Sự kiện: Công bố KQKD sơ bộ năm 2025
Ngày 14/1/2026, HVN công bố KQKD sơ bộ cho năm 2025 thấp hơn kỳ vọng của HSC. Doanh thu và LNTT năm 2025 lần lượt đạt 123 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 15%) và 8,45 nghìn tỷ đồng (không đổi so với năm 2024), hoàn thành lần lượt 104%/96% dự báo cho năm 2025 của chúng tôi. Kết quả này cho thấy LNTT Q4/2025 đạt 868 tỷ đồng, giảm 46% so với cùng kỳ (đi ngang so với quý trước) và thấp hơn 28% so với dự báo của chúng tôi ở mức 1,2 nghìn tỷ đồng – do lợi suất hành khách thấp hơn kỳ vọng và chi phí hoạt động cao hơn dự kiến (có thể do tác động tiêu cực từ việc hủy chuyến trong các đợt lũ lụt tại Việt Nam vào tháng 10 11/2025).
Đồ thị cổ phiếu HVN phiên giao dịch ngày 22/01/2026
Sản lượng hành khách tăng cao, hỗ trợ tăng trưởng doanh thu
Những thông tin chính về số liệu hoạt động trong năm 2025, bao gồm công suất ghế luân chuyển (ASK) và lưu lượng khách luân chuyển (RPK) vẫn chưa được công bố. Tổng số chuyến bay của HVN đạt 156.300 chuyến (tăng 12% so với cùng kỳ), vận chuyển 25,64 triệu khách (tăng 13% so với cùng kỳ) và 344.000 tấn hàng hóa (tăng 10% so với cùng kỳ). Những con số này cho thấy tổng số chuyến bay trong Q4/2025 đạt 37.255 chuyến (tăng 12% so với cùng kỳ nhưng giảm 9% so với quý trước), vận chuyển tổng cộng 6,22 triệu khách (tăng 13% so với cùng kỳ nhưng giảm 8% so với quý trước) và 93.612 tấn hàng hóa (tăng 9% so với cùng kỳ và quý trước). Số chuyến bay và lượng hành khách tăng so với cùng kỳ là nhờ số lượng du khách đến Việt Nam phục hồi mạnh, cùng với việc HVN tiếp tục mở các tuyến bay quốc tế mới.
Môi trường cạnh tranh gay gắt có thể đã gây áp lực lên lợi suất hành khách
Mặc dù doanh thu Q4/2025 tăng 28% so với cùng kỳ nhưng LNTT sơ bộ lại giảm 46% xuống 868 tỷ đồng. HSC cho rằng lợi nhuận giảm là do tỷ suất lợi nhuận giảm (và có thể là lợi suất hành khách suy yếu) trong bối cảnh cạnh tranh gia tăng. Ngoài ra, các đợt bão và lũ lụt nghiêm trọng trong tháng 10-11/2025 đã dẫn đến nhiều chuyến bay bị hủy và chi phí hoạt động cao hơn, gây áp lực lên tỷ suất lợi nhuận trong Q4/2025.
Bảng 1: KQKD sơ bộ năm 2025, HVN
HSC ước tính tổng số máy bay đang hoạt động của các hãng hàng không Việt Nam đạt 198 chiếc vào cuối Q4/2025, tăng 8% so với cùng kỳ (và tăng 6% so với quý trước) nhờ các đợt nhận máy bay mới, máy bay trở lại hoạt động sau đợt kiểm tra động cơ Pratt & Whitney, và việc hãng hàng không Sun PhuQuoc Airways (tư nhân/chưa niêm yết) bắt đầu vận hành từ ngày 1/11/2025.
Giữ nguyên dự báo lợi nhuận, giá mục tiêu và đang xem xét lại khuyến nghị
Sau khi giá cổ phiếu tăng 12% trong 1 tháng qua, HVN đang giao dịch với EV/EBITDAR trượt dự phóng 1 năm là 3,5 lần, cao hơn nhiều so với bình quân 3 năm ở mức 2,3 lần nhưng vẫn thấp hơn bình quân trước đại dịch COVID ở mức 4,1 lần. HSC duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng và giữ nguyên giá mục tiêu 34.600đ (tiềm năng tăng giá 17%) trong khi chờ đánh giá kỹ hơn về KQKD Q4/2025 kém thất vọng. Chúng tôi đang chờ công ty công bố BCTC chính thức và thông tin đầy đủ về số liệu hoạt động để phân tích KQKD Q4/2025 sâu hơn.
Theo quan điểm của chúng tôi, giá Cổ phiếu HVN tăng trong thời gian gần đây chủ yếu là nhờ tâm lý tích cực liên quan đến Nghị quyết số 79-NQ/TW được ban hành ngày 6/1/2025. Nghị quyết này nhấn mạnh việc tăng cường và nâng cao chất lượng, hiệu quả của doanh nghiệp Nhà nước (Nhà nước nắm giữ 86,34% cổ phần tại HVN) để tạo ra động lực tăng trưởng kinh tế trong dài hạn. Tuy nhiên, các định hướng chính sách này mang tính cấu trúc và dài hạn, hiệu quả sẽ chỉ được hiện thực hóa dần dần, thay vì chuyển hóa ngay lập tức vào hiệu quả hoạt động hoặc yếu tố nền tảng. Do đó, HSC cho rằng đà tăng giá gần đây của HVN chủ yếu đến từ tâm lý nhà đầu tư thay vì yếu tố cơ bản.
Ngoài ra, liên quan đến rủi ro bị hủy niêm yết do không đáp ứng tiêu chí về tỷ lệ free-float tối thiểu 10% số cổ phiếu có quyền biểu quyết, HVN hiện đang triển khai phương án tái cơ cấu đã được Nhà nước phê duyệt. Theo Luật số 68/2025/QH15 có hiệu lực từ ngày 1/8/2025, công ty sẽ không bị mất tư cách là công ty đại chúng trong giai đoạn tái cơ cấu. Tuy nhiên, trong dài hạn, HVN sẽ xem xét đến việc thoái vốn Nhà nước nhằm đáp ứng tiêu chí về tỷ lệ free float.
Nguồn: HSC
Tuyên bố miễn trách nhiệm: Báo cáo chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và nhà đầu tư chỉ nên sử dụng báo cáo phân tích này như một nguồn tham khảo. Dautucophieu.net sẽ không chịu bất kỳ trách nhiệm nào trước nhà đầu tư cũng như đối tượng được nhắc đến trong báo cáo này về những tổn thất có thể xảy ra khi đầu tư hoặc những thông tin sai lệch về doanh nghiệp.
