương pháp này chỉ ra giá trị hợp lý của cổ phiếu là 18.638 đồng/cp, cao hơn 50,9% so với giá thị trường.

Đồ thị cổ phiếu KBC phiên giao dịch ngày 13/06/2018. Nguồn: AmiBrokerĐồ thị cổ phiếu KBC phiên giao dịch ngày 13/06/2018. Nguồn: AmiBroker

Hoạt động khai thác KCN được thúc đẩy bởi nguồn vốn FDI và các dự án công nghiệp chế biến và khoa học công nghệ cao.

Trong những năm gần đây, Việt Nam là điểm đến hấp dẫn của các nhà đầu tư nước ngoài. Năm 2017, cả nước ghi nhận vốn FDI đăng ký đạt kỷ lục 35,9 tỷ USD (tăng 44,4% yoy) và FDI thực hiện là 17,5 tỷ USD (tăng 10,8% yoy).

Về cơ cấu FDI cả nước phân chia theo ngành, tỷ lệ FDI thuộc lĩnh vực công nghiệp chế biến, chế tạo và lĩnh vực chuyên môn, khoa học công nghệ đã tăng lên đạt 61% trong 4 tháng đầu năm 2018, so với 47% của năm 2017. Đây là điểm tích cực cho KBC do công ty luôn định hướng thu hút các doanh nghiệp công nghệ cao.

Dự án KĐT Phúc Ninh mang lại nguồn thu lớn trong 2-3 năm tới.

Khu đô thị mới Phúc Ninh là một dự án được KBC theo đuổi từ lâu và đầu tư từ năm 2013. Tuy nhiên, quá trình triển khai dự án bị kéo dài và công tác bán hàng trong quá khứ không đạt kỳ vọng về giá bán và sản phẩm tiêu thụ. Từ năm 2017, thị trường bất động sản Bắc Ninh ghi nhận chuyển biến khả quan nên Công ty triển khai trở lại với dự án KĐT Phúc Ninh. Điểm lợi thế dự án là vị trí ngay trung tâm Thành phố Bắc Ninh, quy hoạch bài bản và đặc biệt là chi phí đất của dự án ở mức thấp (khoảng hơn 3 triệu đồng/m2) do quỹ đất được đền bù trước đây.

Kết quả kinh doanh 2018 – 2019 tăng trưởng mạnh từ hoạt động kinh doanh chính.

Chúng tôi nhận thấy thu nhập của KBC trong hai năm tới sẽ có chất lượng tốt hơn thay vì hoạt động ghi nhận một lần (bán tài sản) như năm 2017. Hoạt động cho thuê KCN là động lực tăng trưởng chính nhờ nhu cầu tốt ở các KCN hiện hữu và đầu tư mới ở các KCN như Nam Sơn Hạp Lĩnh, Tràng Duệ giai đoạn 3. Ngoài ra, hoạt động kinh doanh khu đô thị, cụ thể là dự án Phúc Ninh dự kiến cũng đóng góp đáng kể doanh thu và lợi nhuận trong ba năm tới.

KBC dự báo sẽ ghi nhận kết quả kinh doanh tích cực trong năm 2018. Chúng tôi dự báo doanh thu 2018 của KBC tăng trưởng gấp đôi, đạt 2.560 tỷ đồng nhờ đóng góp từ KCN Quang Châu, KCN Quế Võ và dự án Phúc Ninh. Doanh thu của các hoạt động còn lại giảm 17% yoy do KBC ưu tiên cho thuê nhà xưởng hơn là bán nhà xưởng. LNST dự báo đạt 786 tỷ đồng, tăng 27% yoy và EPS 2018 đạt 1.616 đồng/cp.

Tình hình tài chính an toàn, kế hoạch chia cổ tức tiền mặt 2018

So với các KCN khác, KBC sử dụng đòn bẩy tài chính nhiều hơn trong khi các KCN khác rất ít sử dụng nợ vay. Tại 31/12/2017, tổng nợ vay ngân hàng ngắn và dài hạn là hơn 2.700 tỷ đồng. Nguyên nhân là do tiến độ triển khai dự án Tràng Cát không như kế hoạch nên KBC đang bị ngâm vốn hơn 3.400 tỷ đồng ở dự án này. Bù lại, dự án này có giá vốn thấp nhờ đã đền bù đất từ năm 2011. Do vậy, câu chuyện của Tràng Cát là câu chuyện dài hạn và trước mắt thì KBC cần sử dụng nguồn vốn vay để tài trợ cho các dự án khác của mình. Tuy thế, chúng tôi đánh giá nợ vay ngân hàng của KBC cũng ở tỷ lệ vừa phải, chiếm khoảng 33% so với vốn chủ sở hữu.

KBC có thể lần đầu chia cổ tức tiền mặt cho cổ đông kể từ khi niêm yết. Điều này ít nhiều cho thấy tín hiệu tốt về bức tranh kinh doanh nói chung, tình hình tài chính của Tập đoàn nói riêng. Tỷ lệ chia cổ tức 2017 là 30%, trong đó công ty cân đối nguồn tiền để chi trả tiền mặt tỷ lệ tối thiểu 10%, tương đương khoảng 470 tỷ đồng. Đánh giá của BVSC với dòng tiền từ dự án Phúc Ninh (2018: 840 tỷ đồng và 2019: 1.000 tỷ đồng), cùng với các KCN thì công ty sẽ có thể chi trả mức cổ tức kế hoạch trên. Ngoài ra, tình hình tài chính sẽ cải thiện đáng kể nếu chuyển nhượng được dự án Khu dân cư Tràng Duệ – Hải Phòng. Với dự án này, KBC có kế hoạch chuyển nhượng cả dự án cho đơn vị phát triển khác vì ưu tiên thu được tiền về ngay thay vì phải tiếp tục đầu tư phát triển. Giá trị chuyển nhượng của dự án có thể đạt hơn 1.200 tỷ đồng.

Định giá cổ phần hấp dẫn.

Chúng tôi sử dụng phương pháp NAV và so sánh P/E để định giá cổ phiếu KBC. Kết hợp hai phương pháp này chỉ ra giá trị hợp lý của cổ phiếu là 18.638 đồng/cp, cao hơn 50,9% so với giá thị trường.

Khuyến nghị. BVSC cho rằng thu nhập của KBC trong 2018 và 2019 sẽ có chất lượng tốt hơn thay vì hoạt động ghi nhận một lần (bán tài sản) như năm 2017. Hoạt động cho thuê KCN và hoạt động kinh doanh khu đô thị là động lực tăng trưởng chính trong thời gian tới. Cùng với đó, kế hoạch chia cổ tức bằng tiền mặt cho thấy bức tranh tích cực hơn đối với triển vọng kinh doanh và khả năng cân đối dòng tiền của doanh nghiệp.

Với kết quả định giá theo phương pháp NAV và P/E, giá trị hợp lý của cổ phiếu KBC là 18.638 đồng/cp, cao hơn 50,9% so với giá thị trường. Chúng tôi kỳ vọng, với dòng vốn FDI tiếp tục gia tăng vào những ngành mũi nhọn của Kinh Bắc, nhu cầu thuê đất KCN tăng trưởng tốt và lợi nhuận từ dự án Phúc Ninh yếu tố hỗ trợ cho giá cổ phiếu KBC. Do vậy, chúng tôi khuyến nghị OUTPERFORM đối với cổ phiếu KBC cho mục tiêu trung và dài hạn với thời gian nắm giữ 6 – 12 tháng.

Nguồn: Research BVSC

BÌNH LUẬN()

CÁC TIN LIÊN QUAN

Đối tác