Các nhà máy EU-GMP bước vào giai đoạn tăng tốc
Đồ thị cổ phiếu IMP phiên giao dịch ngày 06/03/2020. Nguồn: AmiBroker.
- Kênh ETC dẫn dắt cho tăng trưởng
Việc đầu tư, nâng cấp nhà máy lên tiêu chuẩn cao nhằm đấu thầu vào kênh ETC sẽ là lời giải cho bài toán tăng trưởng trong thời gian tới. Với sự hỗ trợ pháp lý, đặc biệt là thông tư 15/2019/TT-BYT, các sản phẩm nội địa đã bắt đầu thâm nhập đáng kể vào kênh ETC, đặc biệt là ở Nhóm 2, vốn trước đây chỉ là sân chơi của sản phẩm nhập khẩu. Đây là kết quả từ hàng loạt chính sách ủng hộ công ty nội địa, cũng như nỗ lực xây dựng và nâng cấp nhà máy.
- Covid-19: Thử thách hay cơ hội?
Việc các chuỗi sản xuất ở Trung Quốc nhiều khả năng bị gián đoạn do ảnh hưởng hoặc lo ngại dịch bệnh có thể gây ảnh hưởng ngắn hạn đến nguồn cung nguyên liệu dược (API) trong thời gian tới. Chúng tôi lo ngại dịch bệnh sẽ khiến nguồn cung API từ Trung Quốc bị ảnh hưởng, qua đó làm tăng chi phí sản xuất. IMP hiện đã lên kế hoạch tích trữ nguyên liệu với thời hạn dài hơn so với các năm trước, nhằm giảm thiểu tác động đến hoạt động sản xuất và khai thác nhà máy.
- Các nhà máy EU-GMP bước vào giai đoạn khai thác
IMP là một trong ba doanh nghiệp nội địa có sản phẩm trúng thầu ở Nhóm 2, hoạt chất Cefalosporine, và là doanh nghiệp duy nhất ở hoạt chất Penicillin. Chúng tôi kỳ vọng sản phẩm nội địa sẽ dần thay thế các sản phẩm nhập khẩu, nhờ triển vọng khả quan từ kênh ETC. Hai trên ba nhà máy của IMP hiện đã bước vào giai đoạn khai thác, hứa hẹn sự đột phá trong hoạt động kinh doanh trong 3 năm tới.
- Dự báo kết quả kinh doanh.
Với ba nhà máy EU-GMP dần bước vào giai đoạn khai thác, chúng tôi dự báo IMP sẽ có mức tăng trưởng đột phá về doanh thu và lợi nhuận trong những năm tới. Cho năm 2020, BVSC dự báo doanh thu của Cổ phiếu IMP đạt 1.740 tỷ đồng (+24% yoy) và LNST đạt 204 tỷ đồng (+26% yoy), tương đương với EPS là 3.634 đồng/cp, do IMP không trích lập quỹ Phát triển Khoa học và Công nghệ năm nay, trong khi core profit tăng trưởng 16%; Dựa trên một số giả định như sau: (1) Doanh thu từ kênh ETC tiếp tục tăng trưởng 105% so với cùng kỳ, chiếm tỷ trọng 52% trên tổng doanh thu (Năm 2019, tỷ trọng ETC/OTC là 34/66); (2) Doanh thu kênh OTC giảm nhẹ 2% yoy theo xu hướng bão hòa chung của ngành; (3) Biên lợi nhuận gộp giảm nhẹ xuống mức 37,3%, trên giả định thận trọng về giá nguyên dược liệu nhiều khả năng sẽ tăng cao trong thời gian dịch bệnh
- Định giá và quan điểm đầu tư.
Chúng tôi kỳ vọng việc bán hàng qua kênh ETC sẽ thuận lợi hơn đối cho các doanh nghiệp Việt Nam nói chung, cũng như IMP nói riêng trong thời gian tới. IMP là một trong những doanh nghiệp dược nội địa hiếm hoi, đi đầu trong chiến lược nâng cấp nhà máy và phát triển kênh ETC. Chúng tôi cũng cần nhấn mạnh thêm là việc sở hữu cùng lúc ba nhà máy EU-GMP không phải là chuyện dễ dàng, khi các doanh nghiệp thường mất từ 3 đến 5 năm để đào tạo đội ngũ, cũng như xây dựng chuỗi cung ứng, và đầu tư xây dựng nhà máy. Với nền tảng tài chính lành mạnh, cùng lợi thế là các nhà máy đạt tiêu chuẩn EUGMP vẫn còn công suất trống, chúng tôi cho rằng IMP là một trong số ít doanh nghiệp dược niêm yết vẫn còn câu chuyện tăng trưởng trong dài hạn.Vì vậy, BVSC khuyến nghị OUTPERFORM với kỳ vọng dài hạn, mức giá mục tiêu theo phương pháp DCF là 74.300 VND/CP, tương đương với P/E dự phóng 2020 là 20,4x lần, +27,4% so với giá đóng cửa ngày 28/02/2020.
Nguồn: BVSC
