Triển vọng tươi sáng hơn
IMP vừa công bố kết quả kinh doanh Q3/2019 với doanh thu thuần đạt 327 tỷ đồng (+10,4% YoY) và lợi nhuận trước thuế đạt 51 tỷ đồng (+17,5% YoY). Trong Q3/2019, IMP ghi nhận khoản thu nhập bất thường là 7 tỷ đồng từ bán bất động sản không cần thiết. Nếu không bao gồm khoản thu bất thường này, IMP chỉ đạt 6% YoY tăng trưởng lợi nhuận ròng. IMP là một trong số ít công ty dược phẩm có mức tăng trưởng dương trong Q3/2019 và 9T2019.
Đồ thị cổ phiếu IMP phiên giao dịch ngày 27/11/2019. Nguồn: AmiBroker.
Lũy kế 9T2019, Cổ phiếu IMP đạt 886 tỷ đồng doanh thu thuần (+9,4% YoY) và 137 tỷ đồng lợi nhuận trước thuế (+10,5% YoY), hoàn thành 62% kế hoạch năm 2019. Kết quả này thấp hơn so với ước tính ban đầu của công ty, do nhà máy IMP3 cần đánh giá lại về tiêu chuẩn EU-GMP trong Q3/2019.
Ước tính lợi nhuận
Năm 2019, chúng tôi ước tính doanh thu thuần của IMP có thể tăng khoảng 15% YoY, nhờ vào sự tăng trưởng ấn tượng từ doanh thu kênh bệnh viện. Theo chúng tôi, doanh thu kênh bệnh viện có thể tăng 60% YoY, trong khi doanh thu kênh nhà thuốc có thể giảm nhiều hơn trong năm nay. Theo đó, chúng tôi ước tính doanh thu thuần của hàng sản xuất sẽ tăng 15,7% YoY, đạt 1.289 tỷ đồng. Hơn nữa, doanh thu hàng nhượng quyền có thể tăng 12% YoY, đạt 75 tỷ đồng. Tỷ lệ chi phí SG&A/ doanh thu có thể duy trì ở mức 25,3% và thuế suất thuế TNDN ở mức 20%, giống như năm 2018. Do đó, chúng tôi dự báo doanh thu thuần và lợi nhuận ròng đạt 1.362 tỷ đồng (+ 15% YoY) và 153,7 tỷ đồng (+ 10,8% YoY) tương ứng.
Năm 2020, chúng tôi kì vọng các loại thuốc kháng sinh từ nhà máy IMP2 và thuốc từ nhà máy IMP3 có thể được tham gia đấu thầu nhiều hơn trong năm 2020. Chúng tôi cho rằng điều này có thể thúc đẩy doanh thu kênh ETC tăng 50% YoY, đạt 576 tỷ đồng. Chúng tôi cũng kỳ vọng Công ty sẽ có thể mở rộng doanh thu xuất khẩu, do các loại thuốc sản xuất theo tiêu chuẩn EU-GMP có thể tham gia dự thầu Nhóm 1 khi được xuất khẩu và tiêu thụ tại quốc gia có “Cơ quan quản lý dược chặt chẽ” theo Thông tư 15 quy định. Do đó, chúng tôi ước tính doanh thu thuần và lợi nhuận ròng năm 2020 đạt 1.581 tỷ đồng (+ 16,1% YoY) và 177 tỷ đồng (+ 15% YoY).
Định giá
Dựa trên các ước tính trên, EPS 2019 và 2020 có thể đạt 2.736 đồng và 3.148 đồng sau khi trừ 12% quỹ khen thưởng phúc lợi. Với mức giá hiện tại là 54.000 đồng, IMP đang giao dịch tại PE 2019 và 2020 là 19,7 lần và 17,6 lần. Dựa trên PE mục tiêu là 18 lần, tương ứng với mức trung bình của các công ty cùng ngành, chúng tôi khuyến nghị Phù hợp Thị trường đối với cổ phiếu IMP, với giá mục tiêu 1 năm là 56.600 đồng/cổ phiếu, tăng 5% so với giá hiện tại. Hàng năm, IMP thường ghi nhận khoảng 10% lợi nhuận trước thuế cho chi phí quản lý quỹ nghiên cứu phát triển kể từ năm2012. Công ty dự định không phân phối quỹ này cho đến khi nhà máy cuối cùng đạt tiêu chuẩn chứng nhận EU-GMP. Do đó, IMP có thể không ghi nhận chi phí này vào năm tới 2020 và có thể đạt tăng trưởng lợi nhuận ròng cao hơn trong năm 2020 vượt ước tính của chúng tôi. Hiện tại, chúng tôi không đưa giả định này vào mô hình định giá.
Trong 3-6 tháng, chúng tôi hy vọng bức tranh về lĩnh vực dược phẩm có thể rõ ràng hơn sau khi Thông tư 15 có hiệu lực. IMP cùng với một vài công ty dược phẩm trong nước có thể tận dụng để giành thị phần từ thuốc nhập ngoại trong kênh bệnh viện, trong bối cảnh nhiều công ty trong nước chưa nâng cấp dây chuyền sản xuất lên tiêu chuẩn cao hơn. Trong quý 4/2019, chúng tôi kỳ vọng IMP sẽ đạt tăng trưởng 16% YoY và 10% YoY về doanh thu thuần và lợi nhuận ròng. Nếu loại trừ thu nhập bất thường từ thoái vốn trong quý 4/2018, tăng trưởng doanh thu thuần và lợi nhuận ròng có thể đạt 14% -15% YoY trong Q4/2019.
Nguồn: SSI
